300 亿美元的 RWA 代币化热潮刚刚触及 DeFi

DefiLlama 的 RWA 类别数据显示，RWA 代币化市场的链上价值接近 300 亿美元，其中只有 24.7 亿美元作为 DeFi 活跃 TVL 出现，即平台跟踪的第三方 DeFi 协议中实际存放或汇集的价值。

现实世界资产市场的其余部分位于借贷市场和使加密资产可组合的抵押金库之外。债券和货币市场基金是最大的单一 RWA 类别，链上资产超过 166 亿美元，但它们的 DeFi 活跃总锁定价值（TVL）仅为 9.2 亿美元。

黄金和大宗商品的链上价值为 57 亿美元，而 DeFi 的价值为 1.836 亿美元，而股票和股票的链上价值为 27 亿美元，而 DeFi 的价值为 7827 万美元。

私人信贷以 32.26 亿美元的链上和 12.57 亿美元的 DeFi 活跃 TVL 脱颖而出，比率为 39%，这是由 Maple Finance 和 Centrifuge 等协议推动的，这些协议从一开始就将其产品打造为贷款工具。

发行人为机构持有和受监管的基金架构建立了国库基金、黄金和股票等类别。

一张对数刻度条形图，比较了四个 RWA 类别的链上市值与 DeFi 活跃 TVL，其中私人信贷的 DeFi 利用率为 39%。

许可架构限制了 DeFi 的可组合性

DefiLlama 将贝莱德的货币市场基金 BUIDL 归为许可类，并记录该基金的 DeFi 活跃 TVL 仅 1,890 万美元。

IOSCO 2025 年 11 月关于金融资产代币化的最终报告指出，BUIDL 在公共区块链上创建了一个许可系统，用于发行、托管、许可合格投资者之间的二级交易、股息分配和赎回。

潜在持有者必须清除 Securitize 管理的许可名单，并且在转让代理将其与链下记录进行核对之前，链上交易不具有法律效力。

这使得 BUIDL 成为在区块链轨道上运行的合规基础设施，用于机构控股和转让代理协调。事实上，该基金的合约仅与列入白名单的地址进行交互，因此无法直接存入 Aave 或 Uniswap 等开放协议，而中间没有合规的包装器。

BlackRock 于 2026 年 2 月与 Uniswap 集成，将 BUIDL 的一部分转移到该平台上。尽管如此，Securitize 仍然控制着合格机构和做市商的名单，并且访问权限仍然仅限于资产至少 500 万美元的合格购买者。

IOSCO 发现代币化货币市场基金（MMF）的二级交易通常以这种方式运作，并得出结论认为该行业尚未兑现承诺的二级市场流动性优势。

RedStone 的 2026 年 3 月代币化报告指出，代币化最困难的部分是处理跨司法管辖区和链的合规性、身份、转移限制、制裁和公司行为。这使得 Morpho 和 Aave Horizo​​n 成为当前数据集中最清晰的 RWA DeFi 示例。

平台内置的每一项额外的合规性约束都会使资产更难融入 DeFi，而代币化国债、国债基金和货币市场基金的发行者在设计时就内置了这些约束，以满足受监管的投资者群体的需求。

约束

这意味着什么

为什么它限制 DeFi 使用

KYC/许可名单

只有经过批准的钱包才能持有或转移资产

开放式 DeFi 池无法自由接受代币

转让代理调节

链上运动可能需要链下法律确认

仅靠智能合约可能无法最终确定所有权

合格投资者限制

仅限机构或高净值买家进入

零售 DeFi 流动性不包括在内

资产净值/赎回窗口

基金份额按发行人时间表赎回

难以适应实时 AMM 或抵押品清算

集中场内交易

活动发生在 CEX 或发行人平台上

它没有出现在 DeFi Active TVL 中

黄金和大宗商品类别增加了第三个维度，CoinGecko 数据显示，代币化黄金现货交易量在 2026 年第一季度达到 907 亿美元，超过 2025 年全年。然而，中心化交易所占据了代币化资产现货交易的绝大多数。

该类别 1.836 亿美元的 DeFi 活跃 TVL 数字反映了活动集中在中心化场所，完全不属于 DefiLlama 的 DeFi 协议跟踪范围。

牛箱所在的地方

Ondo 的 $USDY 的 TVL 于 2026 年初突破 10 亿美元，并在 9 个区块链上运行。 Ondo Global Markets 于 2025 年 9 月推出，向非美国投资者提供代币化的美国股票和 ETF，其代币可自由转让并接受 DeFi 抵押品，TVL 达到 6.5 亿美元，累计交易量超过 120 亿美元。

RedStone 的报告显示，Morpho 上的 RWA 存款超过 6.2 亿美元，Aave Horizo​​n 的市场总规模为 4.235 亿美元，这两个借贷协议使 RWA 抵押品成为一种功能性产品。

这些产品证明了在发行级别可以实现可组合性