رواية جديدة للبيتكوين ستستمر

أولئك الذين يبحثون عن روايات جديدة حول البيتكوين أصبحوا يائسين للغاية لدرجة أنهم يقتربون من الجنون. اقترح أحد حسابات العملات المشفرة الشهيرة على X مؤخرًا أن عملة البيتكوين ستحل محل الذهب لأننا سنقوم ببناء مراكز بيانات على القمر، والتي ستمكننا بعد ذلك، على ما أعتقد، من استخراج الذهب على الكويكبات، أو شيء من هذا القبيل.

سواء كان الأمر ساخرًا أم لا (ولست مقتنعًا بأن المنشور كان كذلك)، إذا كان هذا هو ما يروج له خبراء السوق، فقد تكون مقارنة جيمي ديمون للبيتكوين بـ "الصخور الأليفة" صحيحة بالفعل. ولكن ربما من المفارقات أن السيد ديمون يساعد في خلق السرد الجديد والدائم للبيتكوين من خلال دمجه في أنظمة التمويل التقليدية. البيتكوين ليس ذهبًا رقميًا. إنها أصول ضمانات رقمية. والسؤال الآن هو ما هو حجم النظام المالي العالمي الذي ستضمنه في نهاية المطاف؟

نحن نشهد أمثلة جديدة تظهر كل يوم: بدأ JPMorgan في السماح للعملاء باستخدام الأصول المرتبطة بالبيتكوين، وربما البيتكوين نفسها، كضمان للقروض. تقوم شركات Morgan Stanley وBlackRock وغيرها أيضًا بدمج التعرض للبيتكوين في أطر الإقراض والمنتجات المهيكلة وأنظمة هامش المحفظة. تعمل صناديق الاستثمار المتداولة وحسابات التجزئة الجديدة والأرخص، مثل تلك التي أعلن عنها تشارلز شواب للتو، على دفع عملة البيتكوين إلى الاتجاه السائد. ومن المؤكد أن شركات وول ستريت الأخرى ستحذو حذوها.

لكن دور البيتكوين في هذا النظام يتغير. على مدى العقد الماضي، تم تخصيص مجموعة من الهويات للبيتكوين. وقد تم وصفه بأنه وسيلة للتحوط من التضخم، ووكيل للسيولة العالمية، وشكل من أشكال الذهب الرقمي، وملاذ آمن جيوسياسي، ومؤخرا، محور التبني المؤسسي. وقد بدت كل واحدة من هذه الروايات، في نقاط مختلفة، مقنعة. ومع ذلك، فقد انهارت جميعها في الدورة الحالية.

في هذه الدورة، بدلا من العمل كتحوط خلال فترات ضغوط السوق، تتصرف عملة البيتكوين بشكل متزايد مثل أصل ضمان تحت الضغط، مما يؤدي إلى تضخيم تقلصات السيولة من خلال تقليص الديون القسرية. وفي هذا السياق، فإن التبني المؤسسي لا يعمل على تخفيف التقلبات، بل ربما يؤدي في واقع الأمر إلى زيادتها.

يقدم هذا التحول تفسيرًا مقنعًا لحركة سعر البيتكوين المحزنة مؤخرًا.

عندما يصبح الأصل ضمانا، يتغير سلوك سعره بشكل أساسي. لم يعد يتم الاحتفاظ به ببساطة؛ يتم اقتراضها مقابلها، والاستفادة منها، وإعادة رهنها، وتصفيتها بشكل حاسم. يقدم هذا ديناميكية انعكاسية مفهومة جيدًا في الأسواق التقليدية ولكنها لا تحظى بالتقدير الكافي في عملة البيتكوين. وعندما تنخفض الأسعار، تنخفض قيمة الضمانات. عندما تنخفض قيم الضمانات، يتم تشغيل نداءات الهامش. عندما يتم تشغيل نداءات الهامش، يحدث البيع القسري. يؤدي هذا البيع إلى انخفاض الأسعار، مما يخلق حلقة من ردود الفعل.

وهذه هي بالضبط الطريقة التي تتصرف بها الأنظمة المضمونة في الأسهم والعقارات والسلع. تدخل Bitcoin الآن في نفس النظام.

وبالتالي، فإن السرد الحقيقي للبيتكوين هو أنها تبرز كأول أصل ضماني محايد وقابل للبرمجة يتم تداوله عالميًا. إنه طائر الكناري في منجم الفحم; أصل طويل الأمد وذو تدفق نقدي صفري وحساس للغاية لظروف السيولة.

من الناحية العملية، يعني هذا السرد الجديد أن عملة البيتكوين تتصرف كمقياس للرافعة المالية للرغبة في المخاطرة العالمية. عندما تتوسع السيولة بشكل كبير، يمكن أن تتفوق عملة البيتكوين بشكل كبير. ولكن عندما تتقلص السيولة ــ ولو بشكل هامشي ــ فإنها تميل إلى الانهيار أولا. في العديد من عمليات السحب الأخيرة، أدت عملة البيتكوين إلى انخفاض الأسهم لأيام أو حتى أسابيع، حيث تعمل بشكل أقل كحماية وأكثر كمؤشر أمامي للضغط.

لقد حدث السحب الهائل لعملة البيتكوين على مدى الأشهر الخمسة الماضية على خلفية الاقتصاد الكلي التي كان ينبغي أن تدعمها: فقد ظل التضخم مرتفعا، واستقرت السيولة العالمية وبدأت في التوسع، واستمرت التوترات الجيوسياسية، وكان أداء الأسواق التقليدية - من مؤشر ستاندرد آند بورز 500 إلى الذهب - قويا حتى وقت قريب للغاية. إذا كانت عملة البيتكوين مرتبطة بشكل هادف بأي من هذه القوى، فيجب أن تستجيب وفقًا لذلك. لم يحدث ذلك.

قبل بضعة أسابيع، مع انخفاض الأسهم من أعلى مستوياتها، أشار الناس إلى سلوك سعر البيتكوين المستقر كدليل على قدرتها على التحوط. لقد انخفض بنسبة 50٪ في خمسة أشهر. إنه ليس تحوطًا لأي شيء، بل قام فقط بإجراء المسح مسبقًا.

والروايات الشعبية الأخرى لا تعمل أيضًا. خذ بعين الاعتبار العلاقة التي تم الاستشهاد بها على نطاق واسع بين البيتكوين والمعروض النقدي العالمي M2. في حين كانت هناك فترات بدا فيها أن البيتكوين يتتبع المعروض النقدي، فقد أثبتت العلاقة عدم استقرارها إلى حد كبير، وتحولت من الإيجابية القوية إلى السلبية القوية خلال نفس الدورة.

يظهر نفس التناقض عند مقارنة عملة البيتكوين بالأصول التقليدية. تظهر البيانات طويلة المدى أن ارتباط البيتكوين بالذهب والأسهم يميل إلى التجمع بالقرب من الصفر على مدى فترات طويلة، على الرغم من الارتفاعات المؤقتة خلال أنظمة سوق محددة. وتعزز البيانات الأحدث حالة عدم الاستقرار هذه. لقد تحول ارتباط البيتكوين بالذهب في بعض الأحيان إلى سلبي حاد، حيث انخفض إلى -0.9، مما يشير ليس فقط إلى الاستقلال، بل إلى الاختلاف التام. في أثناء