Почему токенизация — это революция рыночной структуры в стиле ETF

В 1990-е годы биржевые фонды (ETF) были новой идеей. Многие видели в них просто новую оболочку традиционных активов – удобную переупаковку взаимных фондов. На самом деле ETF вызвали революцию в структуре рынка. Введя механизмы создания/погашения и ликвидность, основанную на арбитраже, ETF фундаментально изменили то, как функционируют рынки и как инвесторы получают доступ к активам. ETF стерли грань между первичным и вторичным рынками и превратили арбитраж в механизм сохранения целостности системы.

Как токенизация отражает революцию в структуре рынка ETF? Почти во всех ключевых аспектах.

Надежный токенизированный актив не просто «выпускается» один раз, как акции или облигации — его обычно можно отчеканить или сжечь по требованию против некоторого пула базовых активов или прав. Например, когда токен представляет собой акции фонда или акций, уполномоченные участники (или смарт-контракты, действующие как таковые) должны иметь возможность депонировать базовый актив и выпускать новые токены или выкупать токены для базовых активов.

Если токен торгуется выше стоимости его базовых активов, арбитражеры будут чеканить новые токены (вводя предложение), пока цены не выровняются; если он торгуется ниже, они будут выкупать токены (уменьшая предложение), пока скидка не закроется. Экономический принцип идентичен ETF. Токен является оберткой тех же активов, и арбитраж сохраняет его цену честной.

Что касается как ETF, так и токенизации, оболочка представляет собой просто жидкое представление корзины экономических рисков. Акции ETF сами по себе не являются базовыми ценными бумагами, а представляют собой стандартизированное требование к корзине, которая торгуется эффективно, поскольку создание и погашение поддерживают ее соответствие базовым активам. Токенизация следует той же логике. Токен становится ликвидным инструментом, а базовые активы остаются экономическим якорем. Важна не форма обертки, а сила арбитражной связи между оберткой и корзиной.

ETF уже представляют собой значительный скачок в прозрачности, позволяя корзинам активов непрерывно торговаться на бирже, с видимыми ценами, внутридневной ликвидностью и соответствием базовой стоимости посредством арбитража. Токенизация строится на этом фундаменте. Блокчейны могут пойти дальше, сделав выпуск, переводы и непогашенные поставки наблюдаемыми практически в реальном времени, потенциально расширяя видимость того, как развивается оболочка относительно базовой корзины.

Одной из наиболее важных особенностей токенизированных рынков является их способность торговать непрерывно, даже когда базовые рынки закрыты. Для любого, кто торговал ETF по всему миру, это не новость, а знакомая и очень ценная возможность рыночной структуры. Непрерывная торговля вне часов местного рынка позволяет ценам учитывать новую информацию по мере ее появления, а не дожидаться следующего открытия, а также позволяет инвесторам в разных часовых поясах переносить риск, когда им это действительно необходимо. Эти цены отражают обоснованные ожидания, построенные с использованием коррелирующих инструментов, фьючерсов, валютных курсов и более широких рыночных сигналов, точно так же, как международные ETF и ETF, работающие в разных часовых поясах, работали на протяжении десятилетий.

Зарегистрированные в США ETF, владеющие европейскими или азиатскими акциями, уже демонстрируют, насколько надежными могут быть цены, когда основной наличный рынок закрыт. Эти ETF продолжают торговаться во время сессии в США даже после того, как Европа или Азия закрылись, и их рыночная цена, естественно, отражает обновленные ожидания – основанные на фьючерсах, валютах, АДР, макроновостях и других коррелирующих сигналах – а не устаревшие данные о закрытии. На практике уполномоченные участники и маркет-мейкеры постоянно оценивают «внутреннюю справедливую стоимость» ETF, включая ожидаемую цену следующего открытия для активов на закрытых рынках, и делают котировки вокруг нее, чтобы рыночная цена ETF была привязана к этой справедливой стоимости.

Та же концепция может быть применена, например, к токенизированным акциям Apple, которые могут торговаться в субботу на основе оценки вероятной следующей торговой цены Apple в понедельник. Если бы в субботу появились важные новости, вы бы увидели, как токен отреагирует немедленно. Поставщики ликвидности будут указывать цену, учитывающую эти новости, вероятно, хеджируя с помощью любых связанных инструментов, таких как фьючерсы Nasdaq, если таковые имеются. К открытию в понедельник реальная цена акций Apple, скорее всего, сравняется с той, где токены торговались на выходных. По сути, токен становится опережающим индикатором базовой акции.

Не все участники рынка (особенно в разных часовых поясах) работают по восточному времени США. Европейскому инвестору, владеющему токенизированным фондом облигаций США, может понравиться возможность корректировать позиции в 8 часов вечера. CET в пятницу, а не ждать до понедельника. Обеспечение ликвидности круглосуточно и без выходных повышает «стоимость переноса» или риск удержания позиции, когда базовые рынки закрыты. На практике это просто означает, что спреды могут быть немного шире во время торговли вне рабочего времени, как, скажем, на валютных рынках в праздничные дни, но ключевое отличие состоит в том, что рынок цифровых активов остается открытым. И поскольку все больше участников присоединяются и рискуют маной