الموعد النهائي التنظيمي يلوح في الأفق: محافظ العملات المشفرة تواجه خمس سنوات لتلبية معايير الوساطة التقليدية
قامت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بنقل هيكل سوق العملات المشفرة إلى الأمام يوم ١٣ أبريل دون انتظار تحرك الكونجرس.
نشر قسم التجارة والأسواق بالوكالة بيانًا للموظفين حول واجهات المستخدم المغطاة، مثل مواقع الويب وملحقات المتصفح والتطبيقات المرتبطة بالمحفظة وتطبيقات الهاتف المحمول التي تساعد المستخدمين في إعدادات الحراسة الذاتية على إعداد المعاملات في الأوراق المالية لأصول العملة المشفرة.
قال الموظفون إنهم لن يعترضوا على عمل هؤلاء المزودين دون تسجيل وسيط-تاجر بموجب المادة 15 من قانون الصرف، بشرط بقائهم داخل مجموعة صارمة من حواجز الحماية السلوكية والإفصاحية.
لماذا هذا مهم
لأول مرة، تخبر هيئة الأوراق المالية والبورصات تطبيقات تداول العملات المشفرة المرتبطة بالمحفظة كيف يمكنها العمل حول الأوراق المالية دون تراخيص وسيط كاملة، ولكن فقط إذا تجنبت التنفيذ والحضانة وأي شيء يشبه التمويل اللامركزي. وهذا يفتح طريقًا رقيقًا لشحن المنتجات الحقيقية الآن، بينما يشير إلى أن بروتوكولات الخدمة الكاملة الأكبر حجمًا لا تزال عالقة في صندوق تنظيمي مختلف حتى يذهب الكونجرس أو المفوضية إلى أبعد من ذلك.
يعكس هذا التأطير المشروط والضيق والمؤقت بشكل متعمد أن هيئة الأوراق المالية والبورصات بعيدة بما يكفي في برنامجها التنظيمي الخاص لرسم ظروف التشغيل لمكدس الأوراق المالية على السلسلة، ومع ذلك لا تزال تعتمد على الكونجرس في أي شيء يدوم.
ما يفعله البيان في الواقع
يتأهل موفر واجهة المستخدم المغطاة إذا كان يسمح للمستخدمين بتخصيص معلمات المعاملة، ويتجنب التماس صفقات محددة، ويعتمد على منطق التوجيه الذي تم الكشف عنه مسبقًا والذي يمكن التحقق منه بشكل مستقل، ويقدم خيارات التنفيذ بناءً على عوامل موضوعية مثل السعر أو السرعة، من بين أمور أخرى.
يتضمن البيان صراحة أنظمة تداول دفتر الأستاذ الموزع، مثل مجمعات السيولة لصانع السوق الآلي (AMM) ومجمعات السيولة، كأماكن قد تتصل بها هذه الواجهات.
هذه هي المرة الأولى التي تصف فيها هيئة الأوراق المالية والبورصة، بأي خصوصية تشغيلية، كيف يمكن أن تعمل طبقة واجهة ذاتية الحراسة لأوراق أصول العملة المشفرة مع البقاء خارج حالة الوسيط.
يوضح المخطط الانسيابي اختبار المسارين الذي تجريه هيئة الأوراق المالية والبورصات لواجهات التشفير، ويدرج سبعة شروط مؤهلة للبرامج المحايدة وثمانية أنشطة تؤدي إلى تسجيل الوسيط.
بالنسبة لمنشئي الأوراق المالية الرمزية، فإن الصورة التشغيلية التي تظهر هي عبارة عن حزمة رقيقة تتكون من برامج تساعد المستخدمين على التعبير عن تفضيلاتهم، وفحص المسارات، ومقارنة الأسعار وتكاليف الغاز، والتوقيع عبر محفظة ذاتية الحراسة.
ترسم الوثيقة الحافة الخارجية لأي شيء يشبه الوساطة، مثل عدم وجود توصيات، وعدم توجيه الأوامر التقديرية، وعدم التنفيذ، وعدم حفظ الأموال أو العملات المستقرة، وعدم التسوية، وعدم ترتيبات التمويل، وعدم التماس صفقات محددة.
حيث ينتهي المسار
أي واجهة تتفاوض على شروط المعاملة، أو تحتفظ بأصول المستخدم، أو تنفذ المعاملات أو تسويها، أو ترتب التمويل، أو تجري تقييمات مستقلة، أو تعالج وثائق التجارة تقع خارج نطاق البيان.
إن التعويض المرتبط بمنتجات أو أماكن أو طرق أو أطراف مقابلة معينة يؤدي أيضًا إلى استبعاد مقدم الخدمة.
تغطي المنطقة المسموح بها من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات عرض المسار الموضوعي وإعدادات المعلمات الموجهة بواسطة المستخدم. أي شيء يتضمن التنفيذ أو تقدير التوجيه أو الحضانة يعيد تأهيل مقدم الخدمة كوسيط.
وأشار البيان بوضوح إلى أن نموذج الأعمال الوسيط يتطلب تسجيل الوسيط، بغض النظر عما إذا كانت المحفظة خاضعة للحضانة الذاتية. وينتهي نطاقها عند طبقة الواجهة، مما يترك منتجات DeFi كاملة الخدمات خارج نطاق تغطيتها تمامًا.
البروتوكولات التي تحتفظ بالأصول في العقود الذكية، أو تنفذ المقايضات نيابة عن المستخدمين، أو تجمع التوجيه مع الحضانة، هي وسطاء في فئة تنظيمية مختلفة.
يقتصر التخفيف على شكل المنتج، مع وجود اقتصاد تجاري أوسع عبر السلسلة خارج نطاق البيان.
حملة SEC من ثلاثة أجزاء
بيان 13 أبريل هو الثالث في تسلسل متعمد. وفي 30 يناير، نشرت هيئة الأوراق المالية والبورصات بيانًا بشأن الأوراق المالية المُرمزة، ووضعته في إطار جهد أوسع لتوضيح كيفية تطبيق قوانين الأوراق المالية الفيدرالية على الأصول المشفرة.
وفي ١٧ مارس، وصفت الوكالة عملها التفسيري بشأن قانون الأصول المشفرة بأنه خطوة رئيسية نحو الوضوح، واستكمال عمل هيكل السوق للكونغرس.
ووصف المفوض هيستر بيرس ومدير التجارة والأسواق جيمي سيلواي إصدار 13 أبريل بأنه بنية تحتية إضافية للأوراق المالية الرمزية وهيكل سوق العملات المشفرة.
في فبراير، قال رئيس مجلس الإدارة بول أتكينز وبيرس إن الموظفين كانوا يعملون على إعفاء للتداول المحدود لبعض الأوراق المالية المرمزة على منصات جديدة، بما في ذلك AMMs. وقال بيرس في وقت لاحق إن الإعفاء قيد النظر سيكون ضيقا.
إن الأسواق التي تتناولها هذه القواعد تحمل بالفعل حجمًا حقيقيًا. تعرض RWA.xyz حاليًا 29.3 مليار دولار أمريكي من الأصول الموزعة في العالم الحقيقي، وأكثر من مليار دولار أمريكي من الأسهم العامة وصناديق الاستثمار المتداولة المُرمزة، و13.4 مليار دولار أمريكي من سندات الخزانة الأمريكية المُرمزة.
قالت DTCC إن DTC تقوم بإعداد خدمة الترميز للنصف الثاني من عام 2026. وتقوم هيئة الأوراق المالية والبورصة برسم قواعد للسوق الذي