美国债务机器越来越难以稳定——那么比特币适合在哪里呢？

美国国债市场是全球金融体系的基础。它决定抵押贷款利率、政府借贷成本、企业贷款以及全球货币价格。几十年来，投资者将其视为地球上最安全、最稳定的市场。

但在经历了多年的政府债务爆炸、反复出现的流动性恐慌以及美联储日益激进的干预之后，华尔街开始面临一种令人不安的可能性：美国国债市场可能已经变得太大、杠杆率太高、系统性太重要，如果没有持续的支持，就无法发挥作用。

现在，随着债务发行加速和债券收益率上升，金融市场内部出现了另一种担忧：世界上最重要的市场是否仍能在不出现任何问题的情况下吸收美国的借贷需求。

自 2018 年以来，可出售的国债总额增加了一倍多，到 2025 财年年底将突破 30.2 万亿美元，这一年美国还出现了 1.8 万亿美元的赤字，并且首次为其公共持有的债务支付了超过 1 万亿美元的利息，在一个预算周期内超过了国防支出和医疗保险支出。

再融资日历增加了更大的压力：仅 2025 年就有近 3 万亿美元的未偿债务到期，所有这些都需要新的买家，而过去用来处理这一负担的买家群体一直在稳步减少。

外国央行已减少了其持有的美国国债份额，而美联储在通过连续几轮量化宽松将资产负债表扩大至 2022 年峰值 8.5 万亿美元后，多年来一直试图缩减资产负债表。

这使得包括对冲基金、资产管理公司、个人投资者和日益稳定的货币发行人在内的私人市场不得不吸收主权和央行曾经处理过的需求。

当债务市场开始需要支持时

这些警告信号多年来一直在累积。 2019 年 9 月回购市场冻结是第一个真正的信号，表明表面之下发生了一些变化：短期融资市场在没有任何警告的情况下被占领，美联储被迫在几天内注入紧急流动性。

第二个更令人震惊的事件发生在 2020 年 3 月，当时 COVID-19 的爆发引发了美国国债的大规模清算，机构投资者在不惜一切代价争夺现金的同时，抛售了“世界上最安全的资产”以及其他所有资产。

布鲁金斯学会的研究人员后来将其描述为债券市场流动性的蒸发，迫使美联储进行大规模、前所未有的紧急购买，以恢复市场功能，这些干预措施虽然有效，但也开创了一个难以逆转的先例。

在这些严重压力事件的背后，是监管机构越来越担心的现代国债交易的结构性特征。对冲基金已成为所谓的现金期货基差交易的核心参与者，这是一种杠杆套利策略，通过持有几乎完全通过隔夜回购借款融资的债券头寸，利用国债和国债期货合约之间的微小价差。

美联储官员表示，到 2025 年 3 月，杠杆基金的国债期货名义空头头寸已超过 1 万亿美元，远高于大流行前的水平，其中最大的基金杠杆率超过 18:1。

2025 年 11 月，美联储理事丽莎·库克正式将该安排标记为系统性漏洞，并警告说，如此规模的头寸使国债市场更容易受到压力。

2025 年 4 月的关税公告几乎立即检验了这一评估：流动性在几天之内急剧恶化，引发了人们对美联储在情况最终稳定之前进行干预的猜测。

回购协议、常备流动性计划和用于稳定这些事件的定向购买被设计为紧急工具，但此后它们已成为该系统的反复出现的功能。

紧张的国债市场对每个人意味着什么

抵押贷款利率是这种结构性压力对普通人来说变得切实可见的地方。 30年期固定抵押贷款利率与10年期国债收益率密切相关，这就是为什么即使在美联储连续三次下调基准利率之后，10年期国债利率在2025年的大部分时间和2026年都拒绝跌破4.3%，从而使住房贷款利率保持在远高于6%的水平。

央行的短期政策利率和长期债券现已基本脱钩，这表明债券市场越来越关注债务供应，而不是美联储的短期货币信号。

在政府层面，这些数字以国会预算办公室以具体美元计算的方式自我强化：利息支付预计将从 2026 年的每年 1 万亿美元攀升至 2036 年的 2.1 万亿美元，而另一种情况是，持续上升的收益率将这一数字推向 2.2 万亿美元。

每一块钱