Вера в ETH ослабевает, несмотря на общую восходящую траекторию блокчейна.

Большую часть последнего десятилетия Дэвид Хоффман был одним из самых громких сторонников $ETH.

Будучи соучредителем Bankless, возможно, самой влиятельной медиа-компании Ethereum в мире, его оптимистичный настрой в отношении собственного актива сети был не просто личной позицией. Это была профессиональная идентичность.

На прошлой неделе Хоффман все это продал.

В эссе под названием «Почему я продал свой $ETH», опубликованном совместно на Bankless и X, Хоффман постарался сформулировать свое решение не как медвежий призыв, а как вывод.

«Тезис «$ETH — это деньги» не провалился», — написал он. «Это сработало. Эфириум получил заслуженную цену в долларах ETH, и я не думаю, что ETH будет переоценен как актив, выше или ниже».

Эссе попало в сообщество, уже разваливающееся на краях. И дебаты, которые это вызвало, затрагивают суть вопроса, который Эфириум обсуждал в течение многих лет: может ли сеть выиграть, в то время как ее собственный токен проиграет?

Дающий, а не берущий

Аргумент Хоффмана носит архитектурный характер. Он утверждает, что Ethereum был разработан для максимизации ценности приложений, сетей второго уровня и протоколов стейблкоинов, построенных на его основе, а не для держателей $ETH.

«Эфириум — это дающий, а не берущий», — написал он. «Он предоставляет L2 самое безопасное в мире пространство блоков по себестоимости. Он токенизирует активы всего мира по себестоимости. Он обеспечивает миллиарды долларов в DeFi по себестоимости. Ethereum не берет наценки за все, что он делает».

Следствием этого, утверждает он, является то, что успех Ethereum как инфраструктуры может способствовать укреплению других форм денег, а не самого $ETH. Он указывает на стейблкоины в качестве примера А. В 2020 году на Ethereum было размещено стейблкоинов на сумму 3 миллиарда долларов. На момент написания этой статьи эта цифра составляла 163 миллиарда долларов, что является 54-кратным увеличением. Подавляющее большинство этой стоимости номинировано в долларах, а не в ETH.

«Полезность, которую обеспечивает Ethereum, помогает увеличить денежную сеть всего, что является деньгами», — написал Хоффман, отметив, что правительство США теперь рассматривает инфраструктуру стейблкоинов Ethereum как инструмент для расширения долларовой гегемонии.

«Архитектурно $ETH не имеет приоритета в Ethereum, и это особенность, а не ошибка», — добавил он. «$ETH становится деньгами только в том случае, если Ethereum выиграет битву, в которой архитектурно отказывается участвовать».

Опровержение

Не все согласны с тем, что сеть и токен настолько четко разделены. Джозеф Чалом, генеральный директор SharpLink, крупнейшей казначейской компании Ethereum, и бывший руководитель цифровых активов BlackRock, который два десятилетия занимался финансовыми технологиями и институциональной стратегией, на этой неделе предложил конкурирующее чтение по X.

«Без $ETH не существует Эфириума», — написал Чалом. «Актив и сеть неразделимы».

Чалом утверждает, что сегодняшние критики Ethereum повторяют ошибку, допущенную скептиками Amazon в начале 2000-х годов: они зацикливаются на краткосрочных показателях, упуская при этом фундаментальную инфраструктуру. «TAM не занимается торговлей криптовалютами», — написал он. «Это вся глобальная финансовая система. Внутренняя ценность $ETH связана с расширением сети».

SharpLink вложил миллиарды долларов в ETH и недавно объявил о создании фонда доходности DeFi в размере 125 миллионов долларов вместе с Galaxy Digital. Чалом представил позицию своей фирмы как прямой ответ на версию о капитуляции.

«Почти в каждом рыночном цикле моменты, когда розничная торговля капитулирует и настроения падают, — это когда дисциплинированный капитал использует эту возможность», — написал он.

Неопределенность Фонда

Дебаты разворачиваются на более широком фоне неопределенности в Ethereum Foundation. Несколько топ-менеджеров недавно покинули организацию без каких-либо объяснений.

Соучредитель Ethereum Витальк Бутерин заявил на X, что отклонения отражают стратегию, а не дисфункцию.

«Люди с большим техническим талантом, общественным уважением и даже приверженностью миссии, находящиеся за пределами EF, на самом деле необходимы, если мы хотим, чтобы важные задачи могли привлекать внешний капитал», - написал он.

Отвечая на вопрос о личных убеждениях, он добавил, что почти 90% его собственного капитала остается в $ETH.

Данкрад Файст, бывший исследователь EF, заявил на X, что проблема носит структурный характер. EF контролирует «менее 0,1% всех долларов ETH», не получает никаких доходов от ставок или комиссий и не имеет прямой экономической заинтересованности в работе рынка Ethereum.

«Способ спасения Эфириума состоит в том, чтобы сообщество создало организацию, которая экономически связана с Эфириумом и подотчетна ему», — написал Файст.

Что будет дальше

В любом случае, дебаты прояснили то, что сообщество обсуждало в более мрачных терминах в течение многих лет: путь Эфириума к значимости в качестве инфраструктуры в значительной степени решен. Его путь к значимости в качестве денежного актива не таков. Это два разных аргумента, и они требуют двух разных ответов.

Сможет ли Ethereum найти новую историю, которая объясняет как его архитектурную щедрость, так и потребность его токена в сохранении ценности, — это вопрос, на который теперь должно ответить его сообщество.