يحذر جيف دورمان، مدير تقنية المعلومات في Arca، من أن وضع MSTR قد خرج عن نطاق السيطرة

جدول المحتويات، دق جيف دورمان، كبير مسؤولي الاستثمار في Arca، ناقوس الخطر بشأن تدهور الوضع المالي لشركة MicroStrategy. يقول دورمان، وهو صوت يحظى بمتابعة واسعة النطاق في أسواق الأصول الرقمية، إن هيكل الأسهم المفضل لدى الإستراتيجية قد خلق عبئًا لا يمكن تحمله. ومع وجود ما يقرب من 15 مليار دولار من الأسهم الممتازة التي تحمل 1.5 مليار دولار من الأرباح السنوية، فإنه يحذر من أن المساهمين العاديين، وحاملي البيتكوين، والمساهمين المفضلين جميعهم معرضون الآن للخطر في نفس الوقت. يعتقد دورمان أن أصل المشكلة يكمن في الرهان الاتجاهي على البيتكوين الذي لم يتحقق. وفي منشور على موقع X، كتب أن الدفع نحو الأسهم المفضلة كان يعتمد على "اعتقاد سايلور بوضوح أن عملة البيتكوين على وشك الوصول إلى القمر". وقال دورمان إن الافتراض هو أن ارتفاع أسعار بيتكوين سيجعل من السهل تغطية مدفوعات الأرباح من خلال مبيعات بيتكوين المستقبلية. قال جيف دورمان، مدير تكنولوجيا المعلومات في Arca، جيف دورمان: لقد خرج موقف MSTR عن السيطرة، إن وضع MSTR "خرج عن السيطرة"، مجادلًا بأن ما يقرب من 15 مليار دولار من الأسهم المفضلة لدى Strategy تحمل حوالي 1.5 مليار دولار من الأرباح السنوية. وقال إن الشركة جمعت ملياري دولار... pic.twitter.com/GJQoCFQhtG — Wu Blockchain (@WuBlockchain) 29 مايو 2026 ثبت أن هذا الحساب مكلف عندما بدأت عملة البيتكوين في الانخفاض بدلاً من ذلك. وفجأة بدت كومة الأسهم الممتازة البالغة 15 مليار دولار أكثر خطورة بكثير، مع وجود التزامات أرباح سنوية بقيمة 1.5 مليار دولار على موازنة عمومية ضعيفة. أصبح المشاركون في السوق متوترين بشكل واضح بشأن قدرة الشركة على تحمل المدفوعات. وكانت استجابة الإستراتيجية هي جمع ملياري دولار نقدًا من خلال إصدار الأسهم. واعترف دورمان بذلك باعتباره خطوة ذكية في ذلك الوقت، مشيرًا إلى أنه أعطى الشركة ما يقرب من عامين من المدرج للوفاء بالتزامات توزيع الأرباح. فقد خفف الضغط مؤقتاً وأزال المخاوف الأكثر إلحاحاً بشأن التخلف عن السداد. ومع ذلك، أشار دورمان إلى أن الإغاثة كانت قصيرة الأجل. وبدلاً من الاحتفاظ بهذا الاحتياطي النقدي كحماية، اختار ستراتيجي استخدامه لشيء آخر تمامًا، وهذا هو المكان الذي تشتد فيه انتقاداته. إن الاهتمام الرئيسي لدورمان هو قرار الإستراتيجية باستخدام النقد المتاح لديها لإعادة شراء سندات استحقاق 2029 بسعر مخفض. في X، كتب بوضوح: "لماذا تسدد دينًا بفائدة 0% بالمبلغ النقدي الوحيد الذي لديك؟" في حين أن عملية إعادة الشراء كانت تراكمية إلى حد ما، إلا أنها استهلكت السيولة التي كان من المفترض أن تحمي التزامات أرباح الشركة. بالنسبة لشركة تعاني بالفعل من ضغوط التدفق النقدي، يرى دورمان أن هذه خطوة محيرة. لقد أدى ذلك إلى تسريع الجدول الزمني للحساب الذي لم يكن من الضروري أن يحدث قريبًا. أما الأموال التي وفرت ما يقرب من عامين من الاستقرار فقد تم الآن إعادة توجيهها بعيداً عن هذا الغرض. اعترف دورمان بحالة صعودية واحدة – وهي أن سايلور قد يكون لديه خطة لأسواق رأس المال لم يرها السوق بعد. وأشار إلى أن التقليل من شأن سايلور تاريخياً كان رهاناً خاسراً. إن إعادة التمويل المحتملة للمتحولين بأدوات أطول أجلاً يمكن أن تفسر القرار منطقياً، على الرغم من أن سايلور قد أقسم علناً على رفض المتحولين. وحذر دورمان من أن النتيجة الأكثر ترجيحًا هي البيع القسري للبيتكوين. إذا حدث هذا البيع أثناء تراجع الأسعار، فإنه يخاطر بدفع كل من Bitcoin وMSTR إلى الانخفاض في وقت واحد. وخلص إلى أنه للمرة الأولى، أصبح جميع أصحاب المصلحة في مأزق حقيقي، وسيخسر أحدهم خسارة فادحة خلال الأشهر الأربعة المقبلة.