Ethenas ENA-Token erklärt: Die neue Investition von Coinbase

Coinbase Ventures (@cbventures) kaufte am 2. Juni $ENA, den Governance-Token des synthetischen Dollar-Protokolls Ethena (@ethena), direkt auf dem freien Markt und markierte damit seine erste offengelegte Investition dieser Art in das Projekt. Der Kauf ging mit einer Partnerschaft einher, die die On-Chain-Sparprodukte von Ethena den über 100 Millionen Nutzern von Coinbase zugänglich machen wird, wobei das erste Produkt in der Woche vom 8. Juni auf den Markt kommt. Für einen Venture-Arm, der fast ausschließlich auf privaten Frühphasenrunden basiert, ist der Kauf eines Live-Tokens auf dem Sekundärmarkt ungewöhnlich, und es lohnt sich zu untersuchen, was Coinbase kauft und warum.

Was Coinbase tatsächlich gekauft hat

Coinbase Ventures unterstützte Ethena durch einen Kauf von $ENA auf dem offenen Markt und nicht durch eine vergünstigte Privatrunde oder einen OTC-Block. Das ist eine Abweichung vom üblichen Muster. Coinbase Ventures hat mehr als 600 Investitionen getätigt, fast alle davon Seed- oder Privatdeals im Frühstadium, bei denen das Unternehmen neben anderen Unternehmen eine vergünstigte Position einnimmt. Hier kaufte es einfach den Token auf dem Sekundärmarkt, wie jeder andere Käufer auch. Wie der Venture-Arm es ausdrückte, war er „stolz, Ethena durch den Kauf von $ENA auf dem freien Markt zu unterstützen“.

Coinbase (@coinbase) ist bereits Ethenas Hauptverwahrstelle, Wallet-Anbieter und Perpetual-Futures-Veranstaltungsort, eine Beziehung, die bis ins Jahr 2024 zurückreicht, als Ethena Coinbase Prime für die Verwahrung und $USDC-Dienste auswählte. Der neue Deal weitet dies auf den Vertrieb aus, wobei $USDe und die renditeträchtigen $sUSDe an Base, das Layer-2-Netzwerk von Coinbase, und das breitere Coinbase-Ökosystem kommen. Ethena-Gründer Guy Young bezeichnete die Integration als das erste Mal, dass die Produkte des Protokolls die Einzelhandelsbasis von Coinbase erreichen würden, und schrieb, dass er „sehr erfreut sei, zum ersten Mal mit Coinbase zusammenzuarbeiten, um deren Dollar-Sparprodukte zu unterstützen“. Young wies auch auf den bevorstehenden CLARITY Act als möglichen Rückenwind für On-Chain-native Vermögenswerte wie $USDe hin.

Der $ENA-Kurs stieg aufgrund der Nachricht sprunghaft an und stieg von etwa 0,082 US-Dollar kurz vor der Ankündigung am 2. Juni auf ein Intraday-Hoch nahe 0,117 US-Dollar am nächsten Tag, was einem Anstieg von etwa 42 % gegenüber dem Tiefststand vor der Ankündigung entspricht, bevor er den Großteil davon wieder abgab. Am 4. Juni lag der Kurs nahe bei 0,095 US-Dollar, immer noch etwa 9,6 % höher als in der Woche, aber fast 14 % im Minus. Dieser Rückzug spiegelte eher den breiteren Markt als eine Abkühlung in der Geschichte von Coinbase wider. Bitcoin rutschte im Tagesverlauf unter 62.000 US-Dollar und fiel im Laufe der Woche um mehr als 13 %, wobei etwa 1,5 Milliarden US-Dollar an Krypto-Liquidationen anfielen, da eine Rekordserie an ETF-Abflüssen den gesamten Markt nach unten zog. Die Marktkapitalisierung von $ENA lag bei etwa 855 Millionen US-Dollar, der voll verwässerte Wert bei etwa 1,42 Milliarden US-Dollar und das 24-Stunden-Volumen bei etwa 631 Millionen US-Dollar.

Was ist Ethen?

Ethena ist ein synthetisches Dollar-Protokoll auf Ethereum. Anstatt Bankeinlagen oder Fiat-Reserven zu halten, wie dies bei USDC und USDT der Fall ist, baut es aus Krypto-Sicherheiten und Derivatepositionen einen an den Dollar gebundenen Vermögenswert auf. Im Mittelpunkt stehen zwei Produkte:

$USDe, ein synthetischer Dollar, der eine Eins-zu-eins-Bindung haben soll, wird als „Internet-Anleihe“ vermarktet.

sUSDe, abgesteckte $USDe, die einen Anteil an den Protokolleinnahmen verdienen.

Anfang Juni wurde $USDe bei 0,9986 US-Dollar gehandelt und blieb damit nahe seiner Dollarbindung, mit etwa 4,51 Milliarden ausstehenden Token, einer Marktkapitalisierung von fast 4,5 Milliarden US-Dollar und etwa 117.000 Inhabern. Der protokollweite Gesamtwert von Ethena belief sich auf rund 5,4 Milliarden US-Dollar, ein deutlicher Rückgang gegenüber einem Höchststand von fast 15 Milliarden US-Dollar am Markthoch im Oktober 2025, als Nachfrage und Renditen abkühlten. Das Protokoll hat seit seiner Einführung im Jahr 2024 kumulierte Gebühren in Höhe von fast 983 Millionen US-Dollar generiert.

Wie hält $USDe seine Bindung?

$USDe setzt auf eine Delta-neutrale Absicherungsstrategie, den Cash-and-Carry-Handel, der den Derivate-Desks bekannt ist:

Zugelassene Kontrahenten hinterlegen Sicherheiten wie $ETH, $BTC, Liquid Staking Tokens oder Stablecoins.

Ethena hält den Spot-Vermögenswert und eröffnet eine gleichwertige Short-Position in unbefristeten oder lieferbaren Futures auf denselben Vermögenswert.

Die Long-Spot- und Short-Futures heben das Preisrisiko auf und halten die Position in jeder Marktrichtung ungefähr flach.

Die Position erfasst den Finanzierungssatz, den Long-Händler Short-Händlern auf ewigen Märkten zahlen, was die Hauptquelle der sUSDe-Rendite darstellt.

Ethena meldet eine durchschnittliche sUSDe-Rendite auf Lebenszeit von rund 11,3 % und eine Deckung von über 101 %, mit wöchentlichem Reservenachweis und monatlichen Depotbankbescheinigungen. Das Modell birgt echte Risiken, die bei einem durch Fiat unterstützten Stablecoin nicht bestehen. Finanzierungszinsen können für längere Zeit negativ werden, Devisenkontrahenten können scheitern und starker Marktstress könnte die Absicherung beeinträchtigen. Ethena dokumentiert jedes davon direkt.

$ENA-Token: Governance und Tokenomics

$ENA wurde im März 2024 durch einen Airdrop und einen Binance Launchpool eingeführt. Es handelt sich um den Governance-Token des Protokolls, der zur Abstimmung über Risikoparameter, Asset-Onboarding, Upgrades und Reservefondszuweisungen verwendet wird. Inhaber können $ENA für sENA sperren, eine liquide Absteckquittung, die einen Anteil an Protokolleinnahmen, Ökosystem-Airdrops und Governance-Rechten für $ENA-spezifische Vorschläge erhält. Das Angebot gliedert sich wie folgt:

Maximales Angebot: 15 Milliarden $ENA

Umlaufangebot: 9,02 Milliarden US-Dollar ENA

Hauptbeitragszahler: 30 %, auf a