Strategy首席执行官Phong Le概述了出售比特币的条件

多年来，Strategy 的比特币策略可以用两个词来概括：永不出售。从技术上讲，那个时代已经结束，但更换政策的限制如此之大，可能还是同样的事情。

首席执行官 Phong Le 列出了 Strategy（前身为 MicroStrategy）考虑放弃其 818,334 比特币中任何一个的具体、狭窄的条件。简而言之：只有当公司的股票跌破其资产净值并且所有其他融资选择都已首先用尽时。

新框架

新原则允许比特币销售仅作为最后手段。必须同时满足两个条件。首先，Strategy 的股票交易价格必须低于其 mNAV（即修改后的净资产价值），这意味着市场对该公司的估值低于其比特币的价值。其次，所有替代融资方法，包括股权融资和发债，都必须已经尝试过并失败了。

这些决策背后的指导指标就是 Le 所说的“每股比特币”或 BPS。公司做出的每一项资本配置决策都会通过一个问题进行过滤：这是否会增加每一流通股的比特币数量？如果出售少量比特币能够以某种方式保护或增加剩余股东的 BPS，那么它就摆在桌面上了。

为什么他们可能不需要出售

Strategy 已经建立了多年的美元现金缓冲，涵盖两到三年的优先股股息义务。优先股息是公司所欠的固定付款，无论比特币的价格走势如何，它们代表了可能迫使出售的最明显的近期压力。

Le 指出，该公司最近在短短 8.5 天内完成了 14.4 亿美元的股权融资，这证明 Strategy 可以在需要时快速利用传统资金来源。在 Le 的框架中，这次融资是一项深思熟虑的战略举措，专门为避免出售比特币而设计。

只要 Strategy 的股票交易价格高于 mNAV，该公司就可以以高于其持有的比特币价值的溢价发行新股。每高于 mNAV 出售的股票实际上都会增加现有持有人的 BPS。它会稀释股票数量，但会增加每股比特币的数量。

从微观战略到战略

截至 2026 年第一季度，Strategy 的资产负债表上有 818,334 个比特币，这是一个巨大的集中押注。该公司从 MicroStrategy 更名为 Strategy，作为其转向成为附带软件业务的杠杆比特币工具的一部分。

该公司联合创始人兼执行董事长迈克尔·塞勒 (Michael Saylor) 成为企业比特币积累的公众形象。接任首席执行官的勒保持了塞勒的信念，同时增加了一层操作实用主义，从“从不出售”转变为“仅在极端胁迫下出售”。

这对投资者意味着什么

Le 的声明后的市场反应显示没有显着的抛售压力，比特币价格实际上在上涨。首席执行官 Le 表示，市场并未受到早期潜在销售评论的影响。

BPS 框架为投资者提供了更清晰的视角来评估管理决策。股东不必猜测下一次股权融资或可转换债券发行是否明智，只需检查每股比特币是否增长。

两到三年的现金缓冲可以为长期的比特币熊市、低于平均资产净值的股价和冻结的资本市场赢得时间。如果这些条件同时实现，Le 的框架将需要出售比特币来保持公司的偿付能力。