7 raisons pour lesquelles JPX devrait reconsidérer sa proposition d'exclusion des actifs numériques de TOPIX
Examinons de plus près pourquoi le report proposé par la consultation s’inscrit mal dans un cadre de référence fondé sur des règles et à quoi pourrait ressembler une meilleure voie à suivre.
JPX Market Innovation & Research (JPXI) envisage une nouvelle règle qui différerait les sociétés dont l'actif principal est constitué de crypto-actifs d'une nouvelle inclusion dans TOPIX et d'autres indices périodiquement révisés. Le ton de la proposition est mesuré, et la préoccupation sous-jacente, à savoir comment traiter une nouvelle catégorie émergente d'émetteurs, est une question raisonnable à laquelle tout fournisseur d'indices doit réfléchir.
Mais la règle spécifique en consultation soulève de réelles questions. Cela affecterait des sociétés telles que Metaplanet, Remixpoint et ANAP Holdings, ainsi qu'un nombre croissant d'émetteurs japonais dont les modèles commerciaux sont pleinement légitimes, entièrement réglementés et pleinement alignés sur les pratiques de trésorerie des entreprises de longue date.
Voici sept raisons pour lesquelles JPXI devrait reconsidérer la proposition avant février 2026.
1. La règle ne mesure pas ce que TOPIX mesure normalement
TOPIX est conçu pour fonctionner comme un indice de référence large, neutre et investissable du marché boursier japonais. Sa méthodologie contient déjà des outils objectifs à cet effet : des filtres de liquidité, des critères de capitalisation boursière ajustée en fonction du flottant, des coussins de continuation et un traitement établi pour les radiations et autres événements de qualité de cotation.
Un examen des crypto-actifs est un type de test différent. Il ne mesure pas la liquidité, le flottant, le coût de rotation, la capitalisation boursière ou la qualité de la cotation. Il s’intéresse plutôt à la composition du bilan d’une entreprise.
Il s’agit d’un changement significatif par rapport à la façon dont l’éligibilité TOPIX a fonctionné historiquement, et cela mérite une justification plus claire que celle fournie actuellement par la consultation. Si une entreprise satisfait aux conditions d’éligibilité ordinaires de TOPIX, le différer en raison d’une catégorie d’actifs introduit un nouveau type de jugement dans une méthodologie qui a été appréciée précisément pour son objectivité.
2. « L'actif principal est constitué de crypto-actifs » nécessite une définition plus claire
La consultation fait référence aux entreprises dont « l’actif principal est les cryptoactifs », mais laisse plusieurs questions administratives ouvertes :
Le test est-il basé sur les participations parentales uniquement ou sur les participations consolidées ?
L’exposition via des filiales en propriété exclusive, des sociétés affiliées ou des participations stratégiques serait-elle capturée ?
L’exposition indirecte via des titres, des produits dérivés ou des instruments économiquement similaires serait-elle prise en compte ?
L’enquête est-elle formelle (titre légal direct) ou substantielle (exposition économique) ?
Ce ne sont pas des cas extrêmes. Ils déterminent à quelles entreprises la règle s’applique réellement. La méthodologie indicielle tire sa crédibilité de règles objectives, mesurables et administrables de manière cohérente, et une définition plus claire aiderait tout le monde : les émetteurs, les investisseurs et JPXI lui-même.
3. La règle peut être plus facile à contourner qu’à appliquer
Une préoccupation pratique découle de la question de la définition. Si les détentions directes de Bitcoin par la société mère sont défavorisées, mais que l’exposition équivalente via d’autres structures ne l’est pas, la règle devient sensible à la forme juridique plutôt qu’à la substance économique.
Considérez l'asymétrie :
Une position Bitcoin directe déclencherait la règle
Une position dans l’ETF iShares Bitcoin Trust (IBIT) ne serait probablement pas
Une position dans un mineur de Bitcoin coté ne le serait probablement pas
Une participation dans une filiale liée à la cryptographie ne le serait probablement pas
L’exposition économique dans ces cas peut être très similaire. Le traitement indexé serait tout à fait différent. Cela incite les émetteurs à se restructurer vers des formes d’exposition moins transparentes plutôt que de divulguer leurs participations directes au bilan. Une règle de référence fonctionne généralement mieux lorsqu’elle encourage une divulgation claire plutôt que l’inverse.
4. L’exclusion des constituants existants crée une tension interne
La consultation envisage de différer une nouvelle inclusion sans appliquer la règle aux constituants existants. Cela est compréhensible du point de vue de la stabilité, personne ne veut de désabonnement inutile aux index.
Mais cela crée aussi une tension interne dans la logique de la règle. Si l’exposition à la trésorerie Bitcoin était véritablement incompatible avec TOPIX, il serait difficile de justifier l’exemption des membres actuels. Et si ce n’est pas incompatible, il convient de se demander pourquoi les nouveaux entrants répondant aux mêmes critères d’investissement devraient être traités différemment.
Concilier cette asymétrie renforcerait considérablement la proposition.
5. « Pour le moment » laisse la chronologie ouverte
La consultation indique que le report s’appliquerait « pour le moment », sans préciser de période de révision, de norme de sortie ou de mécanisme de temporisation. En pratique, cela laisse le calendrier ouvert.
Le timing compte ici. Octobre 2026 sera le premier examen périodique dans le cadre du cadre TOPIX de nouvelle génération dans lequel les sociétés des marchés Standard et Growth pourront devenir éligibles grâce au nouveau processus. Un report qui coïncide avec cet examen, sans chemin défini vers l’éligibilité, pourrait fonctionner comme une exclusion à plus long terme même s’il n’est pas formulé de cette façon.
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