ФСБ предупреждает о кризисе «тройного удара», поскольку угроза частного кредитования глобальным рынкам ухудшается

Совет по финансовой стабильности (СФС) предупреждает, что глобальные рынки могут двигаться к цепной реакции, в которой более жесткое финансирование, вызванная войной волатильность и углубляющиеся трещины в небанковском финансировании сливаются в то, что его председатель называет возможным «двойным или тройным ударом» по финансовой стабильности.

В письме, отправленном накануне встречи G20 16 апреля, председатель ФСБ Эндрю Бэйли изложил сценарий, при котором несколько хрупких частей финансовой системы треснут одновременно, а не одна за другой.

Бэйли, который также является управляющим Банка Англии, заявил, что конфликт на Ближнем Востоке уже привел к повышению цен на энергоносители и доходности государственных облигаций, и что эти потрясения могут столкнуться с завышенной оценкой активов, концентрацией рычагов в небанковском финансовом секторе и растущим беспокойством по поводу цен на частные кредиты.

Он выделил три области, которые требуют усиленного мониторинга: рынки суверенных облигаций, оценки активов и частное кредитование.

Частный кредит рушится первым

Большая часть внимания к финансовой нестабильности в последнее время сосредоточена на частном кредитовании.

Частное кредитование — это крупный и быстрорастущий сектор небанковского финансирования, в котором средства кредитуются непосредственно компаниям, а не направляются через традиционные банковские каналы. Сектор вырос примерно до 1,8 триллиона долларов, и последние несколько недель показали, насколько быстро это доверие может ухудшиться.

Blue Owl Capital ограничила вывод средств из двух своих крупнейших частных кредитных фондов после того, как инвесторы попытались выкупить примерно $5,4 млрд в первом квартале. В его флагманском фонде стоимостью 36 миллиардов долларов количество запросов на выкуп составило 21,9% акций в обращении, в то время как в его меньшем, ориентированном на технологии фонде количество запросов достигло ошеломляющих 40,7%.

Blue Owl, как и большинство аналогов, ограничил размер погашения 5%. Фонд под управлением Barings сделал то же самое на следующий день, ограничив вывод средств после того, как инвесторы попросили вывести 11,3% акций. Apollo, Ares и BlackRock ввели аналогичные ограничения в первом квартале года.

Это не единичные инциденты, произошедшие случайно. Эти ограничения на погашение являются настоящей структурной проверкой того, что происходит, когда фонды держат активы, продажа которых по справедливой цене занимает недели или месяцы, но при этом обещают инвесторам периодический доступ к своим деньгам.

На спокойных рынках механизм работает гладко, и мало у кого возникают с ним проблемы. Но во времена кризиса и повышенной волатильности, когда слишком много инвесторов стремятся сразу выйти, несоответствие между тем, чем владеет фонд, и тем, что он может быстро ликвидировать, становится опасным.

Однако письмо Бэйли ясно дало понять, что частный кредит — это лишь одна из уязвимостей, которые он отслеживает.

СФС обеспокоен тем, что давление на погашение долгов в частных кредитных фондах может усилить ужесточение условий финансирования и завышение оценок в других местах, создавая каскадную последовательность, в которой каждая проблема усугубляет следующую.

Опасность, нависшая за пределами традиционных банков

Традиционные банки жестко регулируются и держат буферы капитала в рамках таких механизмов, как Базель III, которые были созданы после финансового кризиса 2007–2009 годов для повышения устойчивости. Бэйли сказал, что это позволило банкам оставаться устойчивыми в условиях нынешнего шока.

Более серьезная проблема сейчас находится за пределами банковского периметра, в том, что регуляторы называют небанковским финансовым посредничеством, или НБФИ. Эта обширная экосистема включает в себя хедж-фонды, страховщиков, пенсионные фонды и частные кредитные организации, и с 2008 года в нее перешла значительная часть создания кредитов и принятия рисков. Правила другие, кредитное плечо может быть выше, а прозрачность часто ограничена.

Кредитное плечо здесь является основным ускорителем. Когда заемные деньги усиливают позиции, а цены резко движутся, инвесторы с кредитным плечом вынуждены одновременно продавать, что еще больше толкает цены вниз и излучает стресс на соседние рынки.

На рынках суверенных облигаций СФС предупредил, что ограниченное количество фондов, реализующих аналогичные стратегии с высоким уровнем левереджа, увеличило риск беспорядочного свертывания, которое может привести к утечке ликвидности с основных рынков государственных облигаций и вызвать трансграничные побочные эффекты.

Из-за связей между банками и небанковскими кредиторами эту ситуацию сложнее сдержать, чем может показаться.

По данным Moody's Ratings, банковское кредитование недепозитных финансовых учреждений в США за последнее десятилетие выросло почти в четыре раза, достигнув примерно $1,4 трлн на конец 2025 года. Сейчас это кредитование составляет примерно 11% от общего объема банковских кредитов и является самой быстрорастущей частью банковских балансов.

Федеральная резервная система в настоящее время запрашивает у крупных банков США подробную информацию об их подверженности частному кредитованию после резкого увеличения количества погашений и роста проблемных кредитов. Министерство финансов отдельно планирует обсуждения с государственными регулирующими органами по страхованию рисков в том же секторе.

Как распространяется инфекция и что это значит для криптовалют

Цепочка, касающаяся ФСБ, идет по знакомому пути.

Геополитический или макроэкономический шок повышает неопределенность, доходность нефти и облигаций резко меняется, а стоимость финансирования возрастает. Затем инвесторы начинают задавать вопросы.