Les coffres en dollars fraîchement approvisionnés se sont épuisés en un temps record pour Strategy

Strategy (anciennement MicroStrategy) a déclaré aux actionnaires privilégiés que sa soi-disant réserve en USD était leur filet de sécurité. Six mois plus tard, l’entreprise en a drainé la majeure partie pour rembourser une dette à coupon zéro qui ne lui coûtait rien en intérêts.

En effet, en décembre, la stratégie de Michael Saylor a déclaré avoir établi une réserve de 1,44 milliard de dollars américains « pour soutenir le paiement des dividendes sur ses actions privilégiées et des intérêts sur son encours de dette ».

Elle est désormais utilisée en grande partie à d’autres fins que le paiement d’intérêts et de dividendes.

USD Reserve est un terme sophistiqué désignant les espèces utilisé par l'entreprise pour distinguer les espèces de sa réserve de bitcoins ($ BTC), qu'elle considère comme plus « vierge ».

Il souhaitait également affecter les liquidités comme réserve significative à une obligation particulière, à savoir les obligations en matière de dividendes et d’intérêts.

La direction de Strategy a dilué les actionnaires ordinaires en vendant MSTR sur le marché (ATM) pour créer la réserve en USD.

Alors que les actionnaires ordinaires ont subi une dilution et aucun gain correspondant en $ BTC, les détenteurs privilégiés ont bénéficié d'un filet de sécurité pendant quelques mois, pensant que la société utiliserait réellement sa réserve en USD comme promis.

Au départ, le président et chef de la direction, Phong Le, a présenté le coussin de trésorerie comme un signal de confiance, affirmant qu'il « couvre actuellement 21 mois de dividendes ».

Fin décembre, les ventes supplémentaires de distributeurs automatiques avaient porté la réserve à environ 2,19 milliards de dollars, couvrant plus de 2,5 années de versements de dividendes.

Le discours adressé aux investisseurs STRC, STRK, STRF et STRD était simple. Vos dividendes mensuels sont en sécurité. Un mur de liquidités soutient vos dividendes.

Réserve en USD constituée pour les dividendes, dépensée pour autre chose

Avance rapide jusqu’en mai 2026, et au lieu de garder cet USD en réserve pour les dividendes et les intérêts, 1,38 milliard de dollars ont disparu en deux semaines pour autre chose.

Plus précisément, entre le 11 et le 25 mai 2026, Strategy a racheté pour 1,5 milliard de dollars en capital global de ses obligations convertibles de premier rang ne portant pas intérêt et à coupon 0 % arrivant à échéance en 2029.

Étant donné que les obligations se négociaient à un prix inférieur à leur valeur nominale, Strategy a payé 120 millions de dollars de moins que le principal de 1,5 milliard de dollars.

Ces obligations convertibles généraient des frais d'intérêts continus de 0 $ pour l'entreprise et étaient loin d'être converties en MSTR.

En effet, Strategy a émis la tranche initiale de 3 milliards de dollars en novembre 2024 à un prix de conversion de 672,40 dollars par action de MSTR. MSTR ne s'est pas négocié à un niveau proche de ce niveau depuis des mois.

La société a confirmé que la réserve en USD était la source de financement pour le remboursement de ces obligations.

À la suite de cette action qui n’a rien fait « pour soutenir le paiement des dividendes sur ses actions privilégiées et des intérêts sur sa dette en cours », malgré la promesse faite par la société le 1er décembre, la réserve en dollars américains de la société a diminué de 63 %, passant de 2,188 milliards de dollars au début de l’année à 871 millions de dollars aujourd’hui.

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Reconstituer l’USD en diluant encore une fois les actionnaires de Strategy

Le directeur financier Andrew Kang a qualifié le rachat d’obligations à 0 % de « positif à la fois pour les actions et le crédit pour nos investisseurs et démontre notre concentration continue sur la gestion du passif ».

Les chiffres racontent une histoire moins flatteuse.

Les obligations des quatre séries d’actions privilégiées versant des dividendes de Strategy dépassent désormais 1,7 milliard de dollars par an. Début 2026, la réserve en USD de Strategy pourrait couvrir plus de 2,5 années de dividendes. Aujourd'hui, cela peut durer six mois.

Kang a également déclaré que la société "reste déterminée à maintenir une solide réserve de trésorerie pour soutenir la qualité de crédit de nos titres de crédit numérique". Le plan est de reconstituer le tampon grâce à davantage de ventes d’actions ordinaires MSTR et de préférences STRC.

Le même mécanisme de dilution qui a construit le volant de liquidités va désormais le reconstituer.

MSTR a clôturé mercredi à 154,20 $, en baisse de 58 % au cours des 12 derniers mois. Ce sont les actionnaires, aux côtés des investisseurs STRC, qui devront bientôt supporter encore plus de dilution.