يبتعد Grayscale عن Coinbase لمنتج ETF الجديد – هل تقوم وول ستريت ببناء خريطة حضانة ما بعد Coinbase؟

باعت تجارة Bitcoin ETF للمستثمرين وعدًا بسيطًا: التعرض للعملات المشفرة داخل غلاف يبدو وكأنه التمويل السائد. يمكن للمستشارين شراءها، ويمكن لفرق الامتثال فهمها، ويمكن للمؤسسات توجيه رأس المال إلى الأصول الرقمية من خلال منتج يناسب بقية استراتيجيتها.

نجح هذا الوعد، ووصل مجمع Bitcoin ETF الفوري في الولايات المتحدة إلى 91.71 مليار دولار من الأصول الخاضعة للإدارة بحلول 8 أبريل، وفقًا لبيانات CryptoSlate.

نظرًا لحجم سوق Bitcoin ETF الفوري، يمكننا أن نرى بوضوح أنه لا يوجد نقص في الطلب. المشكلة الرئيسية التي تواجهها الصناعة الآن هي البنية التحتية.

في 20 أبريل، قامت Grayscale بتعديل ملف Hyperliquid ETF المقترح الخاص بها وعينت بنك Anchorage Digital Bank بصفته الوصي بدلاً من Coinbase.

يبدو هذا في حد ذاته بمثابة تغيير متواضع في التسجيل مرتبط بمنتج تشفير أحدث، ولكن في السياق، يعد هذا علامة على أن المصدرين بدأوا في التفكير بجدية أكبر حول مقدار سوق صناديق الاستثمار المتداولة للعملات المشفرة الخاضعة للتنظيم والتي لا تزال تعمل من خلال حارس بوابة مكتب خلفي واحد.

كما ذكرت CryptoSlate يوم 12 أبريل، فإن الصناديق التي تشير وثائق إطلاقها إلى Coinbase كحافظ أو وصي أساسي تمثل حوالي 77.10 مليار دولار من السوق، أو 84.1٪ من إجمالي الأصول الخاضعة للإدارة الفورية لصناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين في الولايات المتحدة. لا تزال الطريقة الأكثر صرامة التي تستبعد ترتيبات الحفظ المتعدد أو التخصيصات المقسمة غير الواضحة تترك ما يقرب من 74.06 مليار دولار، أو 80.8٪، مرتبطة بـ Coinbase في بعض أدوار الحفظ. هذه الأرقام تجعل تركيز الحضانة جزءًا من شهية المؤسسات لبيتكوين، وليس تفاصيل جانبية مدفونة في المستندات.

لا يؤدي تقديم ملف واحد إلى إنشاء اتجاه للهجرة، ولا ينبغي للسوق أن يحول تعديلاً واحدًا إلى انقطاع شامل. ومع ذلك، فإن خيارات الحضانة داخل صناديق الاستثمار المتداولة تحمل قيمة معلوماتية حقيقية لأن جهات الإصدار والمحامين ومجالس الإدارة تميل إلى تكرار النموذج الأكثر أمانًا المتاح. عندما يبدأ السوق الذي قضى سنوات في اتخاذ نفس قرار الحضانة في إظهار التباين، فإن الأمر يستحق الاهتمام.

أدى ازدهار صناديق الاستثمار المتداولة إلى بناء سوق حفظ حول خيار افتراضي واحد: Coinbase

أصبحت Coinbase هي المهيمنة في مجال حفظ العملات المشفرة المتداولة في البورصة لأسباب عملية كانت منطقية منذ البداية.

عندما حصلت صناديق Bitcoin المتداولة في البورصة على الموافقة في يناير 2024، كان المصدرون بحاجة إلى مزود يتمتع بملف تعريف امتثال يمكن التعرف عليه، وتاريخ تشغيل مؤسسي، ومجموعة من البنية التحتية التي تبدو بالفعل ذات مصداقية لمجالس الإدارة، ومراجعي الحسابات، وصناع السوق، والمنظمين. تتمتع Coinbase بهذه الميزة. بمجرد أن اختاره كبار المصدرين، ورثت بقية السوق تأثيرًا قويًا للقالب.

استمر هذا النمط في التوسع حتى عام 2026. وقد سمى ملف مورجان ستانلي المحدث في مارس Coinbase Custody وBNY كأوصياء على منتج Bitcoin المتداول في البورصة المقترح، والذي تم إطلاقه لاحقًا باسم Morgan Stanley Bitcoin Trust.

دخلت مؤسسة ممتازة أخرى إلى السوق وتم توصيلها بنفس العمود الفقري للحفظ الذي يدعم بالفعل الكثير من مجمع صناديق الاستثمار المتداولة. وهذه هي الطريقة التي يتعمق بها التركيز في البنية الأساسية المالية، حيث يعمل كل وافد جديد على تعزيز نفس المعيار التشغيلي.

وقد أدى المسار التنظيمي الخاص بـ Coinbase إلى تعزيز هذا الموقف. وفي الثاني من أبريل، قالت الشركة إنها حصلت على موافقة مشروطة من مكتب مراقب العملة لتأسيس شركة Coinbase National Trust Company. وكان ذلك بمثابة معلم مهم، لأن إطار الثقة الفيدرالي يقدم خريطة إشرافية أكثر وضوحا لأعمال الحفظ التي تكمن تحت منتجات مثل صناديق الاستثمار المتداولة.

يعكس حجم Coinbase الثقة المؤسسية، والاستعداد للإطلاق، والمعرفة التنظيمية. نقاط القوة هذه هي أيضًا ما جعلها العقدة التشغيلية المركزية للسوق. أمضت العملات المشفرة سنوات في الجدال حول اللامركزية في طبقة الأصول، في حين تحرك الغلاف المؤسسي المبني حول البيتكوين نحو هيكل حفظ عالي التركيز. يمكننا الآن أن نرى بوضوح أن تنوع المنتجات توسع بشكل أسرع من تنوع البنية التحتية.

يقضي مستثمرو صناديق الاستثمار المتداولة معظم وقتهم في النظر إلى التدفقات الداخلة والرسوم وحركة الأسعار، على الرغم من أن الحضانة هي التي تشكل كيفية عمل النظام يومًا بعد يوم. إذا كان من المفترض أن يجعل الغلاف الأصول الرقمية مقروءة للتمويل السائد، فإن مرونة هذا الغلاف لا تقل أهمية عن الأصول الأساسية. والسؤال المباشر الآن هو ما إذا كانت السوق قد وصلت إلى النقطة حيث تتطلب المرونة المزيد من التكرار.

يشير مفتاح Anchorage الخاص بـ Grayscale إلى تفكير السوق بشكل أكبر بشأن التكرار

يُعين مقترح Hyperliquid ETF المعدل من Grayscale بنك Anchorage Digital كوصي بدلاً من Coinbase. تقدم Anchorage ملفًا تنظيميًا ومؤسسيًا مختلفًا لحفظ العملات المشفرة. إنه أول بنك محلي مشفر فيدراليًا في الولايات المتحدة، وقد تحرك بالفعل بشكل أعمق في المجموعة المؤسسية. كانت Grayscale قد قامت سابقًا بتعيين Anchorage كوصي ثانوي لجزء من صناديق Bitcoin و Ethereum الخاصة بها، بينما أضافت BlackRock Anchorage في أبريل 2025 لدعم صناديق الاستثمار المتداولة للعملات المشفرة الفورية الخاصة بها.

وهذا يجعل تعديل التدرج الرمادي يبدو وكأنه جزء من التوسع البطيء في مجال الحضانة. النقطة المهمة هي أن الجهات المصدرة لديها الآن قوة