La SEC desarrolla un marco para el comercio de valores tokenizados según el principio de "innovación sin arbitraje"
Un nuevo marco de la Comisión de Bolsa y Valores podría finalmente brindar un tratamiento regulatorio estructurado a los valores tokenizados, un rincón del criptomercado que durante mucho tiempo ha operado en una zona gris. El director de Comercio y Mercados de la SEC, Jamie Selway, reveló la iniciativa esta semana, enmarcándola en un principio que la agencia llama "Innovación sin arbitraje".
En un evento reciente, como se detalla en un informe de WuBlockchain, Selway dijo que la SEC está desarrollando activamente un marco para la cotización y negociación de valores tokenizados. También confirmó que la SEC y la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos están coordinando las reglas para los derivados y evaluando nuevos productos (incluidos los futuros perpetuos) al tiempo que buscan bloquear el arbitraje regulatorio y frenar el apalancamiento minorista excesivo.
Los detalles del marco
La etiqueta “Innovación sin arbitraje” señala un objetivo político: instrumentos financieros similares deberían recibir un tratamiento regulatorio similar independientemente de si se emiten en una cadena de bloques o a través de un sistema de mercado tradicional. Para las acciones, bonos o acciones de fondos tokenizados, ese concepto pretende eliminar el incentivo para que las empresas elijan una estructura simplemente para explotar las brechas entre las reglas del mercado de valores de la SEC y su enfoque aún incipiente sobre los valores de activos digitales.
La coordinación interinstitucional con la CFTC es posiblemente la pieza más importante. Los derivados vinculados a valores tokenizados (o futuros perpetuos que hacen referencia a criptoactivos) viven actualmente en una zona gris jurisdiccional. Las dos agencias están discutiendo ahora una postura unificada, examinando específicamente cómo deben tratarse las empresas perpetuas y qué límites de apalancamiento minorista pueden aplicarse. Esa conversación podría afectar directamente a las bolsas extraterritoriales que ofrecen swaps perpetuos a los usuarios estadounidenses, así como a las entidades registradas que esperan una orientación más clara.
Impulso de la tokenización y presión política
El impulso regulatorio llega cuando los activos tokenizados del mundo real cruzaron la marca de los 20 mil millones de dólares en la cadena, un hito capturado en el Resumen semanal de tokenización de BlockchainReporter. Las principales instituciones financieras han estado liquidando transacciones del Tesoro tokenizadas y adquiriendo empresas de infraestructura, creando una demanda inmediata de un libro de reglas claro de la SEC. Sin uno, los participantes institucionales se mantienen cautelosos y a menudo limitan la emisión de tokens a colocaciones privadas o jurisdicciones fuera de los EE. UU.
La presión política está agravando la urgencia. Apenas la semana pasada, los cabilderos bancarios intentaron anular un histórico proyecto de ley sobre criptomonedas días antes de la votación del Senado, destacando la fricción entre los titulares financieros tradicionales y el emergente sector de activos digitales. El marco de la SEC, si proporciona un camino viable para que los valores tokenizados se negocien en bolsas registradas, podría remodelar el debate legislativo al demostrar que las leyes de valores existentes pueden acomodar instrumentos tokenizados sin nuevos mandatos del Congreso.
Los derivados y el apalancamiento minorista en el punto de mira
La participación de la CFTC pone sobre la mesa futuros perpetuos. Estos instrumentos dominan el volumen global de criptoderivados, pero permanecen en gran medida fuera del ámbito regulatorio de EE. UU. La evaluación conjunta de las agencias podría conducir a reglas que requieran que las empresas perpetuas vinculadas a valores tokenizados o criptocommodities negocien en lugares regulados con límites de posición y requisitos de margen. Para los operadores minoristas estadounidenses, eso significaría menos lugares y un apalancamiento potencialmente menor, pero también una mayor protección de los fondos y divulgaciones estandarizadas.
La referencia de Selway a prevenir el “apalancamiento minorista excesivo” sugiere que la SEC está observando los mismos datos que muestran que las liquidaciones minoristas aumentan cada vez que los mercados volátiles se mueven contra posiciones altamente apalancadas. Un marco que restrinja el apalancamiento de los derivados de valores tokenizados se alinearía con el enfoque de larga data de la agencia hacia los mercados de acciones y opciones cotizadas.
Lo que queda sin definir
La SEC no ha publicado ningún borrador de reglas ni cronograma formal, y la frase “desarrollar un marco” deja mucho espacio para la interpretación. Traducir el principio de “Innovación sin arbitraje” en estándares de cotización reales implicará cuestiones espinosas en torno a la custodia, la firmeza de la liquidación y la incorporación de nuevos participantes en el mercado que pueden no encajar en el molde de licencia de bolsa existente. Las anteriores plataformas de valores tokenizados aprobadas por la SEC, como tZERO y Prometheum, han operado bajo fuertes restricciones, y el mercado está observando si el nuevo marco amplía el modelo o simplemente codifica las limitaciones existentes.
La mayor pregunta abierta es si se permitirá que los valores tokenizados se negocien en sistemas comerciales alternativos que ya son familiares para la industria de la criptografía o si se verán obligados a cotizar en los intercambios existentes. Esa decisión moldeará los flujos de capital, la liquidez y el panorama competitivo durante años.
El reconocimiento de Selway de que los valores tokenizados merecen un marco dedicado indica que la agencia considera los mercados de activos digitales como un elemento permanente. Lo que el marco realmente ofrezca determinará en última instancia