哪些 DeFi 借贷协议能够在下一次崩盘中幸存？ Aave、Sky、Morpho 和 Compound 已审核

目录 DeFi 借贷协议已发展成为一个价值数十亿美元的领域，吸引了投资者的广泛关注。加密货币分析师 Tanaka 进行了详细分析，对四个主要平台进行了审查。该分析涵盖 Aave、Sky、Morpho 和 Compound，检查坏账记录、收入模式和结构弹性。这些调查结果提供了一个衡量的观点，让我们了解哪些平台真正能够在市场周期中持续存在。到 2025 年中期，DeFi 借贷市场锁定的总价值达到 540 亿美元。仅 Aave 就拥有超过 400 亿美元的资产，分布在超过 14 家连锁店。该协议目前占据了大约 62% 的借贷市场。这种程度的主导地位在传统金融圈内将被视为垄断。田中在配置资本之前的分析集中在一个核心问题上。 “在分配给任何贷款协议之前我问的唯一问题是：坏账能力是否小于安全模块？”分析师发帖称。 POV：大多数 DeFi 借贷协议都是披着智能合约外衣的利率补贴。恕我直言，真正重要的是协议是否能够在下一次崩溃中幸存下来，而不会将损失分摊到储户身上，而很少有协议能够通过这一测试。这是我去之后的诚实看法… pic.twitter.com/37G7iRp89X — Tanaka (@Tanaka_L2) 2026 年 4 月 3 日 如果没有明确的答案，所有其他指标都成为次要的。如果不首先满足该基准，LTV 比率、利用率曲线和治理代币都是噪音。 Aave 处理了超过 1 万亿美元的贷款，终身坏账仅为约 200 万美元。 2025 年 2 月 4 日，该协议单日清算了 2.1 亿美元，且没有产生新的坏账。其 Umbrella 质押模块使质押者成为存款人受到影响之前的第一损失缓冲区。质押者自愿承担超过 10% APY 的风险。 Aave 在 2025 年第四季度录得最高季度收益，达到 2260 万美元。 Tanaka 指出，一些 L2 部署（包括 zkSync、Soneium 和 Celo）正在出现净亏损。 2025 年 12 月，Aave Labs 与 DAO 之间关于收入转移的治理纠纷也引起了关注。基本面保持完好，但治理信任暂时紧张。 Sky 因自 2019 年以来记录零终身坏账而获得认可。该协议经受住了 Terra、3AC、FTX 和多次 ETH 崩溃而没有造成损失。其荷兰式拍卖清算模式决定真实的市场价格，而不是支付固定奖金。现实世界资产的整合也为 Sky 提供了一个收入底线，当加密货币市场下跌时，该收入底线不会消失。 Morpho 的孤立市场设计是其最具差异化的结构特征。 Morpho Blue 上的每个市场都作为自己的风险单位运作，独立于其他市场。一个市场中的不良抵押品事件不能扩散到更广泛的协议中。田中将其描述为解决 DeFi 借贷历史上最大失败模式的机制设计。 Cream Finance 倒闭是因为一项问题资产污染了其整个共享池。田中表示，这种情况“在 Morpho Blue 上从结构上来说是不可能的”。该协议已经接受了来自 OpenZeppelin、Spearbit 和 Cantina 等公司超过 25 次的审核。然而，其 DAO 仍然没有资金支持，而 1.3 亿美元的年化费用却没有流入财政部。自 2018 年推出以来，Compound 的终身坏账为 65,710 美元。单一基础资产市场和最少的移动部件使其攻击面狭窄。寻求稳定性而非收益率优化的机构往往倾向于这种方法。然而，随着时间的推移，与 Morpho 的利率竞争力正在悄然削弱。 Venus、Iron Bank 和 Cream 都因同样的机制而失败。共享池、非流动性抵押品和没有首次损失缓冲在这三个方面都产生了级联损失。 2020年的黑色星期四也说明了同样的问题。 ETH 在几个小时内下跌了 43%，价值 540 万美元的 DAI 以零美元的价格被拍卖，Maker 只有铸造 MKR 作为最后的手段才得以生存。田中的最终配置观点将 Sky 和 ​​Aave 定位为当今资本部署最可靠的选择。 Morpho 被视为一种不对称机会，费用转换激活是改变其长期轨迹的单一催化剂。对于保守参与者来说，Compound 仍然是最安全的架构选择，尽管其竞争优势继续缩小。