يُظهر عصر "التنظيم من خلال التنفيذ" الذي وضعه جينسلر سبب ضرورة قيام الكونجرس بتثبيت قواعد العملات المشفرة الآن

لقد حل علينا "شتاء جينسلر" وعواقبه، كما كتب ستيفان مولباور، رئيس شؤون الحكومة الأمريكية في CertiK، في مقال افتتاحي جديد سريع الانتشار.

في عهد رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصة السابق غاري جينسلر، واجهت شركات العملات المشفرة حملة من "التنظيم من خلال التنفيذ"، تميزت بدعاوى قضائية رفيعة المستوى ورفض متعمد لتوفير مسارات امتثال واضحة.

ويزعم مولباور أن هذا العصر كان يتسم بالغموض المدروس الذي أدى إلى خنق الإبداع المحلي، مع تحذير كثيرين من أن ألمع العقول في الصناعة ورأس المال الأكثر أهمية سوف ينتقلون إلى الولايات القضائية الخارجية. وفي حين أن المناخ الحالي يبدو أكثر تفاؤلاً بالتأكيد، فمن الضروري أن نلاحظ كيف يرتبط هذا الاستقرار بالتعيينات السياسية بدلاً من القانون الراسخ.

رفعت هيئة الأوراق المالية والبورصة التابعة لشركة جينسلر قضايا ضد منصات رئيسية بما في ذلك Binance وCoinbase وRipple، مما ساعد على تحديد ما اعتبره الكثيرون في الصناعة "السنوات المظلمة" لسياسة العملات المشفرة الأمريكية. وقد غذت تلك الفترة المخاوف من أن "أذكى العقول في الصناعة ورأس المال الأكثر أهمية قد ينتقلون إلى الولايات القضائية الخارجية"، كما يشير مولباور، وهو ما يجسد الشعور بأن الابتكار المحلي يتم تجميده عمداً.

بدأ التيسير الحالي على الفور تقريبًا بعد عودة دونالد ترامب إلى البيت الأبيض. في الأسبوع الأول من عودته إلى منصبه، وقع ترامب على أمر تنفيذي بعنوان "تعزيز القيادة الأمريكية في التكنولوجيا المالية الرقمية"، متعهدا "بدعم النمو المسؤول واستخدام الأصول الرقمية، وتكنولوجيا البلوكتشين، والتكنولوجيات ذات الصلة في جميع قطاعات الاقتصاد".

واليوم، تتمتع الصناعة حاليًا بنهج أكثر ودية من واشنطن، بدءًا من توقيع الرئيس ترامب على أمر تنفيذي يدعم الأصول الرقمية في أسبوعه الأول في منصبه. وهو إنجاز عززه إلغاء هيئة الأوراق المالية والبورصة SAB 121، حيث أصدر مفوض هيئة الأوراق المالية والبورصة بيانًا يقترح إطارًا من أربعة أجزاء لتصنيف أصول العملات المشفرة، والذي يتطلب من الشركات التي تمتلك أصولًا مشفرة تسجيلها كالتزامات، ورفض إجراءات الإنفاذ ضد شركات العملات المشفرة، بما في ذلك كوين بيز وكراكن وريبل، وتعيين بول أتكينز، وهو مناصر مخضرم للعملات المشفرة، كرئيس للجنة الأوراق المالية والبورصات.

وبدون تدخل تشريعي رسمي، تظل صناعة العملات المشفرة على بعد دورة انتخابية واحدة فقط من العودة إلى بيئة الماضي الأكثر عدائية. ومن الممكن أن تؤدي دورة انتخابية جديدة وتغيير في الإدارة الحالية إلى حقبة جديدة من الرقابة الصارمة، مما يؤدي بشكل فعال إلى التراجع عن التقدم المحرز في إنشاء الولايات المتحدة كمركز للتكنولوجيا المالية. قد لا يبدو التهديد فوريًا على المدى القصير، ولكن هناك تحالف من السياسيين الذين ينظرون إلى التقدم التشريعي في الأصول الرقمية على أنه خطر الانهيار المالي.

المحاور التنفيذية ليست أساسًا تنظيميًا

ألغى هذا الأمر صراحةً توجيه جو بايدن للأصول الرقمية لعام 2022 وحظر على الوكالات الفيدرالية "اتخاذ أي إجراء لإنشاء أو إصدار أو الترويج للعملات الرقمية للبنوك المركزية" في الولايات المتحدة أو في الخارج. وفي الوقت نفسه، أنشأت مجموعة عمل الرئيس المعنية بأسواق الأصول الرقمية للدفع بإطار تنظيمي موحد "محايد تكنولوجيا" في غضون 120 يوما.

اتبعت هيئة الأوراق المالية والبورصات تلك الإشارة السياسية بمحور حاد خاص بها. في عام 2025، أسقطت المفوضية أو حلت القضايا الرئيسية ضد كوين بيز، وباينانس، وكراكن، وكونسنسيس، وريبل - جميعها باستثناء واحدة دون عقوبات مالية - وألغت نشرة محاسبة الموظفين رقم 121، وهي خطوة أزالت عقبة رئيسية في الميزانية العمومية أمام البنوك التي تقدم خدمات حفظ العملات المشفرة.

في عهد رئيس مجلس الإدارة بول أتكينز، الذي وصفه مولباور بأنه "مدافع مخضرم عن العملات المشفرة"، أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات أيضًا تصنيفًا من أربعة أجزاء يقسم أصول العملات المشفرة إلى مجموعات تنظيمية جديدة، وأشار إلى أن العملات المستقرة والعملات الميمية المدعومة بالدولار الأمريكي لن يتم التعامل معها كأوراق مالية. وجد تقرير كورنرستون للأبحاث أن هيئة الأوراق المالية والبورصات بدأت فقط 13 إجراءً متعلقًا بالعملات المشفرة في عام 2025، وهو انخفاض بنسبة 60 بالمائة تقريبًا من 33 في عام 2024، مما يؤكد مدى تباطؤ التنفيذ.

بالنسبة لمويلباور، هذه هي المشكلة بالتحديد. يكتب: "لقد حدث هذا التحول في المقام الأول من خلال المحاور التنفيذية والإدارية"، مشددًا على أنه "يظل قابلاً للتراجع عنه بسهولة" لأن "القيادة المستقبلية لهيئة الأوراق المالية والبورصات أو هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) يمكنها التراجع عن القواعد التي تم وضعها دون أساس التشريع".

لماذا أصبح مجلس الشيوخ الآن نقطة ارتكاز؟

ويقول إن الخطر الحقيقي الذي تواجهه الصناعة هو الرضا عن النفس. والولايات المتحدة على بعد "دورة انتخابية واحدة فقط من العودة إلى بيئة الماضي الأكثر عدائية"، حيث يمكن لإدارة جديدة أن تعيد إنشاء لجنة الأوراق المالية والبورصة على غرار جينسلر وإحياء نفس "الغموض المحسوب الذي خنق الإبداع المحلي".

يوضح قانون وضوح سوق الأصول الرقمية، الذي قدمه مجلس النواب بدعم من الحزبين، كيف يمكن أن تبدو حواجز الحماية القانونية. سيمنح مشروع القانون هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) الاختصاص القضائي على "السلع الرقمية"، ويترك "الأصول الرقمية المقيدة" للجنة الأوراق المالية والبورصة (SEC)، ويسمح للرموز المميزة بالانتقال من الأوراق المالية إلى السلع بمجرد أن تصبح شبكاتها لا مركزية بدرجة كافية. ستواجه الشركات قواعد إفصاح أولية صارمة ونظام تسجيل مؤقت بدلاً من