Tether 的 USAT 存在，因此 USDT 无需遵守

2026 年 1 月，Tether 做了一些看起来像是让步的事情。它推出了 $USAT，这是一种美国国内稳定币，旨在符合 $GENIUS 法案制定的联邦规则，通过一家美国特许银行发行，并由华盛顿大多数人认可的托管人监管。经过多年在海外运营并与美国监管机构保持一定距离后，全球最大的稳定币公司似乎正在踏入边界。

外观具有误导性。 $USAT 最好理解为“围栏”，这是一家合规子公司，旨在让 Tether 的主要产品无限期地不受美国监管。

两个币有两个监管地址

考虑一下 $USAT 是什么。它由美国联邦特许机构安克雷奇数字银行发行，坎托·菲茨杰拉德 (Cantor Fitzgerald) 担任指定储备托管人，并由一位从白宫加密货币职位中招募的首席执行官负责运营。它是一种清洁的、国内的、联邦框架的产品，并于 2026 年初获得了四大会计师事务所之一德勤 (Deloitte) 审查的储备认证。

$USDT 是最初的 Tether 美元，不具备这些功能。它在海外发行，流通量超过 1830 亿美元，其储备包括美国支付稳定币制度不允许的资产。这两个代币充当一家公司的两个监管地址。 $USAT 是 Tether 向美国监管机构提供的地址。 $USDT 是它在其他地方保留的地址，并且该公司已经构建了这样的结构，使得两者永远不必聚合。

$USDT 无法生存的东西

之所以存在分裂，是因为目前构建的 $USDT 无法通过 $GENIUS 法案的前门。该法律要求支付稳定币必须由一组有限的优质流动资产（即现金、短期国库券、政府货币市场基金和类似工具）一对一地支持，并发布由注册会计师事务所审查的每月准备金报告。

Tether 自己的 2026 年第一季度数据解释了这一障碍。该公司报告其发行的代币总资产约为 1,918 亿美元，储备组合包括约 200 亿美元的黄金和数十亿美元的比特币。这些资产帮助 Tether 实现了惊人的盈利，本季度利润为 10.4 亿美元，到 2025 年利润将超过 100 亿美元。它们也是符合 $GENIUS 标准的支付稳定币被禁止持有的资产。将 USDT 纳入合规范围意味着拆除产生 Tether 回报的储备结构，而该公司无意支付这一价格。

离岸代币具有系统重要性

人们很容易将两种币的结构视为华盛顿问题的解决，其逻辑是现在存在合规的美元代币并且服务于受监管的市场。这种解读忽略了 USDT 真正重要的地方。

$USDT 的重心远在美国之外，即美元短缺的世界。在阿根廷、土耳其、尼日利亚、越南以及许多货币疲软且获得实物美元的机会有限的经济体中，美元 USDT 充当储蓄工具和结算渠道，通常比当地银行系统更可靠。从任何合理的定义来看，这种价值超过 1830 亿美元的硬币对于美元的全球使用都具有系统重要性。

Tether 建立的结构使仪器永久不受美国监管。 $USAT 将接受审查、证明和监督。 $USDT，这种通过脆弱经济体转移美元的货币，不会，因为它不必如此。它的用户位于美国境外，其发行是在海外进行的，$GENIUS 框架覆盖的是美国服务提供商，而不是外国持有者。对于美国政策制定者来说，这种立场是令人不安的。美元对发展中国家的影响力越来越多地通过美国政府不受监管、无法轻易审计的私人代币进行，并且通过 $GENIUS 过渡的设计，为 Tether 提供了留在海外的明确理由。

兼容版本会是什么样子

通过将 $USDT 纳入 $GENIUS 制度实际需要的工作来解释两种代币结构的形状。合规的 USDT 必须出售其黄金，出售其比特币，并将收益转为现金和短期国债。它必须接受注册会计师事务所的每月检查和美国监管机构的监督。在此过程中，它将从通过多元化资产基础赚取高收益的投资组合转向仅赚取国债利率的狭隘货币市场结构。

这种转变的财务成本很高，战略成本也更大。 Tether 与美国银行和监管系统的距离是 $USDT 对其核心用户有用的部分原因，这些用户正是在运作良好的金融系统之外运营的个人和企业。回答了 t 的 $USDT