为什么金价下跌可能比目前 17% 的上涨更有利

4 月 3 日，黄金（XAU/美元）价格交投于 4,676 美元附近，自 3 月 23 日触及 4,105 美元低点以来，上涨约 17%。此次反弹看起来令人信服。然而，专有的相关性指标、不断变化的期权定位以及对最新交易者承诺报告的细致解读表明，当前的上涨可能建立在错误的基础上。

从历史上看，黄金最强劲的反弹是在黄金与石油脱钩后开始的，而不是在两者一起走高时开始的。 17% 的反弹与本周期每次调整之前的交易相同，突破这种联系的受控下跌最终可能比进一步上涨更具建设性。

黄金正在上涨，但重要的相关性已经发生转变

3月23日以来，金价在8小时图上一直在上升通道内攀升。该结构不是熊旗，因为该通道已延伸超出典型的持续时间，但在上边界果断突破之前也不能确认看涨。

XAU-WTI 相关性矩阵是 BeInCrypto 定制指标，用于衡量黄金现货 (OANDA:XAUUSD) 和 WTI 原油 (TVC:USOIL) 之间 50 周期滚动相关性，目前读数为 -0.10。该读数较 3 月份的正值区域有所下降，但似乎再次上升。

模式是一致的。 10月中旬，相关性降至-0.88左右。并在 11 月初一直保持阴性。那是金价发起最强劲反弹的时候。这表明，当黄金完全与石油脱钩、充当独立的避风港时，其表现最佳。

黄金价格与 XAU-WTI 相关性：TradingView

每当相关性在正值区域达到峰值时，黄金就会进行修正。 1 月底，该读数达到约 0.85，金价在接下来的几周内下跌。 3 月初，在抛售恢复之前，另一个积极的峰值与 5,422 美元的高点一致。

当前的 -0.10 读数使相关性处于过渡状态。自 3 月 23 日以来的 17% 反弹发生在这个过渡阶段，这意味着它部分是由与石油相关的情绪驱动的，而不是独立的避险需求。

这就是为什么控制下降会是建设性的。如果金价回落而油价继续上涨，相关性将加速向-0.70区域加速，而这正是金价在本周期中发起每次持续独立反弹的区域。

此次反弹无需继续利多黄金。相关性需要完成重置。期权交易者已经开始对反弹做出反应，他们的仓位揭示了当前走势是否具有真正的说服力。

看涨押注取代了看跌押注，但基金会反应迟钝

SPDR 黄金股 ETF (GLD) 看跌/看涨比率反映了期权交易者如何围绕金价进行定位。 3 月 26 日，看跌期权与看涨期权交易量之比为 1.35，这意味着看跌期权交易量明显多于看涨期权交易量。看跌情绪占主导地位。当时的持仓比例为0.53。

到 4 月 2 日，随着看涨期权活动激增和看跌期权交易量减少，成交量比率已跌至 0.70。未平仓合约比率升至0.56，表明新的多头头寸正在开立。三月份抛售期间占主导地位的看跌押注已被新的看涨敞口所取代。

看跌期权比率：条形图

交易者可能会通过从保护性看跌期权转向定向看涨期权来应对 17% 的反弹。当看涨押注涌入，同时石油相关性飙升（当前状态）时，新开的多头头寸变得脆弱。

商品期货交易委员会 (CFTC) 每周发布的交易者承诺 (COT) 报告强化了这一观点。 3 月 24 日的最新报告显示，非商业（投机）多头头寸增加 4,900 份合约，至 220,861 份。空头头寸减少 3,558 户至 52,534 户。从表面上看，这看起来很乐观。

3 月 17 日 COT 报告：Tradingster

然而，未平仓合约总数较 3 月 17 日的报告减少 7,463 份合约，至 403,925 份。当多头增加但未平仓总量下降时，通常意味着反弹是由空头回补而非新的买盘信念推动的。

3 月 24 日 COT 报告：Tradingster

两份报告之间的变化与 GLD 看跌期权数据显示的情况一致。看跌参与者被 17% 的上涨所困扰，并争先恐后地重新定位。这种动态可以暂时维持金价走势，但从历史上看并不能为金价的持久上涨提供基础。现在的价格水平决定了黄金的下一步走势。

黄金价格和相关性悖论

带有斐波那契水平的 8 小时图表构成了每个关键的金价水平。目前金价位于上升通道内的 4,676 美元。

为了延续涨势，金价需要 8 小时收盘价高于 4,802 美元。在此之上，5,043 美元将成为下一个主要阻力位。突破 5,043 美元将使 3 月 1 日高点 5,422 美元重新成为焦点。

然而，如果金价在相关性完成之前达到 5,043 美元或更高