تعترف هيئة الأوراق المالية والبورصة بأن حملة قمع العملات المشفرة قد تجاوزت "العناوين الرئيسية" حيث رفضت 7 قضايا
في نوفمبر 2024، احتفلت هيئة الأوراق المالية والبورصة بـ 583 إجراء تنفيذيًا وسجلًا قياسيًا قدره 8.2 مليار دولار من العلاجات، قائلة إن العملات المشفرة دليل على قدرتها على مواكبة التهديدات الناشئة. ونشرت نفس الوكالة هذا الأسبوع مراجعة لعام 2025 ووصفت هذا النهج بأنه خطأ.
وقال التقرير الجديد إن الموارد السابقة قد أسيء استخدامها، وانتقد السعي وراء "عناوين وسائل الإعلام"، ووصف العام الماضي بأنه "تصحيح ضروري للمسار" شمل رفض سبع قضايا تتعلق بتسجيل العملات المشفرة.
في حين أن هذه علامة واضحة على أن هيئة الأوراق المالية والبورصة تخفف من العملات المشفرة، إلا أن التقرير يحمل أيضًا اعترافًا صامتًا. ونحن نرى الآن أنها تتبرأ علنًا من استراتيجية التنفيذ التي كانت تتفاخر بها قبل ما يزيد قليلاً عن عام.
ما الذي كانت تبيعه هيئة الأوراق المالية والبورصة في عام 2024 وما الذي تغير في عام 2025
كانت المراجعة المالية لعام 2024 منتصرة من حيث التصميم.
أبلغت هيئة الأوراق المالية والبورصات عن 583 إجراء تنفيذيًا إجماليًا وقالت إن مبلغ 8.2 مليار دولار من العلاجات النقدية التي جمعتها في ذلك العام كان الأعلى في تاريخ الوكالة. وقالت إن قسم التنفيذ لديها كان يواكب التهديدات الناشئة وأدرج العملات المشفرة في مكان بارز بينها. تم التعامل مع قضية Terraform Labs وDo Kwon، والتي تمثل وحدها ما يقرب من 56٪ من إجمالي التعويضات لهذا العام، باعتبارها إنجازًا مميزًا وكدليل على أن هيئة الأوراق المالية والبورصة يمكنها التعامل مع المدعى عليهم المعقدين البارزين والفوز.
لم تكن أي من تلك اللغة مهزومة ولو قليلاً. قدم تقرير 2024 الحجم والإجماليات بالدولار كدليل على النشاط المؤسسي، ووضع أعداد الحالات الكبيرة والأرقام الضخمة بالدولار كمقاييس تدافع عن أهميته.
لم يكن تطبيق التشفير مشروعًا جانبيًا عملت عليه هيئة الأوراق المالية والبورصة جنبًا إلى جنب مع الصناعات الأخرى؛ لقد كانت السفينة الرائدة. وهذا السياق ضروري لفهم ما حدث بعد ذلك، لأن كل واحد من هذه المقاييس يتم استخدامه الآن ضده.
تبدو المراجعة المالية لعام 2025 وكأنها وثيقة كتبتها وكالة مختلفة.
أبلغت هيئة الأوراق المالية والبورصة عن 456 إجراءً تنفيذيًا، بانخفاض يزيد عن 20% عن العام السابق. ويبلغ الرقم الرئيسي للإغاثة النقدية 17.9 مليار دولار، لكن هذا الرقم مضلل بطرق اعترفت بها الوكالة نفسها. لقد تضخمت بسبب الدعاوى القضائية طويلة الأمد في جامعة ستانفورد والأموال المقيدة ضد أحكام أخرى بدلاً من تحصيلها حديثًا. إذا استبعدنا هذه العناصر، يصبح إجمالي الأراضي المالية الحقيقية لعام 2025 حوالي 2.7 مليار دولار: 1.4 مليار دولار في فوائد عدم الالتزام والحكم المسبق، بالإضافة إلى 1.3 مليار دولار في العقوبات المدنية.
ما يجعل التقرير أكبر من مجموعة من الأرقام الأصغر هو الكلمات التي تؤطرها. قدمت هيئة الأوراق المالية والبورصات هذا الانخفاض باعتباره تصحيحًا متعمدًا، بحجة أن القيادة التنفيذية السابقة أنفقت الكثير من الوقت على القضايا المصممة لتوليد الحجم وجذب انتباه وسائل الإعلام بدلاً من القضايا المرتبطة بضرر مباشر وقابل للقياس للمستثمرين.
وهذا نقد تأسيسي يتعامل مع النهج القديم على أنه خاطئ من الناحية المفاهيمية وليس فقط أقل إنتاجية. تجادل هيئة الأوراق المالية والبورصة الحالية بشكل فعال بأن المقاييس المفضلة لسابقتها بالغت في تقدير قيمة التنفيذ الحقيقية، مما يجعل هذا واحدًا من أهم المطالبات المؤسسية التي شهدناها منذ فترة.
تعتبر قطعة العملة المشفرة أوضح مثال على هذا التحول، حتى لو لم يكن الأمر كله.
ذكر التقرير المالي لعام 2025 أن سبع قضايا متعلقة بتسجيل العملات المشفرة تم رفضها وتم تجميعها جنبًا إلى جنب مع قضايا الاتصالات خارج القناة وبعض إجراءات إنفاذ "التاجر" كأمثلة لنظام أعطى الأولوية لحجم القضايا على الحماية المباشرة للمستثمر. واللغة واضحة: إذ توصف هذه الحالات بأنها جزء من سوء تخصيص أوسع للموارد، وليست أموراً تم تخفيض أولوياتها وتم السماح بإنهائها.
يتماشى هذا الإطار مع سلسلة من الخلوات رفيعة المستوى خلال العام الماضي.
رفضت هيئة الأوراق المالية والبورصة إجراءات الإنفاذ المدنية ضد Coinbase في أوائل عام 2025، وأسقطت طوعًا دعواها القضائية ضد Binance بعد بضعة أشهر، وأغلقت تحقيقاتها في ذراع العملات المشفرة الخاص بـ Robinhood دون اتخاذ أي إجراء على الإطلاق. تم أيضًا إنشاء فريق عمل جديد للعملات المشفرة لتحويل موقف الوكالة من معاقبة الشركات لعدم التسجيل إلى توضيح ما يتطلبه التسجيل فعليًا.
إذا نظرنا إلى هذه التطورات بشكل فردي، فيمكن قراءة كل من هذه التطورات على أنها تغيير روتيني في الرغبة في التنفيذ. وإذا ما أخذناها معًا، وتم التصديق عليها الآن في التقرير السنوي للوكالة، فإنها تمثل شيئًا أكثر طموحًا إلى حد كبير. هيئة الأوراق المالية والبورصة، التي كانت تستخدم العملات المشفرة ذات يوم للإشارة إلى المتانة، تستخدمها الآن للإشارة إلى ضبط النفس.
إعادة تعيين مع العواقب
إن التحول في التنفيذ الذي نشهده الآن من هيئة الأوراق المالية والبورصة لا يوجد في الفراغ.
كان قسم التنفيذ يواجه اضطرابًا كبيرًا في القيادة وخسائر في التوظيف، بما في ذلك استقالة مدير التنفيذ وانخفاض عدد موظفي القسم بنسبة 18٪ خلال السنة المالية 2025. وفي حين أن بعض هذا يعد احتكاكًا عاديًا في السنة الانتقالية، إلا أن خبراء التنفيذ نقلت عنهم رويترز رأوا الانخفاض كدليل على إعادة ضبط استراتيجية أعمق تعكس الشكوك الأوسع للإدارة الحالية في التنظيم عن طريق التنفيذ عبر وكالات متعددة.
وأعقب إصدار التقرير تعيين ديفيد وودكوك، وهو عضو في شركة جيبسون دان