Крипто для советников: эволюция токенизации

В сегодняшнем информационном бюллетене Марцин Казмерчак из Redstone рассказывает нам об эволюции токенизации по мере ее перехода от «концепции к распределению».

Затем в «Спросите эксперта» Киран Митха отвечает на вопросы инвесторов о токенизированных инвестициях.

- Сара Мортон

Где сегодня находятся токенизированные активы

Токенизация переходит от концепции к распределению. Сейчас важно то, как эти активы вписываются в портфели и что они на самом деле позволяют.

Ваши клиенты уже слышат и спрашивают о токенизированных активах, и эта тенденция будет только ускоряться.

За последние 18 месяцев такие компании, как BlackRock, Franklin Templeton и Fidelity Investments, запустили реальные продукты на блокчейне, включая казначейские фонды и частные кредитные стратегии. Инвесторы обращают на это внимание. Цифры растут, новости легко отслеживать, а основная идея проста: облигации, частные кредиты и фонды денежного рынка теперь доступны в цепочке, без традиционных посредников, а расчеты становятся на порядки быстрее.

Это резюме в основном точное, но оно не отражает всей истории.

Технология создания токенов никогда не была главной проблемой. Настоящее испытание наступает позже, когда принимаются решения по вопросам соответствия, идентификации, правил передачи, санкций и управления жизненным циклом. Это области, в которых большинство проектов замедляются и где рынок сейчас развивается.

В прошлом месяце исследовательская группа RedStone опубликовала отчет о стандартах токенизации и RWA 2026, в котором рассматривается, как на самом деле создаются эти системы.

Вопрос соответствия — это вопрос архитектуры.

Для эмитентов наиболее важным выбором является не какой блокчейн использовать, а где разместить правила соответствия.

Соответствие требованиям может быть встроено прямо в токен и обеспечиваться смарт-контрактами при каждой передаче. Им также можно управлять вне токена с помощью таких инструментов, как белый список. Другой вариант — обеспечить соблюдение требований на сетевом уровне, где блокчейн сам решает, какие транзакции разрешены.

Каждый метод устраняет одну проблему, но создает другую.

Структуры проверки личности для токенизированных активов, источник: Отчет о стандартах токенизации.

Размещение правил соответствия внутри токена дает вам точный контроль, но делает систему менее гибкой. Например, обновление санкционного списка или правила может потребовать обновления контракта, превращая простое изменение политики в техническую задачу. Управление соответствием за пределами токена делает ситуацию более гибкой, но это означает необходимость полагаться на посредников и может раскрыть активы, если они покинут свою исходную среду. Обеспечение соблюдения правил на уровне сети упрощает разработку токенов, но ограничивает легкость перемещения актива в другие цепочки и системы.

Для консультантов это не абстрактный выбор дизайна. Это напрямую влияет на поведение актива. Он определяет, может ли он перемещаться между цепочками, интегрироваться с протоколами децентрализованного финансирования (DeFi), такими как Morpho или Aave, и служить залогом в стратегии кредитования. Два токенизированных фонда с идентичными базовыми активами могут вести себя по-разному в зависимости от одного архитектурного решения.

Институциональный капитал уже перемещается по цепочке

Переход от теории к практике наиболее очевиден в том, как токенизированные активы используются на рынках кредитования.

Депозиты токенизированных реальных активов в протоколах кредитования DeFi превысили 840 миллионов долларов. Большая часть этой деятельности следует знакомой структуре: инвестор размещает токенизированный актив в качестве залога, берет заем под него и перераспределяет заемный капитал, часто обратно в тот же актив. Механика новая, а логика нет. Это программная версия тех же стратегий повышения эффективности капитала, которые давно используются в традиционных финансах, теперь реализуемая без основного брокера — быстрее, дешевле и с меньшими трудностями.

То, как инвесторы распределяют эти активы, все больше отражает более широкие рыночные тенденции.

По одному из основных протоколов токенизированное воздействие Казначейства резко сократилось, в то время как распределение токенизированного золота увеличилось в несколько раз за тот же период, отслеживая изменения в ожиданиях по ставкам с заметной точностью. Это лучшая демонстрация того, как профессиональный капитал реагирует на макросигналы через сетевую инфраструктуру.

Для консультантов это переосмысливает роль токенизированных активов. Это не просто оболочка существующих продуктов. В правильной структуре они становятся продуктивным обеспечением, способным генерировать дополнительную доходность и участвовать в более широких стратегиях, оставаясь при этом в портфеле.

Кредитный риск становится явным

По мере того как эти активы переходят в стратегии кредитования и структурирования, кредитный риск развивается вместе с конкретными стратегиями DeFi, такими как циклическое использование. Новые системы оценки рисков DeFi, такие как Credora, обеспечивают непрерывную оценку рисков в цепочке, обеспечивая уровень прозрачности, который редко предлагают традиционные рынки.

Для консультантов это смещает вопрос с того, что представляет собой актив, на то, как он ведет себя в условиях стресса и какие риски он влечет за собой. Простые для понимания рейтинги по знакомой шкале от A+ до D облегчают создание рейтинга.