数万亿美元的加密货币流动性正集中在美国监管机构最担心的场所

加密货币市场的流动性日益过度集中于少数大型交易场所，形成了一种市场结构，全球央行研究人员警告称，这种结构正在演变成一个高杠杆的“影子加密金融体系”。

CryptoQuant 的数据显示，全球最大的加密货币交易所币安在 2026 年前 112 天的交易量超过 1 万亿美元。

这明显高于 MEXC 等竞争对手平台的总价值，后者约为 2,849 亿美元； Bybit 估值 2423 亿美元； Crypto.com 市值 2199 亿美元； Coinbase 价值 2093 亿美元； OKX 为 1952 亿美元。

2026 年加密货币交易所交易量（来源：CryptoQuant）

这一差距为国际清算银行发布的金融稳定研究所新论文提供了市场支撑，该论文称大型加密货币平台已从交易和托管扩展到收益产品、贷款、衍生品、质押和代币相关服务。

该论文将其中许多交易平台描述为“多功能加密资产中介机构”（MCI），因为它们现在结合了传统金融中通常由银行、经纪人、交易所和托管人划分的角色。

因此，BIS 表示担心，吸引最深层流动性的加密货币交易场所也正在成为用户存储资产、提供抵押品、利用杠杆和寻求收益的地方。

这使得当前的交易所集中度成为监管机构面临的一个更广泛的问题：在有关客户资产、杠杆和流动性风险的规则出台之前，为加密货币交易而建立的平台是否已经成为金融中介机构。

流动性集中在风险上升的地方

尽管经历了多年的交易所失败、执法行动和市场萎缩，加密货币的交易基础并未均匀分布在数百个平台上。

BIS 文件称，截至 2025 年，大约有 200 至 250 个活跃的中心化现货交易所，但交易仍然由一小部分大型平台主导。

BIS指出，币安约占全球中心化交易所现货交易量的39%，而排名前10位的交易所则处理了全球约90%的交易活动。

BIS 文件称，最大的 MCI 通常通过遍布 100 多个司法管辖区的子公司或许可实体运营。它还引用了估计，排名前五的 MCI 总共为大约 2 亿至 2.3 亿独立用户提供服务，其中 2000 万至 3400 万用户使用质押或赚取产品。

这意味着最大的加密货币交易所不再只是买家与卖家见面的地方。它们正在成为一个仍然缺乏传统金融内置的许多法律保护的市场的资产负债表中心。

这种结构赋予最大的交易场所超越普通市场份额的权力，因为它们的订单影响定价，而它们的衍生品产品塑造杠杆。

与此同时，他们的托管系统持有客户用于跨现货、保证金、质押和收益产品转移的资产。

币安网年初 1.09 万亿美元的交易量显示了这种网络效应的力量。交易者继续聚集在流动性最深、执行最可靠的地方。

在正常情况下，这种浓度可以减少摩擦。在压力下，它可以使少数场所成为损失通过系统转移的方式的中心。

交易所正在成为金融超市

使大型交易所在商业上变得强大的商业模式与现在受到审查的模式相同。

一个主要的加密平台可以一站式提供现货交易、永续期货、托管、质押、借贷、担保借款、钱包服务和收益产品。有些还运营与其更广泛的平台相关的附属代币生态系统或基础设施。

在传统金融中，这些服务通常分配给具有不同资本、流动性、披露和行为规则的机构。银行、经纪公司、交易所、清算所和托管机构都位于特定的监管通道内。

加密货币已转向更加集成的模型。用户无需离开平台即可存入资产、交易现货代币、质押借款、开立杠杆衍生品头寸以及将闲置余额分配给收益产品。

这种模式将资本保留在场地内。然而，这也使得用户和监管机构更难将交易风险与信用、托管和流动性风险分开。

国际清算银行的文件称，通过投资计划接受客户资产并将其用于贷款、做市或其他活动的多边投资机构所面临的风险与金融中介机构所面临的风险类似。其中包括信用风险、到期风险和流动性风险。

不同之处在于，许多加密货币平台并不面临与银行或受监管的经纪交易商相同的审慎要求。它们可能不受类似资本缓冲、流动性规则、存款保护、压力测试或解决框架的约束。

收益率将余额转化为信用风险

最清晰的ex