Por qué la tokenización es una revolución en la es...

En la década de 1990, los fondos cotizados en bolsa (ETF) eran una idea novedosa. Muchos los vieron simplemente como un nuevo envoltorio para activos tradicionales: un conveniente reenvasado de fondos mutuos. En realidad, los ETF desencadenaron una revolución en la estructura del mercado. Al introducir mecanismos de creación/reembolso y liquidez impulsada por el arbitraje, los ETF cambiaron fundamentalmente el funcionamiento de los mercados y la forma en que los inversores accedían a los activos. Los ETF desdibujaron la línea entre los mercados primario y secundario y convirtieron el arbitraje en el mecanismo para mantener unido el sistema.

¿Cómo refleja la tokenización la revolución de la estructura del mercado de los ETF? En casi todos los aspectos clave.

Un activo tokenizado sólido no se “emite” simplemente una vez como una acción o un bono; por lo general, se puede acuñar o quemar a pedido contra algún conjunto de activos o derechos subyacentes. Por ejemplo, cuando un token representa acciones de un fondo o acción, los participantes autorizados (o contratos inteligentes que actúan como tales) deberían poder depositar los tokens subyacentes y acuñar nuevos tokens o canjearlos por los activos subyacentes.

Si el token cotiza por encima del valor de sus tenencias subyacentes, los arbitrajistas acuñarán nuevos tokens (inyectando oferta) hasta que los precios se realineen; si cotiza a continuación, canjearán tokens (reduciendo la oferta) hasta que se cierre el descuento. El principio económico es idéntico al de los ETF. El token es un envoltorio de los mismos activos y el arbitraje mantiene su precio honesto.

Con respecto tanto a los ETF como a la tokenización, el envoltorio es simplemente una representación líquida de una canasta de exposiciones económicas. Una acción de ETF no son los valores subyacentes en sí, sino un activo estandarizado sobre una canasta que se negocia de manera eficiente porque la creación y el rescate lo mantienen alineado con los activos subyacentes. La tokenización sigue la misma lógica. El token se convierte en el instrumento líquido, mientras que los activos subyacentes siguen siendo el ancla económica. Lo que importa no es la forma del envoltorio, sino la fuerza del vínculo de arbitraje entre el envoltorio y la canasta.

Los ETF ya representaron un gran salto en transparencia al hacer que cestas de activos se negocien continuamente en bolsa, con precios visibles, liquidez intradía y alineación con el valor subyacente a través del arbitraje. La tokenización se basa en esta base. Donde las cadenas de bloques pueden ir más allá es en hacer que las emisiones, las transferencias y el suministro pendiente sean observables casi en tiempo real, ampliando potencialmente la visibilidad de cómo evoluciona el envoltorio en relación con la cesta subyacente.

Una de las características más importantes de los mercados tokenizados es su capacidad para negociar continuamente, incluso cuando los mercados subyacentes están cerrados. Para cualquiera que haya negociado ETF a nivel mundial, esto no es nuevo, sino una capacidad familiar y muy valiosa de la estructura del mercado. El comercio continuo fuera del horario del mercado local permite que los precios incorporen nueva información a medida que surge, en lugar de esperar a la próxima apertura, y permite a los inversores de distintas zonas horarias transferir riesgos cuando realmente lo necesitan. Estos precios reflejan expectativas informadas, construidas utilizando instrumentos correlacionados, futuros, divisas y señales más amplias del mercado, de la misma manera que los ETF internacionales y de zonas horarias cruzadas han operado durante décadas.

Los ETF cotizados en Estados Unidos que contienen acciones europeas o asiáticas ya demuestran cuán creíbles pueden existir los precios cuando el mercado de efectivo subyacente está cerrado. Esos ETF continúan cotizando durante la sesión estadounidense incluso después de que Europa o Asia hayan cerrado, y su precio de mercado refleja naturalmente expectativas actualizadas (basadas en futuros, divisas, ADR, noticias macroeconómicas y otras señales correlacionadas) en lugar de cifras de cierre obsoletas. En la práctica, los participantes autorizados y los creadores de mercado estiman continuamente un “valor justo intrínseco” para el ETF, incluido un precio de próxima apertura esperado para las tenencias en mercados cerrados, y cotizan en torno a ese valor para mantener el precio de mercado del ETF anclado a ese valor justo.

El mismo concepto se puede aplicar a las acciones tokenizadas de Apple, por ejemplo, que pueden negociarse el sábado en función de la evaluación del probable próximo precio de negociación de Apple el lunes. Si surgiera una gran noticia el sábado, verías que el token reacciona inmediatamente. Los proveedores de liquidez cotizarían un precio que tenga en cuenta esa noticia, probablemente cubriendo con cualquier instrumento relacionado, como los futuros del Nasdaq, si estuvieran disponibles. Para la apertura del lunes, el precio real de las acciones de Apple probablemente alcanzaría el nivel en el que se negoció el token durante el fin de semana. De hecho, el token se convierte en un indicador adelantado de las acciones subyacentes.

No todos los participantes del mercado (especialmente en diferentes zonas horarias) operan según la hora del este de EE. UU. A un inversor europeo que posea un fondo de bonos estadounidenses tokenizado le encantaría poder ajustar posiciones a las 8 p.m. CET un viernes, en lugar de esperar hasta el lunes. Mientras que proporcionar liquidez las 24 horas del día, los 7 días de la semana, aumenta el “costo de mantenimiento” o el riesgo de mantener una posición cuando los mercados subyacentes están cerrados. En la práctica, esto simplemente significa que los diferenciales pueden ser un poco más amplios durante las operaciones puramente fuera de horario, como lo son, por ejemplo, en los mercados de divisas en un día festivo, pero la diferencia clave es que el mercado de activos digitales permanece abierto. Y a medida que más participantes se unan y arriesguen maná