随着比特币崩盘，Strategy 的比特币销售引发偿付能力担忧

要点：

该策略面临短期流动性收紧，但其保守的 11% 净杠杆率使其免受 BTC 美元强制清算。

只要 STRC 交易价格低于 100 美元并且现货 ETF 显示净抛售压力，比特币就不太可能反弹至 70,000 美元以上。

比特币（$BTC）在 10 天内面临 21% 的价格调整，4 个月来首次重新测试 61,000 美元的水平。这一举动恰逢Strategy (MSTR US)公司决定回购部分公司债务，暂时停止其比特币积累。交易员现在担心 Strategy 可能会被迫清算其持有的部分比特币。

策略（MSTR US）比特币储备变化和平均价格。来源：战略

Strategy 是已知最大的比特币买家，自 3 月份以来累计买入 126,016 美元 BTC，价值 93.1 亿美元。不过，该公司利用近期股票发行筹集的 13.8 亿美元现金回购了部分可转换债务。这一决定于 5 月 15 日宣布，恰逢 Stretch 优先股 (STRC US) 远离 100 美元。

策略系列 A 永久延伸优先股（STRC US）。来源：TradingView

STRC 优先股允许 Strategy 在其价格达到 100 美元时发行新股，并为持有人提供可变股息，目前设定为每年 11.5%，每月以现金支付。如果交易者认为它不再值 100 美元，新买家就会以较低的价格介入，这相当于要求更高的股息。因此，乍一看，这对于 Strategy 的风险感知来说应该不是一件大事。

Strategy在2026年前5个月通过优先股发行筹集了75亿美元，这对比特币的价格起到了强有力的支撑。现在，该公司面临着一条艰难的道路，因为其现金头寸已减少至 9 亿美元，足以支付 6 个月的股息。

Strategy (MSTR US) 财务摘要。来源：战略

Strategy 11% 的净杠杆率是需要监控的关键财务指标，因为它代表了公司相对于资产持有的债务金额。无论以任何标准衡量，其持有的比特币所提供的保障范围——即使价格为 30,000 美元——都应该被认为是保守的。

Strategy 是否会被迫清算其持有的部分比特币？

虽然短期流动性状况肯定已经恶化，但 Strategy 的可转换债务并没有设定强制比特币储备清算的合同下限。此外，并不禁止以低于其市场调整资产净值的折扣价出售 MSTR 股票。

如果债务市场不可用，该公司可以选择稀释现有的 MSTR 持有人。此举是否会被解读为 MSTR 和 STRC 价格的弱点和进一步压力，与 Strategy 的杠杆率无关，因为该公司将保持财务稳健。

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X 用户、《伟大航路》时事通讯的作者 Zeroxkyle 表示，Strategy 最终出售比特币只会使其价格更快下跌，从而导致流动性状况恶化。该分析指出，“末日循环”导致买家由于持续担心大卖家进入市场而不愿增加头寸。

无法预测什么会缓解投资者的紧张情绪，因为 Strategy 不存在迫在眉睫的强制出售的危险。优先股股息可以随意暂停，尽管它们只是在以后累积。不过，只要 STRC 继续低于 100 美元，并且现货交易所交易基金 (ETF) 仍然是净卖家，比特币反弹至 70,000 美元以上的可能性就很小。

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