Market Maker fliehen aus öffentlichen Blockchains, um ihre geheimen Handelsstrategien zu schützen
Die größten Händler haben ein Problem: Wie können sie ihre Aktivitäten so ruhig halten, dass sie die Marktpreise nicht beeinflussen oder langfristige Strategien preisgeben?
In traditionellen Märkten wie Aktien verfügen sie über diese Fähigkeit seit Jahrzehnten über sogenannte Dark Pools und außerbörsliche Handelsplätze. Laut Bloomberg-Daten fand bereits im Januar 2025 mehr als die Hälfte des gesamten US-Aktienhandels außerhalb öffentlicher Börsen statt.
Krypto hatte noch nie ein Äquivalent, und das Fehlen wird immer schwieriger zu ignorieren. Jeder Handel auf Hyperliquid, jede Bestellung an einer dezentralen Börse ist für jeden sichtbar, der aufmerksam ist, und Unternehmen wie DeFiLlama und Arkham sind dazu da, diese Daten zu sammeln und auf verständliche Weise darzustellen.
Der Kryptomarkt, der stolz darauf ist, das traditionelle Finanzwesen zu revolutionieren, hat eines der hartnäckigsten Strukturprobleme von TradFi wiederholt: Wenn Sie groß genug sind, um Märkte zu bewegen, kann jeder Sie kommen sehen. Infolgedessen berichten Unternehmen, die Liquidität an öffentlichen dezentralen Börsen bereitstellen, dass ihre Strategien schnell rückentwickelt werden
„Auf Hyperliquid sagte uns einer der führenden Market Maker, dass er seine Handelsstrategien alle drei Wochen wechseln muss, weil sie kopiert werden“, sagte Denis Dariotis, Mitbegründer von GoQuant, einem von GSR unterstützten Krypto-Handelsinfrastrukturunternehmen, in einem Interview. „Das ist das Alpha-Problem.“
Es gibt auch andere Konsequenzen. Market Maker – die Firmen, die die Liquidität bereitstellen, die die Kryptomärkte am Laufen hält – agieren in aller Öffentlichkeit, und die Branche hat die Angewohnheit entwickelt, sie zum Bösewicht zu machen, wenn etwas schief geht. Die jüngste Untersuchung der Beteiligung von Jane Street am Zusammenbruch von Terra/Luna ist nur das jüngste Beispiel. Die On-Chain-Aktivitäten eines großen Unternehmens werden verfolgt, es entsteht eine Erzählung und das Unternehmen verbringt Wochen damit, eine PR-Krise über Geschäfte zu bewältigen, die an einem traditionellen Veranstaltungsort völlig unauffällig gewesen wären.
Die Antwort von GoQuant ist GoDark, eine dezentrale Börse (DEX), die im Mai auf Solana starten soll. Diese Plattform verwendet Zero-Knowledge-Proofs, um Handelsdetails nicht nur vor anderen Marktteilnehmern, sondern auch vor den Knotenbetreibern, die das Orderbuch verwalten, zu verbergen. Das Ziel ist radikal: eine Matching-Engine, bei der niemand im System sehen kann, was sie abgleichen.
Die unmittelbare Frage ist, ob dies technisch bei irgendeiner brauchbaren Geschwindigkeit erreichbar ist. Wissensfreie Beweise sind rechenintensiv und die Architektur erhöht die Latenz, die datenschutzunabhängige Systeme nicht absorbieren müssen. Interne Tests beziffern den Auftragsabgleich auf 25 bis 50 Millisekunden – Dariotis geht davon aus, dass dies im Vergleich zu den meisten dezentralen Börsen, bei denen die Ausführung oft Hunderte von Millisekunden dauert, schnell ist, und er hat Recht. Aber es ist auch um eine Größenordnung langsamer als das, was Unternehmen zur Verfügung steht, die zusammen mit einer zentralen Börse angesiedelt sind. Für Einzelhändler spielt diese Lücke wahrscheinlich keine Rolle. Für die Market Maker, auf die GoDark setzt, um Liquidität bereitzustellen, könnte dies der Fall sein.
Was das schwierigere Problem aufwirft. Eine private Vermittlungsstelle ohne Lautstärke ist nur ein dunkler Raum. Der Plan von GoDark, Liquidität zu schaffen, spiegelt das wider, was Hyperliquid mit seinem HLP-Tresor getan hat: Benutzer zahlen Gelder ein, die Gelder werden als Marktliquidität eingesetzt, Teilnehmer erhalten eine Gebührenermäßigung und erhalten ersten Zugang zu Liquidationen.
Bei Hyperliquid hat es funktioniert. Bei den meisten DEXs, die seitdem versucht haben, das Modell zu replizieren, hat es jedoch nicht funktioniert, da bei ihnen nach Ablauf der Anreizperiode im Allgemeinen das Volumen einbrach.
Dann ist da noch die regulatorische Frage, auf die das Team bisher keine direkte Antwort geben konnte. Herkömmliche Dark Pools sind im engeren Sinne privat, da sie Auftragsinformationen vor dem Handel verbergen, sie unterliegen jedoch den Berichtspflichten nach dem Handel und unterliegen der Aufsicht der Aufsichtsbehörden.
Der Datenschutz von GoDark ist von Natur aus absoluter Natur und strukturell nicht in der Lage, einen vollständigen Prüfpfad zu erstellen. Die Einbeziehung einer automatisierten OFAC-Überprüfung ist ein Geste in Richtung Compliance, dürfte aber die Regulierungsbehörden nicht zufriedenstellen, die in den letzten drei Jahren darauf geachtet haben, Kryptowährungen zu mehr und nicht zu weniger Transparenz zu bewegen. Es bleibt abzuwarten, wie sich diese Spannung auflöst – und ob dadurch die institutionelle Beteiligung auf Jurisdiktionen mit geringerer Aufsicht beschränkt wird.
GoDark ist getrennt von GoQuants bestehendem institutionellen Produkt mit demselben Namen, einem Spot-DEX, der mit Copper und GSR erstellt wurde, der nächsten Monat in Produktion geht und einen anderen, engeren Kundenstamm anspricht. Bei der Markteinführung im Mai handelt es sich um die Einzelhandelsversion.