5 причин, по которым корпорации должны продавать биткойны

Недавно Strategy попала в заголовки газет, заявив, что может продать немного биткойнов для достижения бизнес-целей. Это стало неожиданностью для многих людей, поскольку ранее считалось жесткой позицией никогда не продавать. Сэйлор даже (в шутку) написал в Твиттере что-то вроде: «Если нужно, продай почку, но оставь биткойны».

Реальность такова, что продажа биткойнов всегда была на повестке дня любой казначейской компании, занимающейся биткойнами. Шутка «никогда не продавать» — это выражение философии долгосрочного инвестирования, основанной на чрезвычайно низких временных предпочтениях, что часто встречается в дискурсе биткойнов. Но даже в рамках этого дискурса часто встречаются случаи, когда почти все согласны с тем, что продавать имеет смысл, несмотря на повсеместное распространение мема HODL.

Самые простые причины связаны с улучшением качества жизни: покупка дома, чтобы вырастить семью, оплата поездки в место, куда вы хотели поехать, отправка детей в колледж, неожиданные и серьезные медицинские счета. Список очень длинный. Ходлинг зачастую не такой длительный.

Для компании причина что-либо делать (и, по сути, причина существования компании) — это повышение акционерной стоимости.

Рассмотрим другую группу биткойн-компаний, которые продают свои активы. В нашем отчете за первый квартал подчеркивается, что майнеры биткойнов продали 25 376 долларов BTC в первом квартале 2026 года для финансирования разворотов ИИ. Математика создания стоимости проста. Руководство полагает, что их капиталовложения в искусственный интеллект принесут большую прибыль с поправкой на риск, чем проданные ими биткойны. При таких предположениях вполне логично, что они продали биткойны для финансирования ИИ. На самом деле это причина 0: если есть более выгодная инвестиция, чем биткойн, то продажа биткойнов за это имеет смысл.

Для Strategy и всех казначейских компаний, которые сосредоточены на привлечении капитала для накопления биткойнов, есть очевидные случаи, когда продажа может создать ценность. Давайте пройдемся по некоторым из них.

Причина 1: Биткойн на акцию

Рост количества биткойнов на акцию (BPS) является целью большинства казначейских стратегий. Периодический рост BPS называется доходностью BTC. Доходность в $BTC обычно достигается при покупке биткойнов, что увеличивает числитель коэффициента BPS. Однако этого можно добиться и при покупке акций, что уменьшает знаменатель коэффициента BPS.

Если акции торгуются со скидкой по отношению к биткойну, который они представляют, то продажа биткойнов для выкупа акций всегда приводит к увеличению BPS. Это связано с тем, что процентное изменение биткойн-активов по-прежнему превышает процентное изменение количества акций в обращении.

Правило дисконтирования также применяется в случае текущих обязательств (таких как дивиденды по привилегированным акциям или купоны на долговые обязательства), которые не могут быть профинансированы за счет операционного денежного потока. Если акции торгуются с дисконтом, то для погашения этих обязательств лучше продать биткойн. Это приведет к меньшему снижению BPS.

Причина 2: Стоимость капитала и привлечение капитала

Поскольку рейтинговые агентства имеют большое влияние на то, как рынки капитала распределяют средства, их правила и рекомендации необходимо соблюдать для облегчения процесса формирования капитала. В декабре мы опубликовали отчет об исторических кредитных рейтингах Стратегии от S&P. В нем мы обсуждали различные варианты получения компаниями более высоких кредитных рейтингов, что в конечном итоге поможет их кредитным инструментам получить более низкую стоимость капитала.

Вариант резерва денежных средств, который был найден в комментариях S&P и обсуждался в нашем отчете, был незамедлительно принят Стратегией. К январю 2026 года у Стратегии был резерв денежных средств в размере около $2,2 млрд, и это существенно уменьшило опасения инвесторов по поводу неспособности покрыть дивиденды по привилегированным акциям.

В этом сценарии для компании совершенно нормально продать немного биткойнов, чтобы создать денежный резерв и успокоить рынок, чтобы она могла продавать свои кредитные инструменты с более низкой стоимостью капитала. Это кажется запутанным, но в конечном итоге вам придется встретиться со своими кредиторами там, где они находятся, чтобы заставить их отдать вам свои деньги. Обойти это невозможно.

Еще одним следствием этого является продажа биткойнов для погашения долга. Долги представляют собой старшие обязательства, которые снижают привлекательность привилегированных акций как кредитных инструментов. Если их можно будет вывести из обращения, тогда привилегированные акции смогут снизить стоимость капитала.

В долгосрочной перспективе более высокая стоимость капитала может стоить очень дорого благодаря начислению сложных процентов и возможности обслуживать обязательства за счет большего капитала. Например, проще начислять сложные проценты, если вы платите 9%, а не 11,5% — дополнительные 250 б.п. со временем дают очень большую разницу. И вы платите меньше за 1 миллиард долларов, взятый в долг под 7%, чем за 700 миллиардов долларов, взятых в долг под 11%.

Причина 3: Налоги

В США (на момент написания) Биткойн не имеет правила «фиктивной продажи». Вы можете продать его, чтобы осознать убыток, а затем немедленно купить его и снизить базовую стоимость. Это позволяет вам зарегистрировать убыток, который служит налоговым активом. Фактически, Strategy действительно сделала именно это еще в декабре 2022 года, в конце предыдущего цикла.

Сегодня эта налоговая льгота все еще существует, так что это еще одна очень веская причина продавать биткойны. Однако многие могут не счесть это продажей, если компания немедленно выкупит акции. Но компания может легко объединить налоговые преимущества