比特币购买力接近临界点，专家警告即将达到上限

加密货币研究公司 Delphi Digital 发布了一份新报告，研究 Strategy 当前比特币积累模式的可持续性。

报告称，由迈克尔·塞勒(Michael Saylor)领导的该公司的“无限比特币购买”策略正接近关键压力点。报告称，Strategy能够在初期大幅增加其美元BTC储备的主要原因是MSTR股票交易价格长期高于该公司的比特币资产净值（mNAV）。由于这种溢价，该公司在通过发行新股购买比特币时可以增加每股 BTC 的金额。

不过，德尔福数字指出，该公司基于企业价值的净资产倍数已降至约1.24。他们表示，这大大降低了通过发行普通股筹集新融资的效率，导致该模型接近盈亏平衡点。报告还补充说，Strategy 历来严重依赖可转换债券融资。虽然低息可转换债券支撑了公司的快速增长，但它指出，到2027年9月，约82亿美元的本金债务将进入重要的偿还期。

Delphi Digital表示，使该公司能够继续当前购买比特币的主要结构是STRC（策略优先）融资模式。 STRC 专为注重收入的投资者而设计，每月年化股息收益率为 11.5%。 Strategy 继续使用从该结构筹集的资金购买 BTC 美元，而无需创建新的可转换债券到期日。

然而，报告指出，该模式的成本是“不断增长的固定收益负债”。它表示，每一轮新的 STRC 融资都会在短期内增加比特币储备，但也产生了未来必须支付的新股息义务。

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Delphi Digital 表示，如果比特币价格继续上涨且 MSTR 溢价仍然很高，该结构可能会继续发挥作用。不过，他们警告称，如果BTC长期保持平稳，股息义务将继续累积，而普通股融资的效率将逐渐下降。报告还表示，Strategy约22.5亿美元的现金储备足以满足2027年约10亿美元的可转债回购压力。不过，报告指出，该公司将在2028年面临更大的债务负担。

德尔福数字近期指出，STRC目前的授权融资上限为283亿美元。报告称，如果达到这一限制并且找不到新的扩张空间，Strategy通过“持续现金购买比特币”抵消股息相关稀释的能力可能会被严重削弱或完全消除。

*这不是投资建议。