随着回购热潮盖过交易所交易基金投资，代币价格飙升，引发价格大幅上涨。

事态发生了惊人的转变，Hyperliquid 的 HYPE 代币价值于 2026 年 5 月 21 日飙升至前所未有的高点，超过 62 美元。《福布斯》撰稿人 Zennon Kapron 表示，这一飙升背后的主要催化剂不是现货 ETF 的推出，而是该协议独特的回购机制。尽管这些 ETF（例如 Bitwise 在 5 月份推出的 ETF）的推出促进了代币的增长，但与回购机制相比，其影响相对较小。自成立以来，Hyperliquid 已将高达 11.6 亿美元的交易费用用于在公开市场上购买 HYPE 代币。这种独特的方法对于寻求了解当前市场趋势的投资者具有重要意义。

Hyperliquid 协议旨在将约 99% 的永续和现货交易费用分配给一个专用基金，即援助基金。该基金负责在公开市场上逐块回购 HYPE 代币，不受治理投票或董事会决定的约束。因此，购买过程与协议的收入模式直接相关，使其成为代币价格的关键驱动因素。这些购买规模远远超过ETF的流入量，巩固了援助基金作为市场主导力量的地位。

Kapron 认为，近期 HYPE 价值的上涨主要是由回购机制推动的，而不是围绕 ETF 推出的预期。事实上，援助基金的活动量很大，仅 2025 年第三季度就投入了 3.1676 亿美元用于回购。这种机制为代币创建了一个强大的支持结构，多种资本流向它。例如，在纳斯达克交易的实体 Hyperliquid Strategies 持有约 2000 万个 HYPE 代币，上季度净利润为 1.525 亿美元，主要是由于其持有的未实现收益。此外，平台上持有的 USDC 高达 90% 的储备收益将用于回购和生态系统激励。

然而，这种支撑结构严重依赖于持续的交易量。尽管代币价格创历史新高，但季度回购数据已开始下降，该基金在 2025 年第三季度支出 3.1676 亿美元，2025 年第四季度支出 2.5505 亿美元，2026 年第一季度支出 1.9225 亿美元，两个季度下降了约 40%。回购活动的下降趋势与 HYPE 价格的持续增长同时发生，导致代币价格与回购引擎之间脱节。卡普伦警告说，在更广泛的市场低迷时期，这种差异可能会变得至关重要，因为在上涨期间放大收益的回购机制可能会在下跌期间撤回支撑。

代币的解锁时间表是另一个可能给市场带来压力的因素。随着锁定的 HYPE 代币进入流通，该基金将需要吸收不断增加的抛售压力以维持价格稳定。流通量上升和交易量下降的结合可能会加剧这一问题，因此投资者必须仔细考虑自己的头寸。用卡普伦的话说，在历史高位买入 HYPE 本质上是对单一交易所永续期货交易量持续增长的杠杆押注，这是一个狭隘且潜在风险的主张。