Les banques évaluent la stratégie comme un « achat » tout en collectant 274 millions de dollars pour émettre des actions pour ses achats de Bitcoin
Strategy est l'une des actions les plus agressivement promues à Wall Street, avec une note consensuelle « Achat fort » et un objectif de cours moyen des analystes qui implique une hausse de 155 % par rapport aux prix récents.
Cela représente presque le double du potentiel de hausse implicite de tout autre nom de grande capitalisation aux États-Unis. C'est également, de loin, le plus grand émetteur de nouvelles actions sur toutes les bourses américaines, ayant levé environ 50 milliards de dollars en 18 mois environ et payé environ 274 millions de dollars de frais en cours de route.
Mais les sociétés qui fixent et publient ces objectifs haussiers et les sociétés qui profitent de ce pipeline d’émissions se chevauchent tellement que cela menace de se transformer en un très grave conflit d’intérêts.
La question que nous devons nous poser n’est pas de savoir si quelqu’un enfreint la loi, car personne ne le fait, du moins pour le moment. Il s'agit de savoir si la structure d'incitation autour de la stratégie est devenue si étroitement liée que l'enthousiasme de Wall Street et la rémunération de Wall Street ont fusionné en une seule émotion très optimiste, mais injustifiée.
L'écosystème d'analystes de la stratégie et qui le peuple
La grande majorité des analystes considèrent que la stratégie est un achat. Bernstein maintient une surperformance avec un objectif qui se situait auparavant à 600 $. TD Cowen propose un achat à 440 $. Cantor Fitzgerald le juge en surpoids. B. Riley Securities a initié la couverture avec un achat en mars 2026. L'objectif élevé sur la rue, 705 $, appartient à Benchmark. Seule Wells Fargo a émis un appel manifestement baissier, fixant un objectif de seulement 54 $.
Ce qui rend cette couverture inhabituelle, c’est le contexte qui la sous-tend.
Strategy ne génère pas de bénéfice d'exploitation significatif grâce à son activité de logiciels existants, qui rapporte environ 120 millions de dollars par trimestre. Le véritable moteur du titre et la véritable base de tout objectif haussier est Bitcoin.
La société détenait 766 970 $ BTC début avril 2026, achetés pour un coût total d’environ 54,4 milliards de dollars. Sa capitalisation boursière s'est récemment établie à près de 44 milliards de dollars, tandis que le Bitcoin s'échangeait à seulement 70 000 dollars, ce qui signifie que les avoirs de la société valaient environ 54 milliards de dollars au marché. Aux cours récents de l’action autour de 120 dollars, l’action s’est négociée avec une décote par rapport à son Bitcoin, un renversement par rapport à la prime persistante qu’elle a réalisée pendant une grande partie de 2024 et 2025.
Plusieurs des sociétés bénéficiant de notes haussières sur Strategy servent également d'agents de placement, de souscripteurs ou d'agents de vente pour les programmes d'émission sur le marché de la société.
Cantor Fitzgerald, TD Cowen et d'autres sont apparus dans des documents déposés auprès de la SEC relatifs aux diverses offres ATM de Strategy. Ce n’est pas rare sur les marchés financiers, mais c’est son ampleur qui différencie cette situation d’un chevauchement typique entre analystes et souscripteurs.
La stratégie ne consiste pas à émettre des actions de temps en temps ; il émet des actions en permanence et sur plusieurs instruments, pour financer ce qui est en fait une seule transaction haussière de Bitcoin.
La machine à frais derrière l’accumulation de Bitcoin
L'appareil de levée de capitaux de Strategy s'étend désormais sur au moins cinq titres distincts : ses actions ordinaires de classe A (MSTR), ainsi que quatre séries d'actions privilégiées perpétuelles, chacune comportant des taux de dividendes différents. Fin 2025, la société avait autorisé l'émission d'actions ordinaires pour 21 milliards de dollars dans le cadre de son programme ATM et des dizaines de milliards supplémentaires pour les instruments privilégiés. Dans son dossier de décembre 2025, 13,37 milliards de dollars de capacité en actions ordinaires restaient disponibles, ainsi que plus de 30 milliards de dollars de capacité privilégiée.
Chaque action vendue génère une commission pour les agents de placement. Sur un montant total d'émission de 50 milliards de dollars, les 274 millions de dollars de frais estimés représentent un taux mixte d'environ 55 points de base, ce qui est cohérent avec les paramètres économiques du programme ATM.
Ce flux de frais est récurrent, prévisible et directement proportionnel au rythme d’émission. Plus la stratégie $ BTC achète, plus elle doit lever de capitaux. Plus elles lèvent de capitaux, plus les banques perçoivent de frais. Plus la couverture des analystes est haussière, plus les investisseurs sont intéressés par la prochaine offre.
Cela crée une boucle de rétroaction qui n’est pas intrinsèquement corrompue, mais qui s’auto-renforce par nature. L’optimisme des analystes soutient l’appétit des investisseurs, qui soutient les émissions. L’émission soutient alors les revenus issus des commissions, et ces dernières créent une incitation institutionnelle à maintenir la couverture et, surtout, à maintenir l’optimisme.
Un proxy Bitcoin portant un emballage d'entreprise
Supprimez la structure du capital et la thèse des analystes sur la stratégie ne concerne pas vraiment les logiciels d'entreprise ou les analyses basées sur l'IA : elle concerne uniquement le Bitcoin.
Le propre cadre de stratégie de Bernstein vient de son appel plus large selon lequel Bitcoin pourrait atteindre 150 000 $ d'ici la fin de 2026. La stratégie est, de ce point de vue, le véhicule institutionnel à effet de levier parfait, sinon le seul, pour s'exposer au Bitcoin via les marchés d'actions traditionnels.
La performance récente du titre l'a largement confirmé. Le MSTR a chuté d'environ 74 % par rapport à son sommet de novembre 2024 et d'environ 64 % depuis le début de l'année, contre une baisse de 19 % du Bitcoin au cours de la même fenêtre.
Cet écart montre qu'il y a peu de traces de corrélation ici, et ce que nous observons est un mouvement à effet de levier.