Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) признает, что меры по борьбе с криптовалютой зашли слишком далеко, «заголовки», поскольку она отклоняет 7 дел

В ноябре 2024 года Комиссия по ценным бумагам и биржам отметила 583 правоприменительных действия и рекордную сумму в 8,2 миллиарда долларов на средства правовой защиты, заявив, что криптовалюта является доказательством того, что она может идти в ногу с возникающими угрозами. На этой неделе то же агентство опубликовало обзор за 2025 год, назвав такой подход ошибкой.

В новом отчете говорится, что предыдущие ресурсы использовались не по назначению, критикуется погоня за «заголовками в СМИ» и описывается прошлый год как «необходимая коррекция курса», которая включала в себя прекращение семи дел, связанных с регистрацией криптовалют.

Хотя это явный признак того, что SEC смягчает меры по криптовалюте, в отчете также содержится молчаливое признание. Теперь мы видим, что он публично отрекается от стратегии правоприменения, которой хвастался чуть больше года назад.

Что SEC продавала в 2024 году и что изменилось в 2025 году

Обзор за 2024 финансовый год по замыслу был триумфальным.

Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) сообщила, что в общей сложности было совершено 583 правоприменительных действия, и заявила, что сумма в размере 8,2 миллиарда долларов денежных средств, собранная ею в этом году, была самой высокой в ​​истории агентства. В нем заявили, что его подразделение по обеспечению правопорядка идет в ногу с возникающими угрозами, и среди них важное место занимает криптовалюта. Дело Terraform Labs и До Квона, на которое в одиночку пришлось примерно 56% от общего объема средств правовой защиты за год, рассматривалось как знаковое достижение и как доказательство того, что SEC может справиться со сложными и громкими обвиняемыми и победить.

Ни один из этих языков не был даже слегка приглушен. В отчете за 2024 год объемы и общие суммы в долларах представлены как свидетельство институциональной активности, а большое количество дел и огромные суммы в долларах представлены как показатели, подтверждающие его актуальность.

Обеспечение соблюдения криптовалюты не было побочным проектом, над которым SEC работала наряду с другими отраслями; это был флагман. Этот контекст важен для понимания того, что произошло дальше, потому что каждый из этих показателей теперь используется против него.

Обзор на 2025 финансовый год выглядит как документ, написанный другим агентством.

Комиссия по ценным бумагам и биржам сообщила о 456 правоприменительных действиях, что на 20% меньше, чем в предыдущем году. Общая цифра денежной помощи составляет 17,9 миллиарда долларов, но эта цифра вводит в заблуждение, как признало само агентство. Он раздут за счет длительных судебных разбирательств в Стэнфорде и денег, зачисленных в счет других судебных решений, а не собранных заново. Уберите эти статьи, и реальная общая сумма в 2025 финансовом году составит около 2,7 миллиарда долларов: 1,4 миллиарда долларов в виде процентов за возврат долгов и процентов за вынесение судебного решения, плюс 1,3 миллиарда долларов в виде гражданских штрафов.

Что делает отчет больше, чем набор меньших чисел, так это слова, обрамляющие их. Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) представила это снижение как преднамеренную коррекцию, утверждая, что предыдущее руководство правоохранительных органов тратило слишком много времени на дела, призванные привлечь внимание средств массовой информации, а не на дела, связанные с прямым, измеримым ущербом инвесторам.

Это основополагающая критика, которая рассматривает старый подход как концептуально неправильный, а не просто менее продуктивный. Нынешняя Комиссия по ценным бумагам и биржам фактически утверждает, что любимые показатели ее предшественника завышали реальную ценность правоприменения, что делает это одним из самых важных институциональных утверждений, которые мы видели за последнее время.

Крипто-часть является самой яркой иллюстрацией этого изменения, даже если это не вся его суть.

В отчете за 2025 финансовый год говорится, что семь дел, связанных с регистрацией криптовалют, были отклонены и сгруппированы вместе с делами о внеканальных коммуникациях и некоторыми правоприменительными действиями «дилеров» как примеры режима, который отдает приоритет объему дел над прямой защитой инвесторов. Язык четкий: эти случаи описываются как часть более широкого нерационального распределения ресурсов, а не как деприоритетные вопросы, которым было позволено свернуть.

Это согласуется с чередой громких выездных семинаров за последний год.

Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) отклонила гражданский иск против Coinbase в начале 2025 года, добровольно отказалась от иска против Binance несколько месяцев спустя и закрыла расследование в отношении криптоподразделения Robinhood, не предприняв никаких действий. Была также создана новая целевая группа по криптовалютам, чтобы сместить позицию агентства с наказания фирм за неспособность зарегистрироваться на разъяснение того, что на самом деле требуется для регистрации.

В отдельности каждое из этих событий можно рассматривать как обычное изменение аппетита к правоприменению. Взятые вместе и теперь подтвержденные в годовом отчете агентства, они представляют собой нечто значительно более амбициозное. Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC), которая когда-то использовала криптовалюту для обозначения жесткости, теперь использует ее для обозначения сдержанности.

Перезагрузка с последствиями

Сдвиг в правоприменении, который мы сейчас наблюдаем со стороны SEC, не существует в вакууме.

Подразделение правоприменения сталкивается со значительной сменой руководства и кадровыми потерями, в том числе с отставкой директора по правоприменению и сокращением штата подразделения на 18% в 2025 финансовом году. Хотя отчасти это является обычным разногласием переходного года, эксперты по правоприменению, цитируемые агентством Reuters, увидели в этом снижение свидетельство более глубокой стратегической перезагрузки, отражающей более широкий скептицизм нынешней администрации в отношении регулирования через правоприменение во многих ведомствах.

За публикацией отчета последовало назначение Дэвида Вудкока, представителя компании Gibson Dunn.