وصل أكثر من 80٪ من أصول Bitcoin ETF إلى نقطة اختناق الحضانة Coinbase مع تعرض 74 مليار دولار للخطر

هل Coinbase أكبر من أن تفشل؟ ويجب الآن أن تعتمد صناديق الاستثمار المتداولة عليها يوميًا

أمضت وول ستريت عامين في بيع المستثمرين بناءً على رؤية نظيفة للبيتكوين: صندوق منظم للتداول في البورصة، يتم تصفيته وتسويته من خلال نفس الآلية المؤسسية التي تتعامل مع الأسهم والسندات، وتم التخلص من أمتعة الغرب المتوحش التي طاردت الفصول السابقة للعملات المشفرة.

لقد نجح العرض التقديمي بشكل مذهل، حيث استقطب عشرات المليارات من الدولارات في غلاف فئة الأصول الذي بدا مألوفًا للمستشارين وإدارات الامتثال على حد سواء.

ولكن ما يبدو أن الصناعة لا تتحدث عنه أبدًا هو الدرجة التي يمر بها هذا الجهاز بأكمله عبر شركة واحدة.

أطلق مورغان ستانلي صندوق مورغان ستانلي بيتكوين تراست (NYSE Arca: MSBT) في 8 أبريل، ليصبح أول مدير أصول تابع لبنك أمريكي يقدم عملة متداولة في البورصة. ظهر الصندوق لأول مرة مع ما يقرب من 34 مليون دولار من حجم التداول في اليوم الأول، ورسوم قدرها 14 نقطة أساس تقلل من iShares Bitcoin Trust المهيمنة في BlackRock بمقدار 11 نقطة أساس، وCoinbase وBNY كمقدمي خدمات الحفظ.

الزاوية التنافسية هنا واضحة، لكن الزاوية الهيكلية هي الأكثر كشفًا: مؤسسة أخرى رائدة تربط نفسها بنفس العمود الفقري للحفظ الذي يدعم بالفعل الغالبية العظمى من سوق صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين في الولايات المتحدة.

اعتبارًا من 8 أبريل، كان مجمع Bitcoin ETF الأمريكي الذي تتبعه Bitbo يمتلك 91.71 مليار دولار من إجمالي الأصول الخاضعة للإدارة (AUM). الصناديق التي تشير وثائق إطلاقها إلى Coinbase باعتبارها الوصي أو الوصي الأساسي تمثل ما يقرب من 77.10 مليار دولار من هذا الإجمالي، أو 84.1 في المائة من السوق بأكمله.

يمتد هذا الرقم العلوي إلى أكبر الأسماء وأكثرها سيولة في الفضاء: BlackRock's IBIT بقيمة 55.70 مليار دولار، وصناديق الاستثمار المتداولة في Grayscale بقيمة 14.67 مليار دولار، وBitwise's BITB بقيمة 2.67 مليار دولار، وARKB's ARKB بقيمة 2.59 مليار دولار، والعديد من الصناديق الأصغر، بما في ذلك BRRR وEZBC وBTCO وBTCW.

ولا تزال المنهجية الأكثر صرامة التي تستبعد الصناديق ذات الترتيبات متعددة الوديع أو تقسيمات التخصيص غير المعلنة تدر حوالي 74.06 مليار دولار، أو 80.8 في المائة. وفي كلتا الحالتين، التركيز غير عادي.

وتستحق المحاذير معالجة متأنية، لأن الفارق بين نقطة الاختناق المهيمنة والاحتكار الحرفي هو الفارق بين الاهتمام البنيوي الخطير والعنوان المضلل. تسمي نشرة IBIT الخاصة بشركة BlackRock Coinbase باعتبارها أمين حفظ Bitcoin ولكنها تكشف أيضًا عن Anchorage باعتبارها أمين حفظ إضافي متاح، مشيرة إلى أنه ليس لديها خطط حالية لنقل الأصول هناك. تدرج ملفات ARKB الخاصة بـ ARK 21Shares قائمة Coinbase جنبًا إلى جنب مع BitGo وAnchorage. يقوم BRRR الخاص بـ CoinShares Valkyrie بتسمية Coinbase وBitGo وKomainu ولكنه لا يكشف عن التخصيص فيما بينها. تحتفظ شركة Fidelity بنفسها من خلال شركة الأصول الرقمية التابعة لها، وتستخدم VanEck شركة Gemini.

السوق له استثناءاته، وهي جديرة بالملاحظة، ولكن ثقل المجمع لا يزال يميل بشكل كبير نحو مزود واحد.

كيف أصبح المسار الأقل مقاومة هو المسار الوحيد

العديد من جهات الإصدار، التي يتمتع كل منها بإمكانية الوصول إلى فرق قانونية وتشغيلية متطورة، تستمر في الوصول إلى نفس البائع لمجموعة معقدة من الأسباب الهيكلية.

Coinbase هي جهة حفظ مؤهلة خاضعة للتنظيم بموجب قواعد الثقة في نيويورك، مما يمنحها ملف تعريف امتثال يرضي حراس البوابات المؤسسية الأكثر تحفظًا. كان لديها بالفعل البنية التحتية التشغيلية التي احتاجها مصدرو صناديق الاستثمار المتداولة عندما وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات على صناديق بيتكوين المتداولة في يناير 2024، مما يجعلها الخيار الأسهل خلال جدول زمني مضغوط للإطلاق عندما كان العديد من المصدرين يتسابقون إلى السوق في غضون أيام من بعضهم البعض.

أصبحت ميزة المبادر الأول في عهدة مؤسسة التدريب الأوروبية تتعزز ذاتيًا: بمجرد اختيار أكبر المصدرين لـ Coinbase، أصبح المشاركون المعتمدون، وصناع السوق، والمستشارون القانونيون، ومجالس الإدارة التي تقوم بتقييم عمليات الإطلاق اللاحقة مريحة في تكرار نفس القالب بدلاً من إدخال متغير جديد في هيكل منتج جديد.

إن موافقة Coinbase المشروطة من مكتب مراقب العملة على ميثاق الثقة الوطني، والتي تم الإعلان عنها في 2 أبريل، ستعزز مكانتها في السوق.

سيسمح الميثاق النهائي للشركة بالعمل كجهة حفظ للأصول الرقمية خاضعة للتنظيم الفيدرالي تحت إشراف واحد من OCC، ليحل محل خليط تراخيص الدولة التي تحكم عملياتها حاليًا.

أشار جريج توسار، نائب رئيس المنتجات المؤسسية في Coinbase، إلى أن الشركة تحتفظ بالفعل بأكثر من 80٪ من صناديق الاستثمار المتداولة للعملات المشفرة في العالم. إن موافقة OCC، إذا اكتملت، ستعزز Coinbase باعتبارها البنية التحتية الافتراضية للمكتب الخلفي للعملات المشفرة للمؤسسات التي تتطلب راحة تنظيمية على المستوى الفيدرالي قبل نشر رأس المال، وستزيد الفجوة بينها وبين كل منافس لا يزال يجمع تراخيص كل ولاية على حدة.

سواء كان هذا التركيز يعكس اختيارًا حقيقيًا للسوق أو سوقًا شحيحة القدرات حيث كانت البدائل محدودة للغاية، أو جديدة جدًا، أو معقدة للغاية من الناحية السياسية خلال فترة إطلاق مؤسسة التدريب الأوروبية (ETF)، فهو سؤال لم تجب عنه الصناعة بأمانة.

وقد بدأت مجموعة من جهات الإصدار في الكشف عن أمناء الحفظ الاحتياطيين، وهو ما يشير إلى ذلك