Разрыв в оценке увеличивается: Биткойн отстает от золота почти на четверть по сравнительной стоимости

Добро пожаловать в наш институциональный информационный бюллетень Crypto Long & Short. На этой неделе:

Довиле Силенските предлагает альтернативу повествованию о «биткойне как рисковом активе».

Джошуа де Вос делится идеями и анализом глобальных обменов.

Главные заголовки институций, на которые стоит обратить внимание, говорит Франсиско Родригес.

CoinDesk 80 лидирует, поскольку криптовалюта превосходит все классы активов на графике недели.

Спасибо, что присоединились к нам!

-Александра Левис

Экспертные мнения

Биткойн против золота: относительная недооценка на 26%

Довиле Силенските, директор по исследованиям цифровых активов WisdomTree

В течение многих лет рынки пытались классифицировать биткойны. В настоящее время доминирующее мнение в средствах массовой информации склонно рассматривать биткойн как выражение склонности инвесторов к риску с высоким коэффициентом бета: рост, когда ликвидности в избытке, и падение, когда рынки занимают оборонительную позицию.

Эта концепция все чаще упускает из виду происходящий более масштабный структурный сдвиг.

Биткойн превращается в денежный актив, конкурирующий за ту же корзину макрораспределения, что и золото. И биткойн, и золото:

Сидите вне традиционной бумажной системы.

Реагировать на инфляционные ожидания, реальную доходность и доверие к суверенным валютам.

Привлекайте инвесторов, ищущих дефицитные и политически нейтральные средства сбережения.

Разница в том, что золото представляет собой денежную защиту, а биткойн представляет денежную экспансию. Это различие меняет способ анализа биткойнов.

Мы считаем, что вместо того, чтобы оценивать биткойн через призму акций или рисковых активов, более чистым аналитическим объективом будет сравнение биткойна с золотом. Ключевой вопрос заключается не в том, вырастет ли биткойн в абсолютном выражении, а в том, является ли его денежная премия по отношению к золоту слишком низкой или слишком высокой, учитывая преобладающий макроэкономический фон.

Наша модель «Биткойн в золоте» (BiG) пытается ответить именно на этот вопрос. По состоянию на 31 марта 2026 г.:

Фактическое соотношение биткойн/золото: 15,6.

Справедливая стоимость модели: 21,1

Этот разрыв означает, что биткойн на 26% недооценен по сравнению с золотом.

Рисунок 1. Фактическое соотношение биткойн/золото явно ниже оценки модели.

Источник: WisdomTree, Stooq. С 31 декабря 2013 г. по 31 марта 2026 г. Исторические результаты не являются показателем будущих результатов, и стоимость любых инвестиций может упасть.

Этот разрыв не является абстрактным. Он отражает текущие входные макросы, встроенные в модель. В частности, биткойн реагирует на макроэкономические изменения более агрессивно, чем золото:

Падение реальной доходности/упрощение ликвидности: биткойн превосходит по доходности.

Укрепление доллара США / снижение риска: золото превосходит динамику.

Рост инфляционных ожиданий: обычно в первую очередь поддерживает золото.

Сегодняшний микс подразумевает более высокое соотношение биткойн/золото, чем наблюдалось.

По состоянию на 31 марта 2026 года модель присваивает наибольшую вероятность следующим трем макросценариям на ближайшие 12 месяцев, каждый из которых приводит к разным результатам:

Ток: нет шока; постепенное приближение к справедливой стоимости.

Инфляционный шок: золото лидирует на начальном этапе; Биткойн догоняет их позже.

Отказ от риска: укрепление доллара США; золото превосходит.

Рисунок 2. Сценарий изменения соотношения биткойн/золото

Источник: Дерево Мудрости. 7 апреля 2026 г. Модель предполагает, что макросценарий начнется 1 апреля 2026 г. и продолжится в течение следующих 12 месяцев. Прогнозы не являются показателем будущих результатов, и любые инвестиции подвержены рискам и неопределенности.

Для инвесторов есть три практических применения модели BiG:

Торговля относительной стоимостью: длинные позиции по биткойнам и короткие позиции по золоту — один из потенциальных подходов к реализации.

Наклон распределения: если вы придерживаетесь обоих, увеличьте вес биткойнов, когда разрыв велик.

Наложение макросов: в сочетании с реальной доходностью, динамикой доллара и индикаторами ликвидности.

Модель BiG — это инструмент позиционирования. Преимущество возникает в результате систематического наклонения к вывихам, когда они широкие, и уменьшения их размера по мере их сжатия. Дисциплина проста: отслеживать разрыв, привязывать решения к макроэкономическому контексту и избегать переобучения краткосрочных ценовых движений.

Подробности смотрите в статье «Биткойн против золота»: биткойн выглядит на 26% недооцененным по сравнению с блогом о золоте.

Принципиальные перспективы

Централизованный валютный рынок разваливается

Джошуа де Вос, руководитель исследований CoinDesk Data

Централизованные биржи уже давно утверждают, что отрасль достигла зрелости. Биржевой тест CoinDesk за май 2026 года, который оценивает 75 спотовых бирж по более чем 100 показателям, обеспечивает строгую проверку этого утверждения. Полученные данные обнадеживают в некоторых областях и сложны в других; в частности, это демонстрирует системную уязвимость перед сбоями рынка, которая сохраняется даже среди площадок высшего уровня.

Планка поднимается

Основной сдвиг в этом цикле носит методологический характер: порог оценки АА был повышен с 80 до 85, что отражает более высокие институциональные стандарты, необходимые по мере развития эталона. Этим новым критериям соответствовали шесть бирж: Bitstamp от Robinhood (90,26), Coinbase (88,58), Kraken (87,77), Binance (87,25), Bullish (86,99) и Crypto.com (86,22). Впервые за три года Bitstamp возглавила рейтинг, обогнав Binance. Тем временем Gemini и OKX перешли из статуса AA в статус A. Эта реклассификация была прямым следствием более высокого порога крысиного статуса.