Remaniement réglementaire : l'organisme de surveillance américain vise à rationaliser l'accès au marché pour les nouvelles inscriptions
La Securities and Exchange Commission se prépare à réécrire les règles régissant la manière dont les entreprises deviennent publiques. Il s’agit de la refonte la plus ambitieuse des exigences de divulgation des introductions en bourse depuis environ 20 ans, et elle pourrait remodeler le pipeline des startups, des entreprises technologiques et, bien sûr, des sociétés d’actifs numériques cherchant à s’inscrire sur les bourses américaines.
Le président de la SEC, Paul Atkins, milite en faveur d'un cadre dans lequel les obligations de divulgation sont calibrées en fonction de la « matérialité financière » et adaptées à la taille et à la maturité de l'entreprise qui entre en bourse.
Ce qui change réellement
Les seuils de divulgation actuels des introductions en bourse n’ont pas été mis à jour depuis 2005. Cela signifie qu’une entreprise avec un chiffre d’affaires de 10 millions de dollars et une autre avec 10 milliards de dollars sont confrontées à des obstacles réglementaires essentiellement identiques lors de la cotation des actions. Atkins veut mettre fin à cette approche universelle.
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Le programme de réglementation de la SEC devrait être achevé d’ici le printemps 2026, même si certaines parties du nouveau cadre pourraient commencer à être déployées dès l’année prochaine.
L’une des propositions les plus concrètes consiste à étendre la « rampe d’accès » aux introductions en bourse qui a été introduite dans le cadre de la loi JOBS de 2012. Cette disposition permettait aux sociétés nouvellement cotées en bourse de fonctionner avec un fardeau de divulgation réduit pendant une période limitée après leur introduction en bourse. Atkins souhaite étendre cette période de grâce au-delà du délai actuel d'un an après l'introduction en bourse, donnant aux sociétés fraîchement cotées plus de marge de manœuvre avant d'être soumises à tout le poids des rapports des sociétés publiques.
Un autre élément clé est l’évolution vers une divulgation basée sur l’importance relative. Plutôt que d’exiger que chaque entreprise coche chaque case d’une liste de contrôle de divulgation tentaculaire, la SEC souhaite permettre aux entreprises de se concentrer sur les informations qui comptent réellement pour les investisseurs dans le cadre de leur activité spécifique.
L’angle crypto
La SEC a mis en œuvre de nouvelles règles SPAC le 24 janvier 2024, qui ont augmenté les exigences de divulgation pour les sociétés d'acquisition à vocation spécifique et ont aligné plus étroitement les transactions SPAC avec les introductions en bourse traditionnelles. Cette décision a effectivement fermé une porte dérobée que de nombreuses entreprises, y compris les sociétés de cryptographie, avaient utilisée pour devenir publiques avec moins de contrôle. Aujourd’hui, la SEC semble rouvrir la porte d’entrée en rendant les introductions en bourse traditionnelles moins punitives.
L’accent mis par Atkins sur l’adaptation des règles aux « entreprises à la pointe de la technologie » se lit comme un clin d’œil direct au secteur des actifs numériques.
Ce que cela signifie pour les investisseurs
Des exigences de divulgation réduites, même si elles sont théoriquement raisonnables, signifient que les investisseurs reçoivent moins d’informations dès le départ. Les informations fondées sur l’importance relative ne sont valables que dans la mesure où l’entreprise juge ce qui est considéré comme important.
La SEC propose depuis longtemps des réformes ambitieuses qui sont édulcorées, retardées ou entièrement abandonnées pendant la période de commentaires. L’objectif est le printemps 2026, mais les investisseurs devraient surveiller les propositions de règles concrètes et les périodes de commentaires publics comme véritables jalons.