Маркет-мейкеры бегут из публичных блокчейнов, чтобы защитить свои секретные торговые стратегии

У крупнейших трейдеров есть проблема: как сохранить свою деятельность достаточно тихой, чтобы не влиять на рыночные цены и не раскрывать какие-либо долгосрочные стратегии.

На традиционных рынках, таких как акции, такая возможность существовала на протяжении десятилетий через так называемые темные пулы и внебиржевые площадки. По данным Bloomberg, еще в январе 2025 года более половины всех торгов акциями в США проходило вне публичных бирж.

У криптовалюты никогда не было эквивалента, и ее отсутствие все труднее игнорировать. Каждая сделка на Hyperliquid, каждый заказ на децентрализованной бирже виден любому, кто обращает на него внимание, а такие компании, как DeFiLlama и Arkham, существуют для сбора и представления этих данных в удобоваримой форме.

Криптовалютный рынок, который гордится тем, что подрывает традиционные финансы, повторил одну из самых постоянных структурных проблем TradFi: если вы достаточно велики, чтобы двигать рынки, все увидят ваше приближение. В результате компании, предоставляющие ликвидность на публичных децентрализованных биржах, говорят, что их стратегии быстро подвергаются обратному проектированию.

«Что касается Hyperliquid, один из ведущих маркет-мейкеров сказал нам, что им приходится менять свои торговые стратегии каждые три недели, потому что их копируют», — сказал в интервью Денис Дариотис, соучредитель GoQuant, фирмы по инфраструктуре криптовалютной торговли, поддерживаемой GSR. «Это проблема альфа».

Есть и другие последствия. Маркет-мейкеры — фирмы, обеспечивающие ликвидность, которая поддерживает функционирование криптовалютных рынков, — действуют на виду у общественности, и в отрасли выработалась привычка превращать их в злодеев, когда что-то идет не так. Недавнее исследование причастности Джейн Стрит к коллапсу Терры/Луны является лишь последним примером. Ончейн-активность крупной фирмы отслеживается, формируется повествование, и компания тратит недели на то, чтобы справиться с пиар-кризисом по поводу сделок, которые на традиционной площадке были бы совершенно ничем не примечательны.

Ответ GoQuant — GoDark, децентрализованная биржа (DEX), которая должна запуститься на Solana в мае. Эта платформа использует доказательства с нулевым разглашением, чтобы скрыть детали сделки не только от других участников рынка, но и от операторов узлов, управляющих книгой заказов. Амбиции радикальны: механизм сопоставления, в котором никто в системе не сможет увидеть, что они сопоставляют.

Непосредственный вопрос заключается в том, достижимо ли это технически на какой-либо полезной скорости. Доказательства с нулевым разглашением требуют больших вычислительных затрат, а архитектура добавляет задержку, которую не должны поглощать системы, не зависящие от конфиденциальности. Внутреннее тестирование показывает, что сопоставление ордеров занимает от 25 до 50 миллисекунд — Дариотис считает это быстрым по сравнению с большинством децентрализованных бирж, где исполнение часто занимает сотни миллисекунд, и он прав. Но это также на порядок медленнее, чем то, что доступно фирмам, расположенным рядом с централизованной биржей. Для розничных трейдеров этот разрыв, вероятно, не имеет значения. Для маркет-мейкеров GoDark рассчитывает обеспечить ликвидность.

Это поднимает более сложную проблему. Частная биржа без объема — это просто темная комната. План GoDark по увеличению ликвидности повторяет то, что Hyperliquid сделала со своим хранилищем HLP — пользователи вносят средства, средства используются в качестве рыночной ликвидности, участники получают часть комиссий и получают первый доступ к ликвидации.

Это сработало для Hyperliquid. Но это не сработало для большинства DEX, которые с тех пор пытались воспроизвести эту модель, и обычно наблюдали падение объема после окончания периода стимулирования.

Еще есть нормативный вопрос, на который команда до сих пор избегала прямого ответа. Традиционные темные пулы являются частными в том узком смысле, что они скрывают информацию о заказах перед торговлей, но они действуют в соответствии с требованиями послеторговой отчетности и регулирующим надзором.

Конфиденциальность GoDark более абсолютна по своей конструкции, она структурно не способна создавать полный контрольный журнал. Включение автоматизированной проверки OFAC является жестом в направлении соблюдения требований, но оно вряд ли удовлетворит регуляторов, которые последние три года потратили на то, чтобы подтолкнуть криптовалюту к большей прозрачности, а не к меньшей. Как разрешится эта напряженность – и ограничит ли она институциональное участие юрисдикциями с более легким надзором – еще предстоит увидеть.

GoDark отделен от существующего одноименного институционального продукта GoQuant, спотовой DEX, созданной с использованием Copper и GSR, который поступит в производство в следующем месяце и нацелен на другую, более узкую клиентскую базу. Майский запуск — это версия для розничной торговли.