银行将 Strategy 评级为“买入”，同时筹集 2.74 亿美元为其比特币购买发行股票

Strategy 是华尔街最积极推广的股票之一，一致给予“强力买入”评级，分析师平均目标价意味着较近期价格上涨 155%。

这几乎是美国任何其他大盘股隐含上涨空间的两倍。它也是美国交易所中最大的新股发行人，在大约 18 个月内筹集了约 500 亿美元，并在此过程中支付了约 2.74 亿美元的费用。

但设定和发布这些看涨目标的公司，以及从发行渠道中获利的公司重叠太多，以至于有可能演变成非常严重的利益冲突。

我们要问的问题不是是否有人违法，因为至少目前没有人违法。问题在于围绕战略的激励结构是否已经变得如此紧密，以至于华尔街的热情和华尔街的薪酬已经融合成一种非常乐观但不合理的情绪。

Strategy 的分析师生态系统及其组成人员

绝大多数分析师将策略评为买入。 Bernstein 维持跑赢大盘的评级，目标价为 600 美元。 TD Cowen 的买入价为 440 美元。康托·菲茨杰拉德 (Cantor Fitzgerald) 对其评级为“增持”。 B. Riley Securities 于 2026 年 3 月开始给予买入评级。市场最高目标价为 705 美元，属于 Benchmark。只有富国银行 (Wells Fargo) 发出了明显的看跌评级，目标价仅为 54 美元。

这篇报道的不同寻常之处在于其背后的背景。

Strategy 并未从其传统软件业务中产生有意义的营业收入，该业务每季度收入约为 1.2 亿美元。该股的真正驱动力以及每个看涨目标的真正基础是比特币。

截至 2026 年 4 月上旬，该公司持有 766,970 美元的 BTC，购买总成本约为 544 亿美元。其市值最近接近 440 亿美元，而比特币交易价格在 7 万美元左右，这意味着该公司持有的市场价值约为 540 亿美元。目前股价约为 120 美元，该股的交易价格相对于比特币有折扣，这与 2024 年和 2025 年大部分时间的持续溢价形成了逆转。

Strategy 给予看涨评级的几家公司还担任该公司市场发行计划的配售代理、承销商或销售代理。

Cantor Fitzgerald、TD Cowen 和其他人都出现在与 Strategy 各种 ATM 产品相关的 SEC 文件中。这种情况在资本市场上并不罕见，但其规模使得这种情况与典型的分析师与承销商重叠有所不同。

策略不是偶尔发行股票，而是偶尔发行股票。它不断地通过多种工具发行股票，为实际上单一看涨的比特币交易提供资金。

比特币积累背后的收费机器

Strategy的融资机构现在涵盖至少五种不同的证券：A类普通股（MSTR），加上四个系列的永久优先股，每种股票都有不同的股息率。截至 2025 年底，该公司已根据其 ATM 计划授权发行 210 亿美元的普通股，并通过优先工具发行了数百亿美元的普通股。在 2025 年 12 月提交的文件中，仍有 133.7 亿美元的普通股产能可用，同时还有超过 300 亿美元的优先股产能。

每卖出一份股票都会为配售代理产生佣金。在 500 亿美元的总发行量中，预计费用为 2.74 亿美元，混合费率约为 55 个基点，这与 ATM 计划的经济学是一致的。

该费用流是经常性的、可预测的，并且与发行速度成正比。 $BTC Strategy 购买的越多，需要筹集的资金就越多。筹集的资本越多，银行赚取的费用就越多。分析师的报道越乐观，投资者对下一次发行的兴趣就越大。

这创建了一个反馈循环，该循环本质上不是腐败的，但它本质上是自我强化的。分析师的乐观情绪支撑了投资者的兴趣，从而支持了发行。然后，发行支持费用收入，而费用收入创造了维持覆盖范围的制度激励，最重要的是，保持乐观。

披着公司包装的比特币代理

抛开资本结构，关于战略的分析师论文实际上并不是关于企业软件或人工智能驱动的分析：它都是关于比特币的。

Bernstein 自己的战略框架来自其更广泛的呼吁，即比特币到 2026 年底可能达到 150,000 美元。在这种观点下，战略是通过传统股票市场获得比特币敞口的完美杠杆机构工具，即使不是唯一的。

该股最近的表现几乎证实了这一点。 MSTR 较 2024 年 11 月的峰值下跌了约 74%，今年迄今已下跌约 64%，而同期比特币则下跌了 19%。

这种差异表明这里几乎没有相关性的痕迹，我们看到的是杠杆运动。