سهم Microsoft (MSFT): كيف يمكن لاستثمار OpenAI الخاص به أن يفتح قيمة بقيمة 228 مليار دولار

جدول المحتويات بين عامي 2019 و2023، أنفقت Microsoft 13 مليار دولار في OpenAI. تظهر الوثائق الداخلية التي تم الكشف عنها هذا الأسبوع في إجراءات المحكمة أن عملاق التكنولوجيا توقع في البداية عوائد قدرها 92 مليار دولار. ويبدو الآن أن هذه التوقعات أقل من قيمتها الحقيقية بشكل كبير. اعتبارًا من 12 مايو، يتم تداول أسهم MSFT بالقرب من 408 دولارًا أمريكيًا، مما يعكس انخفاضًا بأكثر من 15٪ منذ بداية العام حتى تاريخه في عام 2026. ومع ذلك، تحتوي الميزانية العمومية للشركة على أصل يغير فرضية الاستثمار بشكل أساسي. تحتفظ Microsoft بحصة اقتصادية بنسبة 26.79% في OpenAI محسوبة على أساس مخفف بالكامل. وبالنظر إلى تقييم OpenAI الحالي البالغ 852 مليار دولار بعد جولة جمع التبرعات غير المسبوقة، فإن مركز الأسهم هذا يحمل قيمة تقديرية تبلغ 228.3 مليار دولار - أي ما يعادل حوالي 8٪ من إجمالي القيمة السوقية لشركة Microsoft. كان فبراير 2026 بمثابة لحظة فاصلة عندما حصلت شركة OpenAI على 122 مليار دولار من رأس المال الجديد بتقييم ما بعد النقد بقيمة 852 مليار دولار. وقد حطم هذا الحدث التمويلي جميع الأرقام القياسية السابقة لجولات الاستثمار الخاص. بالنسبة لفترة التسعة أشهر المنتهية في 31 مارس 2026، أعلنت Microsoft عن أرباح صافية قدرها 5.9 مليار دولار تعزى إلى حصة OpenAI. ويمثل هذا انعكاسًا كبيرًا عن صافي الخسائر البالغة 2.7 مليار دولار المسجلة خلال الفترة المماثلة قبل عام واحد. لم تنبع المكاسب غير المتوقعة من تحقيق OpenAI للربحية. وبدلا من ذلك، كان ذلك نتيجة لتعديل محاسبي نشأ عندما تحولت شركة OpenAI إلى هيكل شركة المنفعة العامة في أكتوبر/تشرين الأول 2025. وسمح الارتفاع السريع في التقييم لشركة مايكروسوفت بالاعتراف بالزيادة كدخل، على الرغم من التخفيف المتواضع في نسبة ملكيتها. تمتد العلاقة المالية إلى ما هو أبعد من حيازات الأسهم. وقد أبرمت شركة OpenAI التزامات لشراء خدمات حوسبة Azure بقيمة 250 مليار دولار، مع ترتيبات تقاسم الإيرادات التي تضمن التدفقات النقدية لشركة Microsoft حتى نهاية هذا العقد. تعمل أعمال الذكاء الاصطناعي في Microsoft حاليًا بمعدل إيرادات سنوي قدره 37 مليار دولار، وهو ما يمثل توسعًا بنسبة 123٪ على أساس سنوي. إن الإنفاق الكبير على البنية التحتية السحابية لشركة OpenAI يغذي مسار النمو هذا بشكل مباشر. بالإضافة إلى ذلك، حصلت Microsoft على حقوق الترخيص لمحفظة تكنولوجيا OpenAI ومنتجاتها الممتدة حتى عام 2032، على الرغم من أن هذه الحقوق لم تعد حصرية. في حين أن OpenAI يمكنها الآن التعامل مع المنصات السحابية المنافسة، فإن البنية التحتية التجارية التي تربطها بشركة Microsoft تظل واسعة النطاق وطويلة الأجل. تشير التقارير إلى أن OpenAI تسعى إلى تحقيق هدف تقييم بقيمة تريليون دولار لأول مرة في السوق العامة. وإذا تحقق ذلك، فإن حصة مايكروسوفت في الأسهم سترتفع بما يتجاوز التوقعات الحالية. والأهم من ذلك، أن الطرح العام لن يؤدي إلى حل التحالف الاستراتيجي. تعمل التزامات شراء Azure واتفاقيات ترخيص الملكية الفكرية ضمن أطر تعاقدية مستقلة، ولا تتأثر بهيكل ملكية OpenAI. أشارت المديرة المالية إيمي هود إلى أن مايكروسوفت تتوقع استمرار القيود على القدرات طوال عام 2026، مع توقع أن تتجاوز النفقات الرأسمالية للربع القادم 40 مليار دولار. يمكن أن يؤدي التجريد الجزئي لأسهم OpenAI بعد الاكتتاب العام إلى توفير التمويل لتوسيع البنية التحتية هذه دون زيادة الرافعة المالية. وفي الوقت نفسه، تستمر الدعوى القضائية التي رفعها إيلون موسك في المحكمة الفيدرالية في أوكلاند. الدعوى القضائية، التي تسعى للحصول على تعويضات بقيمة 135 مليار دولار، تذكر أسماء مؤسسي OpenAI سام ألتمان وجريج بروكمان إلى جانب مايكروسوفت، بدعوى التحويل غير السليم من الوضع غير الربحي إلى الوضع الربحي. وفي شهادته هذا الأسبوع، ذكر ناديلا أن الاستثمارات "نجحت بشكل جيد لأننا تحملنا المخاطر". وصلت MSFT إلى ذروة 52 أسبوعًا عند 555.45 دولارًا. وتقع مستويات التداول الحالية بحوالي 27٪ تحت علامة المياه المرتفعة هذه.