يتخلص عمال المناجم العموميون من سجل البيتكوين ويتحولون إلى الذكاء الاصطناعي - هل بدأ العمود الفقري لأمن البيتكوين في الانهيار؟

قام القائمون بتعدين بيتكوين المدرجين علنًا بتصفية أكثر من 32000 بيتكوين خلال الربع الأول من عام 2026، مما يمثل عملية بيع قياسية حيث يقوم أكبر مشغلي الصناعة بإعادة توجيه المليارات من رأس المال نحو الذكاء الاصطناعي.

يتكشف هذا التحول التاريخي على وجه التحديد مع وصول اقتصاديات التحقق من صحة Bitcoin إلى نقطة ضغط حرجة.

ومع اقتراب ربحية التعدين من أدنى مستوياتها الدورية، وارتفاع تكاليف الإنتاج المرجحة، وإظهار معدل تجزئة الشبكة علامات مستمرة على الإجهاد، فإن عمالقة البنية التحتية الذين حددوا طفرة العملات المشفرة الأخيرة يعيدون هندسة نماذج أعمالهم بشكل أساسي.

يتحول القائمون بتعدين BTC العام إلى الميزانية العمومية

ويعكس الحجم الهائل للتصفية في الربع الأول شدة محور رأس المال.

قامت شركات التعدين العامة بتفريغ كميات أكبر من البيتكوين في الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2026 مقارنة بما فعلته طوال عام 2025.

ولوضع حجم عمليات البيع في سياقها، تجاوزت عمليات التفريغ في الربع الأول بسهولة ما يقرب من 20000 بيتكوين التي تخلصت منها الصناعة خلال انهيار Terra-Luna الفوضوي في الربع الثاني من عام 2022.

وفقًا للبيانات الموجودة على السلسلة من CryptoQuant، تآكلت احتياطيات القائمين بالتعدين بشكل مطرد طوال الدورة، حيث يستخدم المشغلون البارزون الآن خزائنهم الرقمية كمحركات سيولة حيوية بدلاً من ممتلكات استراتيجية طويلة الأجل.

احتياطيات عمال مناجم البيتكوين (المصدر: CryptoQuant)

وأشارت الشركة إلى أنه منذ بداية الدورة الحالية، سجل القائمون بالتعدين صافي بيع قدره ٦١٠٠٠ دولار بيتكوين. يقود نشاط البيع المكثف هذا شركة Marathon Digital، التي أفرغت ما يزيد عن 13000 دولار من عملة البيتكوين، ومنذ ذلك الحين خرجت من المراكز الثلاثة الأولى لحاملي عملة البيتكوين.

ومن بين القائمين بتعدين بيتكوين الآخرين الذين يبيعون ممتلكاتهم، شركة Cango، التي باعت 2000 بيتكوين مقابل 143 مليون دولار تقريبًا لسداد التزامات الديون المدعومة بالبيتكوين وتسوية ميزانيتها العمومية. قامت Core Scientific بتفريغ حوالي 1,900 عملة بيتكوين في يناير لجمع 175 مليون دولار، بينما باعت Riot Platforms 4,026 دولارًا من عملة البيتكوين.

اقتصاديات ما بعد النصف تكسر النموذج القديم

المحرك الذي يقود هذا النزوح الجماعي لرأس المال هو نموذج اقتصادي معطل، تفاقم بسبب التنصيف في أبريل 2024، والذي خفض مكافآت الكتلة من 6.25 دولارًا بيتكوين إلى 3.125 دولارًا بيتكوين.

وأدى التخفيض البرامجي بنسبة 50% في الدعم الجماعي إلى إعادة تسعير خط الأساس للإيرادات للقطاع بأكمله بشكل أساسي، مما ترك المشغلين معرضين بشدة لتقلبات السوق.

منذ هذا التخفيض، تم تعريف اقتصاديات تعدين BTC بالدولار من خلال الضغط الهبوطي المستمر.

وأشار جيمس باترفيل، رئيس قسم الأبحاث في شركة كوين شيرز لإدارة الأصول الرقمية، إلى أن متوسط التكلفة النقدية المرجحة لإنتاج بيتكوين واحدة للمشغلين العامين ارتفع إلى ما يقرب من ٨٠ ألف دولار في الربع الأخير من عام ٢٠٢٥.

متوسط تكلفة تعدين البيتكوين لكل عامل تعدين (المصدر: CoinShares)

وفي الوقت نفسه، يستمر جانب الإيرادات من المعادلة في التدهور. انخفض سعر التجزئة، وهو مقياس تتبع الإيرادات المتوقعة لكل وحدة من قوة الحوسبة، إلى ما بين 28 دولارًا و30 دولارًا لكل بيتاهاش في الثانية يوميًا في الربع الأول من عام 2026، وهو ما يمثل بعضًا من أدنى مستويات الربحية المسجلة.

ومع بقاء رسوم المعاملات ضعيفة من الناحية الهيكلية عند أقل من 1٪ من إجمالي مكافآت الكتلة، يعتمد القائمون بالتعدين بشكل كبير على ارتفاع الأسعار الفورية.

ومع ذلك، مع تداول عملة البيتكوين حول 77000 دولار، أي أقل بكثير من ذروة الدورة التي بلغت حوالي 126000 دولار والتي تم الوصول إليها في أكتوبر 2025، فإن القائمين بالتعدين يقعون في مأزق.

تعمل أعباء الديون المتضخمة والنفقات العامة الهائلة للكهرباء على الضغط على التدفق النقدي إلى نقطة الانهيار، مما يجبر المديرين التنفيذيين على البحث في مكان آخر عن الأرباح.

لماذا تكافئ وول ستريت محور الذكاء الاصطناعي؟

في مواجهة هوامش الربح المتقلصة، يجد مشغلو الألعاب الخالصة أن مجالس الإدارة والمستثمرين المؤسسيين يكافئون بقوة المحور نحو الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء.

على عكس طبيعة السوق الفورية المتقلبة لتعدين البيتكوين، تقدم مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي عقود إيرادات مستقرة ويمكن التنبؤ بها ومتعددة السنوات مع عمالقة التكنولوجيا مثل جوجل ومايكروسوفت وأنتروبيك.

وكان حكم سوق الأسهم واضحا لا لبس فيه. شهدت شركات التعدين التي حددت أهداف إيرادات الذكاء الاصطناعي بنسبة 80٪ أو أعلى ارتفاعًا كبيرًا في أسعار أسهمها بمتوسط ​​500٪ على مدار العامين الماضيين، مما أدى إلى تأمين مضاعفات سوقية متفوقة إلى حد كبير مقارنة بنظيراتها في مجال التعدين الخالص.

وتشير تقديرات باترفيل إلى أن شركات التعدين العامة يمكن أن تجني ما يصل إلى 70% من إيراداتها من الذكاء الاصطناعي بحلول نهاية هذا العام، وهو ارتفاع حاد من حوالي 30% اليوم.

توقعات إيرادات مركز بيانات عمال تعدين البيتكوين (المصدر: CoinShares)

ومع الإعلان عن أكثر من 70 مليار دولار من عقود الذكاء الاصطناعي التراكمي والحوسبة عالية الأداء عبر قطاع التعدين العام، لم يعد رأس المال يتدفق نحو بدائل ASIC من الجيل التالي.

وبدلاً من ذلك، يتم توجيه الديون والأسهم إلى> وقد استحوذت شركة Cipher على مليارات الدولارات من الديون الجماعية لتمويل عمليات البناء هذه، مدفوعة باقتصاديات الوحدة الأساسية.

في حين أن الكهرباء تمثل ما يقرب من 40٪ من إيرادات تعدين البيتكوين، فإن تكاليف الطاقة لمشغلي سحابة الذكاء الاصطناعي الذين يستأجرون شرائح عالية الطاقة هي في خانة الآحاد المنخفضة.

هل انخفاض الاستثمار في تعدين البيتكوين يعني أمانًا أقل؟

لقد أثارت الهجرة بالجملة للبنية التحتية للحوسبة جدلاً حادًا حول