Explicación del token ENA de Ethena: la nueva inversión de Coinbase

Coinbase Ventures (@cbventures) compró $ENA, el token de gobernanza del protocolo de dólar sintético Ethena (@ethena), directamente en el mercado abierto el 2 de junio, lo que marcó su primera inversión divulgada de este tipo en el proyecto. La compra se produjo junto con una asociación que impulsará los productos de ahorro en cadena de Ethena a los más de 100 millones de usuarios de Coinbase, y el primer producto se lanzará la semana del 8 de junio. Para un brazo de riesgo construido casi en su totalidad en rondas privadas de etapa inicial, comprar un token activo en el mercado secundario es inusual, y vale la pena examinar qué está comprando Coinbase y por qué.

Lo que Coinbase realmente compró

Coinbase Ventures respaldó a Ethena mediante una compra en el mercado abierto de $ENA en lugar de una ronda privada con descuento o un bloque OTC. Se trata de una desviación de su patrón habitual. Coinbase Ventures ha registrado más de 600 inversiones, casi todas ellas acuerdos privados iniciales o en etapa inicial en los que toma una posición con descuento junto con otras empresas. En este caso, simplemente compró el token en el mercado secundario, como cualquier otro comprador. Como lo expresó el brazo de riesgo, estaba "orgulloso de respaldar a Ethena a través de una compra en el mercado abierto de $ENA".

Coinbase (@coinbase) ya es el principal custodio, proveedor de billetera y lugar de futuros perpetuos de Ethena, una relación que se remonta a 2024, cuando Ethena seleccionó Coinbase Prime para los servicios de custodia y $USDC. El nuevo acuerdo extiende eso a la distribución, con $USDe y los $sUSDe que generan rendimiento llegarán a Base, la red de capa 2 de Coinbase y el ecosistema más amplio de Coinbase. El fundador de Ethena, Guy Young, describió la integración como la primera vez que los productos del protocolo llegarían a la base minorista de Coinbase y escribió que estaba "emocionado de asociarse con Coinbase por primera vez para respaldar sus productos de ahorro en dólares". Young también señaló la Ley CLARITY pendiente como un posible viento de cola para los activos nativos en cadena como el $USDe.

$ENA saltó con la noticia, pasando de alrededor de $0,082 justo antes del anuncio del 2 de junio a un máximo intradiario cerca de $0,117 al día siguiente, una ganancia de aproximadamente el 42% desde el mínimo previo al anuncio, antes de devolver la mayor parte. El 4 de junio, cotizaba cerca de 0,095 dólares, todavía un alza de alrededor del 9,6% en la semana, pero una caída de cerca del 14% en el día. Ese retroceso siguió al mercado en general en lugar de cualquier enfriamiento en la historia de Coinbase. Bitcoin cayó por debajo de los 62.000 dólares intradía y cayó más del 13% en la semana, con aproximadamente 1.500 millones de dólares en liquidaciones de criptomonedas mientras una racha récord de salidas de ETF arrastraba a todo el mercado a la baja. La capitalización de mercado de $ENA se mantuvo cerca de $855 millones, con un valor totalmente diluido de alrededor de $1,42 mil millones y un volumen de 24 horas cercano a $631 millones.

¿Qué es Etenea?

Ethena es un protocolo de dólar sintético en Ethereum. En lugar de mantener depósitos bancarios o reservas fiduciarias, como lo hacen $USDC y USDT, construye un activo vinculado al dólar a partir de posiciones de derivados y garantías criptográficas. En el centro se encuentran dos productos:

El $USDe, un dólar sintético diseñado para mantener una vinculación uno a uno, se comercializa como un "bono de Internet".

sUSDe, $USDe apostado que gana una parte de los ingresos del protocolo.

A principios de junio, el $USDe cotizaba a 0,9986 dólares, manteniéndose cerca de su vinculación con el dólar, con alrededor de 4.510 millones de tokens en circulación, una capitalización de mercado cercana a los 4.500 millones de dólares y aproximadamente 117.000 tenedores. El valor total bloqueado de Ethena en todo el protocolo se situó en alrededor de 5.400 millones de dólares, muy por debajo de un máximo de cerca de 15.000 millones de dólares en el máximo del mercado de octubre de 2025, a medida que la demanda y los rendimientos se enfriaron. El protocolo ha generado cerca de 983 millones de dólares en tarifas acumuladas desde su lanzamiento en 2024.

¿Cómo mantiene el $USDe su vinculación?

$USDe se basa en una estrategia de cobertura neutral delta, la operación cash-and-carry habitual en las mesas de derivados:

Las contrapartes aprobadas depositan garantías como $ETH, $BTC, tokens de participación líquida o monedas estables.

Ethena mantiene el activo al contado y abre una posición corta igual en futuros perpetuos o entregables sobre el mismo activo.

Los futuros al contado en largo y en corto anulan la exposición al precio, manteniendo la posición más o menos plana en cualquier dirección del mercado.

La posición recopila la tasa de financiación que los operadores en largo pagan en corto en los mercados perpetuos, que es la principal fuente de rendimiento del sUSDe.

Ethena informa un rendimiento sUSDe promedio de por vida de alrededor del 11,3% y un respaldo superior al 101%, con prueba de reservas semanales y certificaciones de custodio mensuales. El modelo conlleva riesgos reales que una moneda estable respaldada por dinero fiduciario no conlleva. Las tasas de financiación pueden volverse negativas durante períodos prolongados, las contrapartes cambiarias pueden quebrar y una tensión grave en el mercado podría perjudicar el respaldo. Ethena documenta cada uno de estos directamente.

Token $ENA: Gobernanza y Tokenomics

$ENA se lanzó en marzo de 2024 a través de un lanzamiento aéreo y un Binance Launchpool. Es el token de gobernanza del protocolo, que se utiliza para votar sobre parámetros de riesgo, incorporación de activos, actualizaciones y asignaciones de fondos de reserva. Los titulares pueden bloquear $ENA para sENA, un recibo de participación líquida que obtiene una parte de los ingresos del protocolo, lanzamientos aéreos del ecosistema y derechos de gobernanza sobre propuestas específicas de $ENA. La oferta se desglosa de la siguiente manera:

Oferta máxima: 15 mil millones de $ENA

Oferta circulante: 9,02 mil millones de dólares ENA

Contribuyentes principales: 30%, sobre un