Le retard de CLARITY pour tester l'avertissement de Wall Street sur les stablecoins de 6,6 billions de dollars, ce qui est en contradiction avec le point de vue de la Maison Blanche.
La loi CLARITY est bloquée dans les délibérations du Sénat sur le secteur bancaire, faisant reculer un ensemble de règles de marché qui consolideraient dans la loi la plupart des positions pro-crypto qui s'étaient imposées sous l'administration du président Donald Trump.
Pourtant, le Congrès a peut-être proposé aux marchés de la cryptographie une expérience inattendue. Galaxy Research estime les chances d'adoption cette année à environ 50-50, peut-être moins, avec des différends non résolus sur les dispositions DeFi, la juridiction et le langage sur le rendement des pièces stables.
Le projet de loi couvre la classification des jetons, l'enregistrement des bourses et des courtiers, les exclusions de logiciels et les dispositions DeFi, le différend sur les récompenses représentant une couche contestée dans un cadre beaucoup plus large.
C'est au niveau des récompenses que réside la peur la plus concrète de Wall Street liée aux pièces stables, et un stand pourrait permettre au marché d'y répondre avant le Congrès.
La voie des récompenses
La loi $GENIUS interdit explicitement aux émetteurs de stablecoins de payer des intérêts ou des rendements uniquement pour détenir un stablecoin de paiement, résolvant ainsi la version la plus simple du combat.
La question la plus difficile est de savoir si les bourses et les tiers peuvent offrir des remises en argent, des bonus de parrainage ou des rendements promotionnels sans se heurter à la même interdiction.
La proposition de mars de l'OCC et celle d'avril de la FDIC ont étendu les présomptions anti-évasion à certains accords affiliés et tiers liés, réduisant ainsi la voie.
Pourtant, les deux documents sont encore des propositions de règles en attente de finalisation, et les régulateurs sont encore en train de définir la portée pratique de ce qui est considéré comme interdit.
Les banques ont présenté ce périmètre ouvert comme une menace existentielle pour leur compétitivité. La lettre de la banque communautaire de l'ABA cite jusqu'à 6,6 billions de dollars de dépôts comme potentiellement à risque, avertissant que les incitations financées par les changes pourraient retirer l'épargne du système bancaire.
Standard Chartered a établi une prévision plus limitée allant jusqu'à 500 milliards de dollars de sorties de dépôts vers des pièces stables d'ici la fin de 2028, les banques régionales étant les plus exposées.
L’argument se concentre sur les récompenses financées par les changes qui rendent les soldes stables fonctionnellement compétitifs par rapport aux dépôts bancaires tout en évitant les réserves obligatoires, les règles de capital et les coûts d’assurance supportés par les banques.
Le Conseil des conseillers économiques de la Maison Blanche a publié une réfutation directe en avril, estimant que l'élimination du rendement des pièces stables augmenterait les prêts bancaires d'environ 2,1 milliards de dollars, soit environ 0,02 %, et imposerait un coût net en matière de bien-être social de 800 millions de dollars.
Le marché des pièces stables s'élevait à plus de 320 milliards de dollars au 27 avril, contre environ 19,1 billions de dollars de dépôts dans les banques commerciales américaines.
À environ 1,66 % de la base de dépôts, les pièces stables sont suffisamment importantes pour générer des frictions concurrentielles aux marges et suffisamment petites pour que le financement global du système puisse tenir.
Un graphique à barres montre que le marché des pièces stables, à plus de 320 milliards de dollars, représente environ 1,66 % de la base de dépôts des banques commerciales américaines de 19 100 milliards de dollars.
Si le marché des pièces stables passait de 320 milliards de dollars à 500 milliards de dollars et que chaque dollar supplémentaire provenait de dépôts bancaires, le déplacement représenterait environ 0,96 % des dépôts actuels. Ce montant est suffisant pour tester le pouvoir de fixation des prix des institutions communautaires tout en laissant intact le financement global du système.
Le résultat positif
Si CLARITY stagne et que les règles de l’agence ne ferment pas la voie des récompenses, les bourses peuvent continuer à fonctionner dans le périmètre instable.
Dans cet environnement, le marché des récompenses dure suffisamment longtemps pour générer des données observables, telles que les flux entre les comptes bancaires et les soldes en chaîne, les mouvements dans l'allocation des liquidités au détail et les réponses concurrentielles des banques sur les taux de dépôt.
Les audiences du Congrès ont passé dix-huit mois à générer des arguments, et un retard législatif pourrait produire des preuves. La différence entre l’alarme de 6 600 milliards de dollars de l’ABA et l’effet de prêt de 2,1 milliards de dollars du CEA commencerait à se combler avec les données réelles.
La dimension mondiale rend toute donnée émergente immédiatement pertinente au-delà des frontières américaines.
MiCA interdit explicitement aux émetteurs de jetons de monnaie électronique de payer des intérêts et étend cette restriction aux fournisseurs de services de crypto-actifs. Hong Kong applique un régime d’émetteur de pièces stables basé sur une licence.
La BRI a noté en avril que la principale division entre juridictions se concentre désormais sur la question de savoir si les bourses et les CASP peuvent offrir des récompenses, certains marchés les interdisant, d'autres restreignant l'accès au détail et d'autres encore ne laissant aucune interdiction explicite.
Un document de travail de la BRI publié en février a révélé qu'un afflux de 3,5 milliards de dollars de pièces stables sur cinq jours réduisait les rendements des bons du Trésor à 3 mois de 2,5 à 3,5 points de base, ce qui prouve que les pièces stables se connectent déjà à l'extrémité avant de la courbe du Trésor de manière mesurable.
Si la zone grise américaine produit des données sur les flux de dépôts, elle devient la première contribution empirique à un débat politique international entièrement basé sur des projections.
Allégation/source
Ce qu'ils argumentent
Ampleur citée
Ce que montrerait un test de marché en direct
ABA / banques
Les récompenses pourraient drainer les dépôts des banques
Jusqu’à 6,6 T$ à risque
Si les sorties de dépôts apparaissent réellement à grande échelle
Standard affrété
Les Stablecoins pourraient générer des dépôts importants d’ici 20