“由于担心利润预测过高，科技巨头的云业务受到密切关注”

随着分析师研究主要科技公司如何核算人工智能初创公司的投资，人工智能收入循环正在受到新的审视。公司文件显示，OpenAI 和 Anthropic 合计占微软、甲骨文、谷歌和亚马逊持有的 2 万亿美元云积压订单的一半以上。批评者认为，这种结构依赖于循环资金流动，而不是有机市场需求。人工智能领域的几笔重大投资交易已经出现了一种模式。一家科技巨头向人工智能初创公司提供了数十亿美元，通常以云积分的形式而不是直接现金的形式。然后，该初创公司使用这些积分从为其提供资金的同一家公司租用计算基础设施。 BullTheoryio 简单地描述了这一安排：“一家科技巨头向一家人工智能初创公司提供了数十亿美元作为‘投资’。但合同中隐藏着一条严格的规则，迫使初创公司将完全相同的资金直接返还给科技巨头以租用他们的计算机服务器。” 🚨 整个人工智能的繁荣可能是建立在虚假收入的基础上的。最新的公司文件显示，仅 OpenAI 和 Anthropic 就占微软、甲骨文、谷歌和亚马逊未来 2 万亿美元云积压订单的一半以上。这个庞大的管道实际上正在创建中...... pic.twitter.com/FejQ1KHbXR — Bull Theory (@BullTheoryio) 2026 年 5 月 23 日微软对 OpenAI 的 130 亿美元投资遵循了这种结构。这些资金以云积分的形式出现，OpenAI 将其花在了微软的服务器上。随后，微软将该使用情况记录为来自付费客户的云收入。 OpenAI 的云支出每年已增长至超过 600 亿美元，是其报告收入 250 亿美元的两倍多。这一缺口由持续的回收投资流而非外部客户收入来弥补。除了云收入之外，科技公司还记录了与初创企业估值相关的巨额账面收益。每一轮更高估值的新融资都会引发投资者账簿上的加价，这被计为利润。 2026 年第一季度，Alphabet 实现利润 626 亿美元。然而，其中 287 亿美元来自其 Anthropic 股权的纸面加价。亚马逊公布同季度利润 303 亿美元，其中 168 亿美元归因于未实现的 Anthropic 估值收益。与此同时，亚马逊的自由现金流下降了 95%，仅为 12 亿美元，因为该公司花费 442 亿美元建设物理数据中心。报告利润与实际现金头寸之间的对比十分鲜明。集中度风险也值得注意。微软未来 6270 亿美元的积压订单中有 49% 与 OpenAI 相关。甲骨文公司 5530 亿美元的管道中有 54% 与同一家公司有关。分析师将其与 2001 年互联网泡沫破裂进行了比较，当时 Global Crossing 和 Qwest Communications 交换了光纤容量来制造虚假销售。 Qwest 随后损失了 14 亿美元的收入，Global Crossing 申请破产。与这些情况不同的是，当前的人工智能会计结构在现有规则下仍然完全合法。