El FSB advierte sobre una crisis de “triple golpe” a medida que empeora la amenaza del crédito privado a los mercados globales
El Consejo de Estabilidad Financiera (FSB) advierte que los mercados globales podrían encaminarse hacia una reacción en cadena en la que una financiación más ajustada, la volatilidad impulsada por la guerra y grietas cada vez más profundas en las finanzas no bancarias converjan en lo que su presidente llama un posible “doble o triple golpe” para la estabilidad financiera.
En una carta enviada antes de la reunión del G20 del 16 de abril, el presidente del FSB, Andrew Bailey, expuso un escenario en el que varias partes frágiles del sistema financiero se resquebrajarían al mismo tiempo, en lugar de una por una.
Bailey, que también se desempeña como gobernador del Banco de Inglaterra, dijo que el conflicto en Medio Oriente ya ha aumentado los precios de la energía y los rendimientos de los bonos gubernamentales, y que estos shocks podrían chocar con valoraciones de activos exageradas, apalancamiento concentrado en el sector financiero no bancario y una creciente ansiedad sobre los precios del crédito privado.
Identificó tres áreas que requieren un mayor seguimiento: los mercados de bonos soberanos, las valoraciones de activos y el crédito privado.
El crédito privado es el primero en desmoronarse
Gran parte de la atención reciente sobre la fragilidad financiera se ha centrado en el crédito privado.
El crédito privado es un segmento grande y de rápido crecimiento de las finanzas no bancarias en el que los fondos prestan directamente a las empresas en lugar de canalizarlas a través de los canales bancarios tradicionales. El sector ha crecido hasta aproximadamente 1,8 billones de dólares, y las últimas semanas han puesto de manifiesto lo rápido que puede deteriorarse esa confianza.
Blue Owl Capital limitó los retiros de dos de sus mayores fondos de crédito privado después de que los inversores intentaran rescatar aproximadamente 5.400 millones de dólares en el primer trimestre. En su fondo insignia de 36.000 millones de dólares, las solicitudes de reembolso alcanzaron el 21,9% de las acciones en circulación, mientras que en su vehículo más pequeño, centrado en la tecnología, las solicitudes alcanzaron un asombroso 40,7%.
Blue Owl, como la mayoría de sus pares, limitó los reembolsos al 5%. Un fondo administrado por Barings hizo lo mismo al día siguiente, limitando los retiros después de que los inversores pidieran retirar el 11,3% de las acciones. Apollo, Ares y BlackRock impusieron límites similares durante el primer trimestre del año.
Estos no son incidentes aislados que sucedieron por casualidad. Estos límites de rescate son una verdadera prueba estructural de lo que sucede cuando los fondos mantienen activos que tardan semanas o meses en venderse a un precio justo, pero prometen a los inversores acceso periódico a su efectivo.
En mercados tranquilos, el acuerdo es fluido y pocos tienen problemas con él. Pero en tiempos de crisis y de mayor volatilidad, cuando demasiados inversores se dirigen a la salida a la vez, el desajuste entre lo que posee un fondo y lo que puede liquidar rápidamente se vuelve peligroso.
Sin embargo, la carta de Bailey dejó claro que el crédito privado es sólo una de las vulnerabilidades que está siguiendo.
Al FSB le preocupa que la presión de reembolso en los fondos de crédito privados pueda reforzar condiciones de financiación más estrictas y valoraciones exageradas en otros lugares, produciendo una secuencia en cascada en la que cada problema empeora el siguiente.
El peligro que acecha fuera de los bancos tradicionales
Los bancos tradicionales están fuertemente regulados y mantienen reservas de capital bajo marcos como Basilea III, que se crearon después de la crisis financiera de 2007-09 para fortalecer la resiliencia. Bailey dijo que esto permitió a los bancos seguir siendo resilientes durante el shock actual.
La mayor preocupación ahora se encuentra fuera del perímetro bancario, en lo que los reguladores llaman intermediación financiera no bancaria (NBFI). Este amplio ecosistema incluye fondos de cobertura, aseguradoras, fondos de pensiones y vehículos de crédito privados, y desde 2008, una parte importante de la creación de crédito y la asunción de riesgos ha migrado a él. Las reglas son diferentes, el apalancamiento puede ser mayor y la transparencia suele ser limitada.
El apalancamiento es el principal acelerador aquí. Cuando el dinero prestado amplifica las posiciones y los precios se mueven bruscamente, los inversores apalancados se ven obligados a vender al mismo tiempo, lo que hace que los precios bajen aún más e irradia tensión a los mercados adyacentes.
En los mercados de bonos soberanos, el FSB advirtió que un número limitado de fondos que siguen estrategias similares de alto apalancamiento han aumentado el riesgo de una liquidación desordenada que podría drenar liquidez de los mercados centrales de bonos gubernamentales y desencadenar efectos de contagio transfronterizos.
Las conexiones entre bancos y prestamistas no bancarios hacen que esto sea más difícil de contener de lo que parece.
Los préstamos bancarios estadounidenses a instituciones financieras no depositarias casi se han cuadriplicado en la última década, aumentando a alrededor de 1,4 billones de dólares a finales de 2025, según Moody's Ratings. Esos préstamos representan ahora aproximadamente el 11% del total de préstamos bancarios y son la porción de los balances bancarios de más rápido crecimiento.
La Reserva Federal está pidiendo ahora a los principales bancos estadounidenses detalles sobre su exposición al crédito privado tras el aumento de los reembolsos y el aumento de los préstamos en problemas. El Departamento del Tesoro está planificando por separado conversaciones con los reguladores estatales de seguros sobre exposiciones en el mismo sector.
Cómo se propaga el contagio y qué significa para las criptomonedas
La cadena que concierne al FSB sigue un camino familiar.
Un shock geopolítico o macroeconómico genera incertidumbre, los rendimientos del petróleo y de los bonos varían bruscamente y los costos de financiamiento aumentan. Luego, los inversores comienzan a hacer preguntas.