Bitcoin ETF کے 80% سے زیادہ اثاثے Coinbase کسٹڈی چوک پوائنٹ پر $74B خطرے میں ہیں

کیا Coinbase ناکام ہونے کے لیے بہت بڑا ہے؟ اب یہ ہونا ضروری ہے ETFs اس پر روزانہ انحصار کرتے ہیں۔

وال اسٹریٹ نے بٹ کوائن کے صاف وژن پر سرمایہ کاروں کو فروخت کرنے میں دو سال گزارے: ایک ریگولیٹڈ ایکسچینج ٹریڈڈ فنڈ، اسی ادارہ جاتی مشینری کے ذریعے صاف کیا گیا جو ایکوئٹی اور بانڈز کو ہینڈل کرتی ہے، وائلڈ ویسٹ کے سامان کو صاف کیا گیا جس نے کرپٹو کے پہلے ابواب کو پریشان کیا۔

پچ نے شاندار طریقے سے کام کیا، دسیوں اربوں ڈالرز کو ایک اثاثہ کلاس ریپر میں کھینچ لیا جو مشیروں اور تعمیل والے محکموں کو یکساں طور پر مانوس محسوس ہوتا تھا۔

لیکن جس چیز کے بارے میں انڈسٹری کبھی بات نہیں کرتی نظر آتی ہے وہ وہ ڈگری ہے جس تک یہ پورا سامان ایک ہی کمپنی کے ذریعے جاتا ہے۔

Morgan Stanley نے Morgan Stanley Bitcoin Trust (NYSE Arca: MSBT) کا آغاز 8 اپریل کو کیا، جو کرپٹو کرنسی ETP پیش کرنے والا پہلا امریکی بینک سے منسلک اثاثہ مینیجر بن گیا۔ فنڈ نے پہلے دن کے تجارتی حجم میں تقریباً $34 ملین کے ساتھ ڈیبیو کیا، ایک 14 بیس پوائنٹ فیس جو BlackRock کے غالب iShares Bitcoin ٹرسٹ کو 11 بیس پوائنٹس سے کم کرتی ہے، اور Coinbase اور BNY کو اس کے تحویل فراہم کرنے والے کے طور پر۔

یہاں مسابقتی زاویہ واضح ہے، لیکن یہ وہ ساختی ہے جو بہت زیادہ ظاہر کرتا ہے: ابھی تک ایک اور بلیو چپ ادارہ خود کو اسی حراستی ریڑھ کی ہڈی میں جوڑ رہا ہے جو پہلے ہی امریکی بٹ کوائن ETF مارکیٹ کی بھاری اکثریت کو زیر کر رہا ہے۔

8 اپریل تک، Bitbo کے ذریعے ٹریک کردہ US Bitcoin ETF کمپلیکس میں $91.71 بلین کل اثاثے زیر انتظام (AUM) تھے۔ وہ فنڈز جن کے اجراء کی دستاویزات میں Coinbase کا نام بطور محافظ یا پرائمری کسٹوڈین اکاؤنٹ ہے اس کل کا تقریباً 77.10 بلین ڈالر، یا پوری مارکیٹ کا 84.1 فیصد۔

وہ اوپری حد والی شخصیت خلا میں سب سے بڑے اور سب سے زیادہ مائع ناموں پر پھیلی ہوئی ہے: BlackRock کا IBIT $55.70 بلین پر، Grayscale کا ETFs $14.67 بلین، Bitwise کا BITB $2.67 بلین، ARK کا ARKB $2.59 بلین، اور کئی چھوٹے، BRBR، اور BRBC فنڈ سمیت، بی ٹی سی ڈبلیو۔

ایک سخت طریقہ کار جس میں کثیر نگہبان انتظامات یا غیر ظاہر شدہ مختص تقسیم کے ساتھ فنڈز کو شامل نہیں کیا جاتا ہے اب بھی تقریباً 74.06 بلین ڈالر یا 80.8 فیصد حاصل کرتا ہے۔ کسی بھی طرح، حراستی غیر معمولی ہے.

انتباہات محتاط علاج کے مستحق ہیں، کیونکہ ایک غالب چوک پوائنٹ اور لفظی اجارہ داری کے درمیان فرق ایک سنگین ساختی تشویش اور گمراہ کن سرخی کے درمیان فرق ہے۔ BlackRock کا IBIT پراسپیکٹس Coinbase کا نام اپنے Bitcoin نگہبان کے طور پر رکھتا ہے لیکن Anchorage کو ایک اضافی دستیاب نگران کے طور پر بھی ظاہر کرتا ہے، یہ نوٹ کرتے ہوئے کہ اس کے پاس اثاثوں کو وہاں منتقل کرنے کا کوئی موجودہ منصوبہ نہیں ہے۔ ARK 21Shares کی ARKB فائلنگز BitGo اور Anchorage کے ساتھ Coinbase کی فہرست۔ CoinShares Valkyrie کا BRRR Coinbase، BitGo اور Komainu کا نام رکھتا ہے لیکن ان کے درمیان مختص کو ظاہر نہیں کرتا ہے۔ اپنی ڈیجیٹل اثاثہ کی ذیلی کمپنی کے ذریعے فیڈیلیٹی خود کی تحویل میں ہے، اور VanEck Gemini کا استعمال کرتا ہے۔

مارکیٹ میں اپنی مستثنیات ہیں، اور وہ قابل توجہ ہیں، لیکن کمپلیکس کا وزن اب بھی ایک فراہم کنندہ کی طرف بہت زیادہ جھکتا ہے۔

کم از کم مزاحمت کا راستہ کیسے واحد راستہ بن گیا۔

بہت سارے جاری کنندگان، جن میں سے ہر ایک جدید ترین قانونی اور آپریشنل ٹیموں تک رسائی رکھتا ہے، ساختی وجوہات کی بنا پر ایک ہی وینڈر کے پاس پہنچتے رہتے ہیں۔

Coinbase نیویارک کے ٹرسٹ کے قوانین کے تحت ایک باضابطہ اہل نگہبان ہے، جو اسے ایک کمپلائنس پروفائل دیتا ہے جو انتہائی قدامت پسند ادارہ جاتی گیٹ کیپرز کو مطمئن کرتا ہے۔ اس کے پاس پہلے سے ہی وہ آپریشنل انفراسٹرکچر موجود تھا جس کی ETF جاری کرنے والوں کو ضرورت تھی جب SEC نے جنوری 2024 میں سپاٹ بٹ کوائن ETFs کی منظوری دی، یہ کمپریسڈ لانچ ٹائم لائن کے دوران سب سے آسان آپشن بنا جب متعدد جاری کنندگان ایک دوسرے کے دنوں میں مارکیٹ میں دوڑ رہے تھے۔

ETF کی تحویل میں یہ پہلا فائدہ پھر خود کو تقویت بخشنے والا بن گیا: ایک بار جب سب سے بڑے جاری کنندگان نے Coinbase کا انتخاب کیا، مجاز شرکاء، مارکیٹ بنانے والے، قانونی مشیر، اور بعد کے آغاز کا جائزہ لینے والے بورڈ ایک نئے متغیر کو نئے پروڈکٹ کے ڈھانچے میں متعارف کرانے کے بجائے اسی ٹیمپلیٹ کو دہرانے میں آسانی محسوس کرتے تھے۔

2 اپریل کو اعلان کردہ نیشنل ٹرسٹ چارٹر کے لیے کرنسی کے کنٹرولر کے دفتر سے Coinbase کی مشروط منظوری، مارکیٹ میں اس کی پوزیشن کو مستحکم کرے گی۔

ایک حتمی چارٹر فرم کو ایک واحد OCC سپروائزر کے تحت وفاقی طور پر ریگولیٹڈ ڈیجیٹل اثاثہ کے محافظ کے طور پر کام کرنے کی اجازت دے گا، ریاستی لائسنسوں کے پیچ ورک کی جگہ لے گا جو فی الحال اس کے آپریشنز کو کنٹرول کرتا ہے۔

Coinbase میں ادارہ جاتی پروڈکٹ کے نائب صدر گریگ ٹوسر نے نوٹ کیا کہ کمپنی پہلے ہی دنیا کے 80% سے زیادہ کرپٹو ETFs کو اپنے پاس رکھتی ہے۔ OCC کی منظوری، مکمل ہونے پر، Coinbase کو ان اداروں کے لیے ڈیفالٹ کرپٹو بیک-آفس انفراسٹرکچر کے طور پر سیمنٹ کرے گی جن کو سرمائے کی تعیناتی سے پہلے وفاقی درجے کے ریگولیٹری آرام کی ضرورت ہوتی ہے، اور اس کے اور ریاست بہ ریاست لائسنس جمع کرنے والے ہر حریف کے درمیان خلا کو مزید وسیع کر دے گا۔

آیا یہ ارتکاز حقیقی مارکیٹ کے انتخاب کی عکاسی کرتا ہے یا قلیل صلاحیت والی مارکیٹ جہاں متبادلات بہت محدود، بہت نئے، یا اہم ETF لانچ ونڈو کے دوران سیاسی طور پر بہت پیچیدہ تھے، ایک ایسا سوال ہے جس کا انڈسٹری نے ایمانداری سے جواب نہیں دیا ہے۔

مٹھی بھر جاری کنندگان نے بیک اپ متولیوں کا انکشاف کرنا شروع کر دیا ہے، جو تجویز کرتے ہیں۔