على الرغم من التوقعات المتشائمة، فإن مشتقات البيتكوين تستعد لاختراق صعودي، وفقًا لخبير السوق.

ارتفعت عملة البيتكوين بنسبة 14٪ تقريبًا هذا الشهر، وهو أفضل أداء شهري لها خلال عام، والإجماع هو أن السعر قد يتجاوز قريبًا 80 ألف دولار، وهو مستوى لم نشهده منذ يناير.

ومع ذلك، فإن سوق العقود الآجلة الدائمة، والتي عادة ما تكون متزامنة مع حركة السعر الفوري، تتصرف كما لو أن العكس هو الصحيح. على وجه التحديد، فإن معدل التمويل – وهو رقم يكون إيجابيًا عندما يتم وضع العقود الآجلة لزيادة سعر البيتكوين وسلبي عندما يتم وضعها للانخفاض – هو حاليًا أقل من الصفر.

وقد ترك ذلك المشاركين في السوق يبحثون عن تفسير. في حين أن الكثيرين ينظرون إلى هذا الاختلاف على أنه إشارة إلى أن المتداولين يفتقرون إلى الثقة في أداء البيتكوين الأخير وأنهم في وضع يسمح لهم بالانخفاض، فإن هذا ليس التفسير الوحيد.

وفقًا لمؤسس شركة 10x Research، ماركوس ثيلين، الذي توقع ارتفاعًا إلى 125000 دولار في أوائل عام 2023، فإن الوضع في الواقع مدفوع بنشاط التحوط من المؤسسات. وبدلاً من اتخاذ القرارات من قبل تجار التجزئة، فإن معدل التمويل السلبي يمثل تغيراً هيكلياً في السوق ناجماً عن المشاركة المتزايدة للاعبين المتطورين.

لماذا يهم معدل التمويل

العقود الآجلة الدائمة هي عقود تتبع سعر البيتكوين دون انتهاء صلاحيتها على الإطلاق، على عكس العقود الآجلة القياسية المدرجة في بورصة مثل CME. لإبقاء أسعار العقود الآجلة مرتبطة بالأسعار الفورية، تفرض البورصات رسومًا دورية، وهي معدل التمويل.

عندما تكون أسعار العقود الآجلة أعلى من الأسعار الفورية، مما يعني أن المشترين أكثر عدوانية في سوق العقود الآجلة، فإن صفقات الشراء (المستثمرون الذين يمتلكون العقود الآجلة) يدفعون صفقات بيع (الذين باعوا عقودًا لا يملكونها على أمل أن يتمكنوا من شرائها مرة أخرى بسعر أقل). وفي هذه الحالة، يكون معدل التمويل إيجابيا.

عندما تتداول العقود الآجلة تحت النقطة الفورية، فهذه علامة على أن الضغط القصير يسحب العقود الآجلة إلى الأسفل مقارنة بعملة البيتكوين الفعلية، وتدفع صفقات البيع على المكشوف صفقات الشراء ويذهب المعدل إلى السالب.

تعمل آلية معدل التمويل كمقياس في الوقت الحقيقي لمعنويات السوق.

في الأسابيع الأخيرة، كانت معدلات التمويل سلبية باستمرار، مما يعني أن مراكز البيع هي المسؤولة وتم تداول العقود الآجلة الدائمة بسعر مخفض للسعر الفوري.

يبلغ متوسط ​​معدل التمويل لبيتكوين لمدة 30 يومًا سالب 5%، مقارنة بالمعدل التاريخي الإيجابي البالغ 8%، وفقًا لشركة 10x Research. ويمثل هذا خصمًا قدره 13 نقطة مئوية عن خط الأساس، ويزداد سلبيًا حتى مع ارتفاع الأسعار.

وكتب ثيلين في مذكرة للعملاء يوم السبت: "إن معدل تمويل البيتكوين يرسل إشارة غير عادية". "عند سالب 5٪ في متوسط ​​30 يومًا مقابل قاعدة تاريخية تزيد عن 8٪، وتحول أكثر سلبية حتى مع ارتفاع عملة البيتكوين بنسبة 15٪ وانتعاش انحراف الخيارات، يحدث شيء هيكلي في سوق العقود الآجلة، وليس تحولًا في المعنويات."

الضغوط الهيكلية

حدد Thielen ثلاثة مصادر للضغط القصير في سوق العقود الآجلة.

الأول هو استرداد صناديق التحوط. كان أداء صناديق التحوط للعملات المشفرة أقل من أداء عملة البيتكوين بنسبة 140٪ على مدى خمس سنوات، وكان المستثمرون يسحبون أموالهم. يستغرق ذلك وقتًا، وخلال فترات إشعار الاسترداد، كانت الصناديق تقوم ببيع عقود بيتكوين الآجلة على المكشوف لتحييد تعرضها للسعر أثناء انتظار عودة رؤوس أموالها إلى حساباتها المصرفية أو حسابات التداول. وقال ثيلين إن هذه عمليات تداول ميكانيكية لإدارة المخاطر، وليست رهانات هبوطية.

والثاني ينطوي على صفقتين مؤسسيتين منفصلتين، وكلاهما يتطلب تقصير عقود بيتكوين الآجلة كتحوط. يمكن للمرء أن يراهن على أن أسهم شركة Strategy (MSTR)، وهي أكبر شركة لخزانة عملة البيتكوين يتم تداولها علنًا، سوف تتفوق على عملة البيتكوين بشكل مباشر بينما تقوم ببيع العقود الآجلة على المكشوف. ويهدف الآخر إلى الحصول على عائد بنسبة 11٪ على أسهم MSTR المفضلة (STRC) مع تقصير العقود الآجلة للتخلص من مخاطر تقلب أسعار العملات المشفرة. جمعت الإستراتيجية 3.5 مليار دولار في شهر أبريل وحده، مما أدى إلى توسيع نطاق كلا التداولين في وقت واحد.

والثالث هو الاتجاه المتزايد للقائمين بتعدين البيتكوين للتركيز على الذكاء الاصطناعي. يقوم القائمون بالتعدين مثل Hut 8، الذي ارتفع بنسبة 48% منذ 6 أبريل، بتخفيض إنتاجهم من البيتكوين وزيادة دعمهم لحوسبة الذكاء الاصطناعي. تقوم الصناديق التي تشتري هذه الأسهم في نفس الوقت ببيع عقود بيتكوين الآجلة لإزالة ارتباط العملات المشفرة من التداول. مرة أخرى، هذه إدارة للمخاطر، وليست مسرحية هبوطية صريحة في عقود البيتكوين الآجلة.