بحث BloFin: الضيق المادي للفضة هو إشارة صعودية

انخفض مخزون الفضة المسجل في كومكس (الولايات المتحدة) إلى تغطية 13-14٪ للفائدة المفتوحة المعلقة، في حين كان التسليم في مارس 2026 مرتفعًا بشكل غير عادي ويتم تداول العقود الآجلة لـ SHFE (شنغهاي) الآن بعلاوة 12٪ لكومكس، مما يشير معًا إلى ضيق شديد يخلق ضغطًا صعوديًا على سعر الفضة.

تبلغ الفضة المسجلة في كومكس 76 مليون أونصة مقابل 576 مليون أونصة من الفائدة المفتوحة، مما يعني رافعة مالية 7.5x وتغطية 13.4%، أي أقل بكثير من عتبة 15% المرتبطة بضغط التسليم.

تم تداول الفضة SHFE عند حوالي 84 دولارًا للأونصة، مقابل سعر كومكس البالغ حوالي 75 دولارًا للأونصة، بفارق 9-10 دولارات للأونصة (12-13%)، مما يعكس الطلب الآسيوي القوي.

الإعداد صعودي، ونسبة تغطية رفيعة، وارتفاع الطلب على التسليم، وأقساط التأمين المستمرة عبر السوق تزيد من احتمالية إعادة التسعير الصعودي في نهاية المطاف.

وصلت الفضة إلى مستوى قياسي بالقرب من 121.64 دولارًا للأونصة في يناير 2026، ثم تراجعت بشكل حاد إلى أعلى مستوى عند 60 دولارًا وأدنى مستوى عند 70 دولارًا. ومع ذلك، تحركت عمليات بيع الأسعار وبيانات التسليم الفعلي في اتجاهات متباينة.

واصلت الفضة المادية مغادرة خزائن كومكس، وهو المكان الرئيسي لتحديد الأسعار في العالم للفضة والمعيار الذي يتم من خلاله قياس العرض المادي العالمي، مما يجعل مخزونها المسجل هو الوكيل الأكثر وضوحًا لضغط العرض القابل للتسليم.

المصدر: GoldSliver.AI

ضيق المخزون المسجل

ينقسم مخزون الفضة في كومكس إلى فئتين. تحمل الفضة المسجلة مذكرة مستودع وهي متاحة للتسليم على الفور مقابل عقد آجل. يتم تخزين الفضة المؤهلة في خزائن معتمدة من كومكس وتفي بمعايير جودة البورصة، ولكن لا يوجد ضمان للتسليم حاليًا، فهي تتطلب إعادة التسجيل قبل أن تتمكن من الوفاء بالعقد.

يمكن تسجيل المعدن المؤهل إذا اختار المالك إصدار أمر مستودع، مما يجعله متاحًا للتسليم. ومع ذلك، فإن الفضة المؤهلة مملوكة للقطاع الخاص، ويجب على المالك أن يقرر طوعًا إصدار مذكرة وتحويلها. على الرغم من أن المعاملات الورقية سريعة (عادةً ما بين 24 إلى 48 ساعة)، إلا أن القرار متروك تمامًا للمالك. ربما يحتفظون بها لعملائهم أو لاستثماراتهم طويلة الأجل، أو قد تعهدوا بها كضمان في مكان آخر، أو ببساطة لا يريدون إطلاقها في مجمع التسليم أثناء الضغط.

فقط الفضة المسجلة هي التي توفر المخزن المؤقت للتسليم الفعلي للبورصة. اعتبارًا من أواخر مارس 2026، بلغت المخزونات المسجلة حوالي 76.0 مليون أونصة. مقابل هذا الرقم، بلغ إجمالي الفائدة المفتوحة لعقود الفضة الآجلة حوالي 576 مليون أونصة، مما يشير إلى نسبة تغطية قدرها 13.4%.

المصدر: GoldSilver.ai

نسبة التغطية التي تقل عن 15% هي العتبة التي يشير إليها محللو البورصة تاريخياً على أنها منطقة ضغط. وتقع القراءة الحالية تحت هذا المستوى مباشرة، وليس عند مستويات منخفضة كارثية، ولكن بهامش محدود للطلب المتزايد.

كان التسليم في شهر مارس كبيرًا بشكل غير عادي

اجتذبت دورة التسليم في مارس 2026 ما يقرب من 9,212 عقدًا، أي ما يعادل حوالي 46.1 مليون أونصة من الفضة المادية. لوضع هذا الرقم في سياقه: تمثل 46.1 مليون أونصة مقابل 76.0 مليون أونصة من المخزون المسجل الحالي حوالي 60.6% من المخزونات المسجلة الحالية المتاحة والتي تم استيعابها في شهر تسليم واحد.

يُظهر مخطط المخزون المسجل في الجزء العلوي من هذه المقالة التأثير التراكمي: السحب المستمر في المخزونات المضمونة الذي بدأ يتسارع في أواخر عام 2025 واستمر خلال دورة التسليم في مارس.

يؤكد SHFE Premium أن العرض المادي ليس محليًا

إن العلاوة المستمرة في عقود شنغهاي الآجلة (SHFE) على كومكس هي إشارة أخرى لضيق سوق الفضة. اعتبارًا من 1 أبريل 2026، تم تداول العقود الآجلة للفضة لدى SHFE بحوالي 84.59 دولارًا أمريكيًا للأونصة. وبلغ سعر العقود الآجلة لشهر مايو/يونيو في كومكس في نفس التاريخ 74.94 دولارًا للأونصة. الفارق: حوالي 9-10 دولارات للأونصة، أو 12-13%.

المصدر: GoldSilver.ai

إن الانتشار بهذا الحجم، والذي يستمر منذ أواخر عام 2025، مهم للغاية. يقوم المشترون في آسيا بتسعير الفضة أعلى من مستوى كومكس، ولا يستبعدون العلاوة، مما يدل على أن العرض مقيد حقًا. وتتزامن العلاوة المستمرة في شنغهاي أيضًا مع تسارع الطلب على التوصيل في كومكس.

توقعات الأسعار: اتجاه صاعد، مسار غير مستقر

تعتمد الحجة الهيكلية لارتفاع أسعار الفضة على ثلاث إشارات متقاربة: نسبة التغطية، وسرعة التسليم، والأقساط عبر الأسواق. ومع انخفاض الأسهم المسجلة مقارنة بالفائدة المفتوحة، فإن السوق لديه قدرة أقل على استيعاب الطلب المادي المتزايد بالأسعار الحالية. ويستمر الطلب المرتفع على التسليم في شهر مارس، إذا استمر، في ضغط هذا المخزن المؤقت. وتؤكد علاوة SHFE أن العرض الفعلي ليس قطعة أثرية خاصة ببورصة كومكس، بل هو عالمي.

عندما تستمر العلاوة بنسبة 12-13٪ بين أكبر موقعين لعقود الفضة الآجلة في العالم، يحدث أحد أمرين في النهاية: ارتفاع أسعار كومكس لسد الفجوة، أو تدفق العرض من الغرب إلى الشرق حتى يتم ضغط العلاوة. كلتا النتيجتين صعودية بالنسبة لفضة كومكس. الأول هو إعادة التسعير المباشر. والثاني يستنزف المعدن الإضافي من مجموعة مخزون مسجلة رفيعة بالفعل.

ومع ذلك، تجدر الإشارة أيضًا إلى أن المسار على المدى القريب ليس نظيفًا. تصفية الأوراق، لا سيما في بيئة النفور من المخاطر الكلية