Grayscale s’éloigne de Coinbase pour un nouveau produit ETF – Wall Street construit-elle une carte de garde post-Coinbase ?

Le commerce Bitcoin ETF a vendu aux investisseurs une promesse simple : une exposition cryptographique dans un emballage qui ressemblait à celui de la finance traditionnelle. Les conseillers pourraient l’acheter, les équipes de conformité pourraient le comprendre et les institutions pourraient acheminer les capitaux vers des actifs numériques via un produit adapté au reste de leur stratégie.

Cette promesse a fonctionné et le complexe américain Spot Bitcoin ETF avait atteint 91,71 milliards de dollars d'actifs sous gestion au 8 avril, selon les données de CryptoSlate.

Compte tenu de la taille du marché spot des ETF Bitcoin, nous pouvons clairement constater que la demande ne manque pas. Le principal problème auquel l’industrie est confrontée aujourd’hui est celui des infrastructures.

Le 20 avril, Grayscale a modifié sa proposition de dépôt d'ETF Hyperliquide et a nommé Anchorage Digital Bank comme dépositaire à la place de Coinbase.

En soi, cela ressemble à un modeste changement de dépôt lié à un produit cryptographique plus récent, mais dans le contexte, c'est un signe que les émetteurs commencent à réfléchir plus sérieusement à la part du marché réglementé des ETF cryptographiques qui passe encore par un contrôleur d'accès back-office.

Comme CryptoSlate l'a rapporté le 12 avril, les fonds dont les documents de lancement désignent Coinbase comme dépositaire ou dépositaire principal représentent environ 77,10 milliards de dollars du marché, soit 84,1 % du total des actifs sous gestion des ETF Bitcoin au comptant aux États-Unis. Une méthode plus stricte qui exclut les accords multi-dépositaires ou les allocations partagées peu claires laisse toujours environ 74,06 milliards de dollars, soit 80,8 %, liés à Coinbase dans un rôle de garde. Ces chiffres font de la concentration de la garde une partie de l’appétit institutionnel pour Bitcoin, et non un détail secondaire enfoui dans les documents.

Un seul dépôt n’établit pas de tendance migratoire, et le marché ne devrait pas transformer un seul amendement en une rupture radicale. Néanmoins, les choix de garde au sein des ETF ont une réelle valeur informative, car les émetteurs, les avocats et les conseils d’administration ont tendance à répéter le modèle disponible le plus sûr. Lorsqu’un marché qui a passé des années à prendre la même décision en matière de garde commence à montrer des variations, cela vaut la peine d’y prêter attention.

Le boom des ETF a construit un marché de la garde autour d’un choix par défaut : Coinbase

Coinbase est devenu dominant dans la conservation des ETF crypto pour des raisons pratiques qui étaient logiques dès le départ.

Lorsque les ETF Bitcoin au comptant ont été approuvés en janvier 2024, les émetteurs avaient besoin d'un fournisseur avec un profil de conformité reconnaissable, un historique d'exploitation institutionnel et une infrastructure qui semblait déjà crédible aux yeux des conseils d'administration, des auditeurs, des teneurs de marché et des régulateurs. Coinbase avait cet avantage. Une fois que les plus grands émetteurs l’ont choisi, le reste du marché a hérité d’un fort effet de modèle.

Cette tendance s'est poursuivie jusqu'en 2026. Le dossier mis à jour de Morgan Stanley en mars a désigné Coinbase Custody et BNY comme dépositaires de son projet de produit négocié en bourse Bitcoin, qui a ensuite été lancé sous le nom de Morgan Stanley Bitcoin Trust.

Une autre institution de premier ordre est entrée sur le marché et s’est connectée au même réseau de conservation qui supporte déjà une grande partie du complexe ETF. C'est ainsi que la concentration s'approfondit dans l'infrastructure financière, chaque nouvel entrant renforçant le même standard opérationnel.

La propre trajectoire réglementaire de Coinbase n’a fait que renforcer cette position. Le 2 avril, la société a déclaré qu'elle avait reçu l'approbation conditionnelle du Bureau du contrôleur de la monnaie pour créer la Coinbase National Trust Company. Il s’agit d’une étape importante, car un cadre de fiducie fédéral offre une carte de surveillance plus claire pour les activités de garde qui se trouvent sous des produits tels que les ETF.

L'échelle de Coinbase reflète la confiance institutionnelle, la préparation au lancement et la familiarité avec la réglementation. Ces atouts sont également ce qui en a fait le nœud opérationnel central du marché. Crypto a passé des années à débattre de la décentralisation au niveau des actifs, tandis que l'enveloppe institutionnelle construite autour de Bitcoin s'est orientée vers une structure de garde très concentrée. Nous pouvons désormais clairement constater que la diversité des produits s’est développée plus rapidement que celle des infrastructures.

Les investisseurs en ETF passent la plupart de leur temps à examiner les entrées, les frais et l'évolution des prix, même si c'est la conservation qui façonne le fonctionnement quotidien du système. Si le wrapper est censé rendre les actifs numériques lisibles pour le secteur financier traditionnel, alors la résilience de ce wrapper compte presque autant que l’actif sous-jacent. La question qui se pose désormais est de savoir si le marché a atteint le point où la résilience nécessite davantage de redondance.

Le commutateur Anchorage de Grayscale indique que le marché réfléchit davantage à la redondance

La proposition modifiée d’ETF Hyperliquide de Grayscale nomme Anchorage Digital Bank comme dépositaire à la place de Coinbase. Anchorage apporte un profil réglementaire et institutionnel différent à la garde cryptographique. Il s’agit de la première banque crypto-native à charte fédérale aux États-Unis, et elle a déjà progressé plus profondément dans la pile institutionnelle. Grayscale avait précédemment fait appel à Anchorage en tant que dépositaire secondaire pour une partie de ses fiducies Bitcoin et Ethereum, tandis que BlackRock a ajouté Anchorage en avril 2025 pour prendre en charge ses ETF crypto au comptant.

Cela donne l’impression que l’amendement Grayscale fait partie d’un lent élargissement du domaine de la garde. Le point important est que les émetteurs disposent désormais de solides