Объяснение токена ENA Ethena: новая инвестиция Coinbase

Coinbase Ventures (@cbventures) купила $ENA, управляющий токен протокола синтетического доллара Ethena (@ethena), непосредственно на открытом рынке 2 июня, отметив свою первую раскрытую инвестицию такого рода в проект. Покупка произошла одновременно с партнерством, которое предоставит сберегательные продукты Ethena для более чем 100 миллионов пользователей Coinbase, причем первый продукт будет запущен 8 июня. Для венчурного подразделения, почти полностью построенного на частных ранних стадиях, покупка живого токена на вторичном рынке является необычным явлением, и стоит изучить, что Coinbase покупает и почему.

Что на самом деле купила Coinbase

Coinbase Ventures поддержала Ethena посредством покупки $ENA на открытом рынке, а не через частный раунд со скидкой или внебиржевой блок. Это отход от привычной схемы. Coinbase Ventures зарегистрировала более 600 инвестиций, почти все из которых представляют собой посевные или частные сделки на ранней стадии, в которых компания занимает льготную позицию по сравнению с другими фирмами. Здесь он просто купил токен на вторичном рынке, как и любой другой покупатель. Как выразилось венчурное подразделение, оно «было гордо поддержать Ethena посредством покупки $ENA на открытом рынке».

Coinbase (@coinbase) уже является основным хранителем, поставщиком кошельков и площадкой для бессрочных фьючерсов Ethena. Эти отношения начались в 2024 году, когда Этена выбрала Coinbase Prime для хранения и услуг $USDC. Новое соглашение распространяет это на распространение: $USDe и приносящая доход $sUSDe переходят в Base, сеть уровня 2 Coinbase и более широкую экосистему Coinbase. Основатель Ethena Гай Янг описал интеграцию как первый раз, когда продукты протокола достигнут розничной базы Coinbase, написав, что он «был рад впервые сотрудничать с Coinbase для поддержки их продуктов долларовых сбережений». Янг также указал на ожидаемый закон CLARITY как на возможный попутный ветер для нативных ончейн-активов, таких как $USDe.

Цена ENA подскочила на этих новостях, поднявшись примерно с 0,082 доллара незадолго до объявления 2 июня до внутридневного максимума около 0,117 доллара на следующий день, что составляет примерно 42% от минимума до объявления, прежде чем вернуть большую часть этой суммы. К 4 июня он торговался около $0,095, что все еще выше примерно на 9,6% за неделю, но ниже почти на 14% за день. Этот откат был связан с более широким рынком, а не с каким-либо охлаждением в истории с Coinbase. Биткойн опустился ниже $62 000 в течение дня и упал более чем на 13% за неделю, при этом криптовалютные ликвидации составили примерно $1,5 млрд, поскольку рекордная полоса оттока ETF повлекла за собой падение всего рынка. Рыночная капитализация ENA составляла около 855 миллионов долларов США, при полностью разводненной стоимости около 1,42 миллиарда долларов США и 24-часовом объеме около 631 миллиона долларов США.

Что такое Этена?

Ethena — это протокол синтетического доллара на Ethereum. Вместо того, чтобы держать банковские депозиты или бумажные резервы, как это делают $USDC и USDT, он создает актив, привязанный к доллару, из криптообеспечения и позиций по деривативам. В центре расположены два продукта:

$USDe, синтетический доллар, предназначенный для удержания привязки один к одному, позиционируется как «интернет-облигация».

sUSDe, поставил на ставку $USDe, который получает долю дохода от протокола.

К началу июня $USDe торговался на уровне $0,9986, держась близко к своей долларовой привязке, имея в обращении около 4,51 миллиарда токенов, рыночную капитализацию около $4,5 миллиардов и примерно 117 000 держателей. Общая заблокированная стоимость Ethena по всему протоколу составила около $5,4 млрд, что резко ниже пика около $15 млрд на вершине рынка в октябре 2025 года, поскольку спрос и доходность снизились. С момента запуска в 2024 году протокол принес около 983 миллионов долларов совокупных комиссий.

Как доллар USDe удерживает свою привязку?

$USDe опирается на дельта-нейтральную стратегию хеджирования, торговлю по методу «наличные и кэрри», знакомую специалистам по деривативам:

Утвержденные контрагенты вносят залог, такой как $ETH, $BTC, токены ликвидных ставок или стейблкоины.

Этена удерживает спотовый актив и открывает равную короткую позицию по бессрочным или поставочным фьючерсам на тот же актив.

Длинные спотовые и короткие фьючерсы компенсируют ценовой риск, сохраняя позицию практически неизменной в любом направлении рынка.

Позиция собирает ставку финансирования, которую длинные трейдеры платят коротким на бессрочных рынках, что является основным источником доходности sUSDe.

Ethena сообщает, что средняя доходность SUSDe за весь период жизни составляет около 11,3%, а уровень обеспечения превышает 101%, с еженедельным подтверждением резервов и ежемесячными аттестациями хранителей. Эта модель несет в себе реальные риски, которых нет у стейблкоина, обеспеченного бумажными деньгами. Ставки финансирования могут стать отрицательными в случае промежутков времени, биржевые контрагенты могут обанкротиться, а серьезный рыночный стресс может ухудшить поддержку. Этена документирует каждый из них напрямую.

Токен $ENA: управление и токеномика

$ENA была запущена в марте 2024 года посредством раздачи и Binance Launchpool. Это токен управления протоколом, используемый для голосования по параметрам риска, подключению активов, обновлениям и распределению резервных фондов. Владельцы могут заблокировать $ENA для sENA, ликвидной квитанции о ставках, которая приносит долю доходов от протокола, раздачи экосистемы и права управления по предложениям, специфичным для $ENA. Предложение распределяется следующим образом:

Максимальное предложение: 15 миллиардов долларов ENA.

Оборотное предложение: 9,02 миллиарда долларов США ENA.

Основные вкладчики: 30% на