Die EZB sieht in der Tokenisierung eine Chance zum Aufbau eines einheitlichen europäischen Kapitalmarkts
Die Tokenisierung mithilfe der Distributed-Ledger-Technologie (DLT) bietet Europa die Möglichkeit, einen stärker integrierten digitalen Kapitalmarkt zu entwickeln und die Fragmentierung der traditionellen Finanzinfrastruktur anzugehen, sagte die Europäische Zentralbank (EZB) in einem am 13. April veröffentlichten Artikel im Macroprudential Bulletin.
Die Bank ist davon überzeugt, dass dieser Wandel die EU-Spar- und Investitionsunion-Agenda unterstützen könnte, indem er die Liquidität verbessert, die Kosten senkt und die Kapitalallokation verbessert und gleichzeitig die Währungssouveränität durch auf Euro lautende Vermögenswerte und europäische Governance stärkt.
Ein kleiner, aber schnell wachsender Markt
Die tokenisierte Finanzierung ist noch klein, expandiert aber schnell. Auch wenn die tokenisierte Finanzierung noch relativ klein ist, expandiert sie schnell. Der Weltmarkt erreichte im Februar 2026 etwa 38 Milliarden Euro, gegenüber 7,4 Milliarden Euro Anfang 2024.
Das Wachstum war bei Geldmarktfonds und Anleihen am stärksten, während die Aktivität bei Aktien und Immobilien begrenzter, aber zunehmender war. Der Sekundärhandel bleibt jedoch dünn.
Nach Angaben der EZB dreht sich ein Großteil der Attraktivität darum, wie die Technologie Prozesse über den gesamten Lebenszyklus von Finanzanlagen hinweg vereinfachen könnte. Funktionen wie programmierbare Transaktionen, Teilbesitz und sofortige Abwicklung könnten die Ausgabekosten senken, Teile des Handels automatisieren und Reibungsverluste bei Clearing und Abwicklung beseitigen.
Im Laufe der Zeit könnten gemeinsame Aufzeichnungen auch die Verwahrung und Verwaltung von Vermögenswerten rationalisieren.
Vier Bedingungen für die Skalierung
Die Tokenisierung ist vielversprechend, die EZB warnt jedoch davor, dass die Vorteile erst nach einiger Zeit zum Tragen kommen und vom Grad der Akzeptanz und der hohen Marktliquidität abhängen. Die größten Zuwächse dürften in Bereichen zu verzeichnen sein, in denen Vermögenswerte heute weniger standardisiert sind.
Um die Tokenisierung auszuweiten, wies die Zentralbank auf mehrere Lücken hin, die noch geschlossen werden müssen.
Einer davon ist die Verfügbarkeit von Zentralbankgeld in der Kette. Das Pontes-Projekt des Eurosystems, das voraussichtlich im dritten Quartal 2026 starten wird, soll die Abwicklung von Transaktionen in verteilten Hauptbüchern in Zentralbankgeld ermöglichen.
Ein weiterer Grund ist die Interoperabilität. Ohne sie besteht die Gefahr, dass sich tokenisierte Märkte zu isolierten Plattformen und nicht zu einem einheitlichen System entwickeln, warnt die EZB. Ziel des Appia-Projekts ist es, bis 2028 den Grundstein für einen stärker integrierten europäischen Rahmen zu legen.
Auch die Entwicklung aktiver Sekundärmärkte ist von entscheidender Bedeutung. Heutzutage behindert der begrenzte Handel die Preisfindung und die Beteiligung der Anleger, was ihn zu einem der Haupthindernisse für das Wachstum macht.
Ein weiterer Knackpunkt bleibe die Regulierung, sagt die Bank. Während Initiativen wie das DLT-Pilotregime der EU und nationale Rahmenwerke in Ländern wie Deutschland und Frankreich Fortschritte gemacht haben, erschweren Unterschiede zwischen den Gerichtsbarkeiten weiterhin grenzüberschreitende Aktivitäten.
Die EZB betont die Notwendigkeit eines einheitlicheren Rahmens zur Unterstützung der tokenisierten Finanzmärkte in Europa.
„Ein koordinierter Ansatz zur Beseitigung solcher Hindernisse wäre die beste Lösung, um gleiche Wettbewerbsbedingungen zu gewährleisten und das Potenzial für die Skalierung von DLT in ganz Europa freizusetzen“, heißt es in dem Artikel. „Eine weitere Harmonisierung des Gesellschafts- und Wertpapierrechts würde die grenzüberschreitende Ausgabe, den Besitz und die Abwicklung der von Unternehmen in der gesamten EU ausgegebenen Wertpapiere erleichtern und auch die Entwicklung tokenisierter Märkte in Europa unterstützen.“
Risiken bleiben bestehen
Die Zentralbank weist außerdem auf eine Reihe von Risiken hin, die mit der Tokenisierung verbunden sind, darunter das Potenzial für Liquiditätsinkongruenzen, eine höhere Hebelwirkung durch vernetzte Plattformen und betriebliche Schwachstellen im Zusammenhang mit Smart Contracts.
Auch die Übergangszeit, in der sowohl traditionelle als auch tokenisierte Systeme parallel laufen, könnte Herausforderungen mit sich bringen.
Die Botschaft der EZB ist, dass die Chance real, aber nicht garantiert ist. Die Umsetzung wird davon abhängen, wie schnell Europa die notwendige Infrastruktur aufbauen, die Märkte vertiefen und seinen Regulierungsrahmen harmonisieren kann.