SEC entwickelt Rahmenwerk für tokenisierten Wertpa...

Ein neues Rahmenwerk der Securities and Exchange Commission könnte endlich eine strukturierte regulatorische Behandlung tokenisierter Wertpapiere ermöglichen, einem Bereich des Kryptomarktes, der lange Zeit in einer Grauzone agierte. Jamie Selway, Direktor für Handel und Märkte der SEC, gab diese Woche die Initiative bekannt und orientierte sich dabei an einem Prinzip, das die Agentur „Innovation ohne Arbitrage“ nennt.

Wie in einem Bericht von WuBlockchain ausführlich beschrieben, sagte Selway kürzlich bei einer Veranstaltung, dass die SEC aktiv an der Entwicklung eines Rahmenwerks für die Notierung und den Handel mit tokenisierten Wertpapieren arbeite. Er bestätigte außerdem, dass die SEC und die Commodity Futures Trading Commission die Regeln für Derivate und die Bewertung neuer Produkte – einschließlich Perpetual Futures – koordinieren und gleichzeitig darauf abzielen, Regulierungsarbitrage zu verhindern und übermäßige Hebelwirkung im Einzelhandel einzudämmen.

Die Framework-Details

Das Label „Innovation ohne Arbitrage“ signalisiert ein politisches Ziel: Ähnliche Finanzinstrumente sollten eine ähnliche regulatorische Behandlung erhalten, unabhängig davon, ob sie auf einer Blockchain oder über traditionelle Marktkanäle ausgegeben werden. Bei tokenisierten Aktien, Anleihen oder Fondsanteilen soll dieses Konzept den Anreiz für Unternehmen beseitigen, eine Struktur zu wählen, die ausschließlich darauf abzielt, Lücken zwischen den Aktienmarktregeln der SEC und ihrem noch jungen Ansatz für Wertpapiere digitaler Vermögenswerte auszunutzen.

Die behördenübergreifende Koordinierung mit der CFTC ist wohl der wichtigste Teil. Derivate, die an tokenisierte Wertpapiere gebunden sind – oder Perpetual Futures, die sich auf Krypto-Assets beziehen – befinden sich derzeit in einer rechtlichen Grauzone. Die beiden Agenturen diskutieren derzeit über eine einheitliche Haltung und prüfen insbesondere, wie unbefristete Kredite behandelt werden sollten und welche Hebelungsgrenzen für Privatkunden gelten könnten. Dieses Gespräch könnte sich direkt auf Offshore-Börsen auswirken, die US-Nutzern dauerhafte Swaps anbieten, sowie auf registrierte Unternehmen, die auf klarere Leitlinien warten.

Tokenisierungsdynamik und politischer Druck

Der regulatorische Vorstoß kommt, als tokenisierte reale Vermögenswerte in der Kette die 20-Milliarden-Dollar-Marke überschritten haben, ein Meilenstein, der im Weekly Tokenization Roundup von BlockchainReporter festgehalten wurde. Große Finanzinstitute haben tokenisierte Treasury-Geschäfte abgewickelt und Infrastrukturunternehmen übernommen, was zu einer unmittelbaren Nachfrage nach einem klaren SEC-Regelwerk führte. Ohne eine solche bleiben institutionelle Teilnehmer vorsichtig und beschränken die Ausgabe von Token oft auf Privatplatzierungen oder in Gerichtsbarkeiten außerhalb der USA.

Politischer Druck verstärkt die Dringlichkeit. Erst letzte Woche versuchten Bankenlobbyisten, einen bahnbrechenden Krypto-Gesetzentwurf wenige Tage vor einer Abstimmung im Senat zu vereiteln, was die Spannungen zwischen traditionellen Finanzinstituten und dem aufstrebenden Sektor für digitale Vermögenswerte deutlich machte. Wenn der Rahmen der SEC einen praktikablen Weg für den Handel mit tokenisierten Wertpapieren an registrierten Börsen bietet, könnte er die Gesetzgebungsdebatte umgestalten, indem er zeigt, dass bestehende Wertpapiergesetze tokenisierte Instrumente ohne neue Mandate des Kongresses berücksichtigen können.

Derivate und Einzelhandelshebel im Fokus

Die Beteiligung der CFTC bringt Perpetual Futures auf den Tisch. Diese Instrumente dominieren das weltweite Volumen von Krypto-Derivaten, liegen jedoch weitgehend außerhalb des regulatorischen Zuständigkeitsbereichs der USA. Die gemeinsame Bewertung der Agenturen könnte zu Regeln führen, die den Handel mit Perpetuals, die an tokenisierte Wertpapiere oder Krypto-Waren gebunden sind, an regulierten Handelsplätzen mit Positionslimits und Margin-Anforderungen vorschreiben. Für US-Einzelhandelshändler würde dies bedeuten, dass es weniger Handelsplätze und möglicherweise eine geringere Hebelwirkung gibt, aber auch ein größerer Fondsschutz und standardisierte Offenlegungen.

Selways Verweis auf die Verhinderung einer „übermäßigen Verschuldung im Einzelhandel“ deutet darauf hin, dass die SEC dieselben Daten beobachtet, die zeigen, dass die Liquidationen im Einzelhandel immer dann ansteigen, wenn sich volatile Märkte gegen stark verschuldete Positionen bewegen. Ein Rahmenwerk, das die Hebelwirkung auf tokenisierte Wertpapierderivate einschränkt, würde mit dem langjährigen Ansatz der Agentur für Aktien- und börsennotierte Optionsmärkte im Einklang stehen.

Was bleibt undefiniert

Die SEC hat weder einen Regelentwurf noch einen formellen Zeitplan veröffentlicht, und der Ausdruck „Entwicklung eines Rahmenwerks“ lässt viel Raum für Interpretationen. Die Umsetzung des „Innovation Without Arbitrage“-Prinzips in tatsächliche Notierungsstandards wird heikle Fragen rund um die Verwahrung, die Endgültigkeit der Abwicklung und die Aufnahme neuer Marktteilnehmer mit sich bringen, die möglicherweise nicht in die bestehende Börsenlizenzform passen. Frühere von der SEC zugelassene tokenisierte Wertpapierplattformen wie tZERO und Prometheum unterlagen starken Einschränkungen, und der Markt beobachtet, ob das neue Rahmenwerk das Modell erweitert oder lediglich bestehende Einschränkungen kodifiziert.

Die größte offene Frage ist, ob tokenisierte Wertpapiere auf alternativen Handelssystemen gehandelt werden dürfen, die der Kryptoindustrie bereits bekannt sind, oder ob sie an etablierte Börsen gezwungen werden. Diese Entscheidung wird den Kapitalfluss, die Liquidität und die Wettbewerbslandschaft über Jahre hinweg prägen.

Selways Anerkennung, dass tokenisierte Wertpapiere einen speziellen Rahmen verdienen, signalisiert, dass die Agentur die Märkte für digitale Vermögenswerte als einen festen Bestandteil betrachtet. Was das Framework tatsächlich liefert, wird letztendlich darüber entscheiden, was es ist