فکسڈ انکم سیکیورٹیز چارٹ کے اپنے کورس کے طور پر مرکزی بینک کا اثر کم ہوتا ہے۔

کئی دہائیوں تک، فیڈ نے معیشت کو ایک آسان ٹول سے مستحکم کیا: شرح سود۔ افراط زر کو ٹھنڈا کرنے کے لیے انہیں اٹھائیں، اور ترقی کو تیز کرنے کے لیے انہیں کاٹ دیں۔ لیکن سالوں کے بڑے پیمانے پر سرکاری قرضے لینے، وبائی امراض کے بعد کی افراط زر، اور ٹریژری مارکیٹ کے اندر بار بار تناؤ کے بعد، یہ نظام اب امریکیوں کی توقع کے مطابق کام نہیں کر سکتا۔

آج، فیڈ شرحوں میں کمی کر سکتا ہے جب کہ طویل مدتی قرض لینے کے اخراجات بلند رہتے ہیں، رہن کی شرحیں بلند رہتی ہیں، اور بانڈ مارکیٹ اس طرح رد عمل ظاہر کرتی ہے جیسے مرکزی بینک مالیاتی نظام کے سب سے اہم لیور پر کنٹرول کھو رہا ہے۔

ایک ہی وقت میں، اس نے مارکیٹ کی لیکویڈیٹی کو سپورٹ کرنے کے لیے اپنی بیلنس شیٹ کے کچھ حصوں کو دوبارہ پھیلانا بھی شروع کر دیا ہے، جس سے وال سٹریٹ پر ایک بڑا سوال پیدا ہوا ہے: اگر نسبتاً پرسکون ادوار کے دوران بھی ہنگامی مدد کی ضرورت ہے، تو اگلے حقیقی بحران کے دوران کیا ہوتا ہے؟

فیڈ آپ کے خیال سے کم کنٹرول کرتا ہے۔

زیادہ تر امریکی امریکی مانیٹری پالیسی کے آسان ورژن سے واقف ہیں: فیڈرل ریزرو شرح سود کا تعین کرتا ہے، اور جب یہ شرحیں حرکت میں آتی ہیں تو باقی معیشت اس کی پیروی کرتی ہے۔

اس فریمنگ سے جو چیز نکلتی ہے وہ یہ ہے کہ فیڈ چیئر جیروم پاول اور FOMC صرف فیڈرل فنڈز کی شرح کو براہ راست کنٹرول کرتے ہیں، جو بینکوں کے درمیان راتوں رات قرضے پر حکمرانی کرتا ہے اور اس کا اس سے کوئی براہ راست تعلق نہیں ہے کہ گھر خریدار 30 سال کے رہن پر کیا ادائیگی کرتا ہے، حکومت اپنے قرض کی ادائیگی کے لیے کیا ادا کرتی ہے، یا ایک کارپوریشن ایک دہائی کے لیے قرض لینے کے لیے کیا ادا کرتی ہے۔

فیڈ انتہائی مختصر مدت کے پیسے کی قیمت مقرر کرتا ہے، جبکہ طویل مدتی رقم مکمل طور پر مختلف شرائط پر چلتی ہے، جو کمیٹی کے ووٹ کے بجائے بانڈ سرمایہ کاروں کے اجتماعی فیصلے سے چلتی ہے۔

وہ شرح جو حقیقت میں سب سے زیادہ حقیقی دنیا کے قرضوں کو چلاتی ہے وہ 10 سالہ ٹریژری پیداوار ہے۔ یہ فیڈرل فنڈز کی شرح سے مختلف قوتوں کا جواب دیتا ہے: پوری دہائی میں افراط زر کی توقعات، مارکیٹ میں آنے والے نئے بانڈز کا حجم، اور امریکی حکومت کے طویل مدتی مالیاتی راستے پر سرمایہ کاروں کا اعتماد۔

پچھلے 50 سالوں کے بہتر حصے کے لئے، وہ قوتیں تقریباً اسی سمت میں چلیں جس طرح Fed پالیسی، کیونکہ بانڈ مارکیٹ کو بنیادی طور پر اس بات پر بھروسہ تھا کہ افراط زر موجود ہے اور یہ کہ حکومت ساختی طور پر غیر مستحکم کرنے والی رفتار سے قرض نہیں لے رہی ہے۔ جب فیڈ نے شرحوں میں کمی کی، بانڈ سرمایہ کاروں نے عام طور پر پیروی کی، اور طویل مدتی پیداوار قلیل مدتی کے ساتھ ساتھ گر گئی۔

پچھلے چھ سالوں سے وہ رشتہ ٹوٹ گیا۔ وبائی مرض کے بعد، امریکی حکومت نے اس پیمانے پر قرض لیا جس کا کوئی جدید متوازی نہیں تھا، اور ٹریژری مارکیٹ کو نتیجے میں ہونے والے حجم کو جذب کرنا پڑا۔ ستمبر 2025 تک وفاقی قرض 37.6 ٹریلین ڈالر تک پہنچ گیا، سالانہ سود کی ادائیگی صرف مالی سال 2025 میں 1.2 ٹریلین ڈالر تک پہنچ گئی، اور کانگریس کے بجٹ آفس کے منصوبوں کا خسارہ اگلی دہائی کے لیے سالانہ 2 ٹریلین ڈالر سے زیادہ ہے۔

ٹریژری نے مالی سال 2025 کے دوران قابل فروخت سیکیوریٹیز میں $30.2 ٹریلین جاری کیے تاکہ پختہ ہونے والے قرضوں کو دوبارہ فنانس کیا جاسکے اور نئے قرضے لینے کے لیے فنڈز فراہم کیے جاسکیں۔ $30.2 ٹریلین GDP کے 36% کی نمائندگی کرتا ہے اور کسی بھی مارکیٹ کے لیے زیادہ معاوضے کا مطالبہ کیے بغیر جذب کرنے کے لیے ایک غیر معمولی حجم۔

بانڈ کے سرمایہ کاروں نے اس کے مطابق جواب دیا ہے، امریکی قرض کی قیمتوں کا تعین خسارے کی رفتار اور جاری کرنے والی پائپ لائنوں پر نظر رکھنے کے بجائے صرف اگلے FOMC فیصلے کا انتظار کرنا ہے۔

نتیجہ وہی نکلا جسے آر بی سی ویلتھ مینجمنٹ کے تجزیہ کاروں نے ایلن گرین اسپین کے مشہور کننڈرم کے جدید الٹ کے طور پر بیان کیا۔ جہاں Greenspan نے پایا کہ 2000 کی دہائی کے وسط میں شرح میں اضافہ طویل مدتی پیداوار کو بڑھانے میں ناکام رہا، پاول نے پایا کہ 2024 کے بعد سے شرح میں کمی انہیں نیچے لانے میں ناکام ہو رہی ہے۔

جب Fed نے 2024 کے آخر میں تین کٹوتیوں میں 100 بیسس پوائنٹس کو تراش لیا، تو 10 سالہ پیداوار بمشکل منتقل ہوئی۔ ستمبر 2025 تک، مزید کٹوتی کے بعد، 10 سالہ تقریباً کوئی تبدیلی نہیں کی گئی تھی جہاں سے یہ پورا سال پہلے بیٹھا تھا، نرمی کے متعدد دوروں کے باوجود۔ بانڈ مارکیٹ مؤثر طریقے سے فیڈ کے ریٹ سائیکل سے الگ ہو گئی تھی۔

نتیجہ اب خلاصہ نہیں ہے۔

پہلی جگہ جو ڈیکپلنگ ظاہر کرتی ہے وہ ہاؤسنگ ہے، جہاں رہن کی شرحیں 10 سالہ ٹریژری کی فیڈرل فنڈز کی شرح سے کہیں زیادہ قریب سے پیروی کرتی ہیں۔ اس کا مطلب یہ تھا کہ جب 10 سال نے گرنے سے انکار کر دیا تو گھر خریدنے کی لاگت اس کے ساتھ ہی بلند رہی۔

ستمبر 2024 کی کٹوتی سے پہلے 30 سالہ مقررہ شرح مختصر طور پر 6.08% تک پہنچ گئی، پھر اگلے سال کا بیشتر حصہ 6.8% اور 7.1% کے درمیان منڈلاتے ہوئے گزارا یہاں تک کہ Fed باضابطہ طور پر نرمی کے چکر میں تھا۔

30 سالہ فکسڈ مارگیج اور 10 سالہ ٹریژری کے درمیان پھیلاؤ، جو تاریخی طور پر 1.5 سے 2 فیصد پوائنٹس پر چلتا ہے، 2023 اور 2024 کے بیشتر حصے میں 3 پوائنٹس تک پھیل گیا، جس سے استطاعت کو پہنچنے والے نقصان میں اضافہ ہوا۔ خریدار جنہوں نے مسلسل تین فیڈ کٹوتیوں کے بعد ریلیف کی توقع کی تھی کہ امید ہفتوں کے اندر ختم ہو جاتی ہے کیونکہ بانڈ مارکیٹوں نے مالیاتی اور افراط زر کے نقطہ نظر کی قیمت لگا دی ہے۔

حکومتی مالیات دوسری سمت سے اسی دباؤ میں چل رہے ہیں۔ جب قرض لینے کی لاگت پیداوار کے منحنی خطوط میں بلند رہتی ہے، تو وہ براہ راست قومی قرض کی دوبارہ فنانسنگ کی لاگت میں حصہ ڈالتے ہیں، اور $9.1 ٹریلین کی میچورنگ سیکیورٹیز کے ساتھ جن کو صرف مالی سال 2025 میں دوبارہ فنانس کرنے کی ضرورت ہوتی ہے، یہاں تک کہ معمولی پیداوار بھی کافی اضافی سود کے اخراجات میں ترجمہ کرتی ہے۔

سی بی او