尽管嘉楠耘智积累了高达 1.48 亿美元的比特币和以太坊储备，但第一季度的财务数据显示销售额急剧下降。
嘉楠耘智最新的财报还揭示了比特币挖矿最著名的硬件供应商之间的一个新的分屏：销售矿机的公司报告了一个非常疲软的季度，而其自己的加密资产也变得更难以忽视。
这家 ASIC 制造商表示，2026 年第一季度收入降至 6270 万美元，低于上一季度的 1.963 亿美元和去年同期的 8280 万美元。
其净亏损从第四季度的 8500 万美元扩大至 8870 万美元，而非 GAAP 调整后 EBITDA 亏损几乎翻了一番，从 4050 万美元增至 7630 万美元。
与此同时，截至 3 月份，嘉楠耘智的 BTC 价格为 1,807.60 美元，ETH 为 3,951.53 美元，创下了该公司加密货币金库的纪录。
按照 CryptoSlate 5 月 22 日的价格水平，即每 BTC 约 77,200 美元，每 ETH 约 2,100 美元，在未考虑会计处理、应收账款或流动性限制之前，该堆栈在现货市场上的价值约为 1.48 亿美元。
这就是该季度内部的紧张局势。嘉楠耘智仍在销售为比特币挖矿提供动力的机器，但报告的数据越来越表明，该公司一方面硬件周期较弱，另一方面与美元相关的资产负债表不断增长。这一下降还反映出，随着矿商经济趋紧，比特币挖矿需求减弱。
公制
2026 年第一季度
背景
总收入
6270 万美元
低于 2025 年第四季度的 1.963 亿美元
产品收入
4290 万美元
低于 2025 年第四季度的 1.649 亿美元
Mining revenue
1910万美元
低于 2025 年第四季度的 3040 万美元
净亏损
8870 万美元
2025 年第四季度将超过 8500 万美元
Crypto treasury
1,807.60 美元 BTC 和 3,951.53 美元 ETH
截至 2026 年 3 月 31 日创纪录水平
第二季度收入指南
3500万至4500万美元
低于第一季度收入
硬件周期是压力点
嘉楠耘智的产品部门说明了为什么必须将硬件收入、矿工经济和财务风险放在一起考虑。 ASIC 矿机销售额从 2025 年第四季度的 1.649 亿美元降至 4290 万美元。
该公司表示，价格下跌反映了销售算力下降和平均售价下降，这与比特币价格下跌后市场需求趋紧有关。
这种措辞很重要，因为 ASIC 制造商位于矿工经济的上游。当矿工确信新机器可以收回成本时，硬件订单可以拉动收入。
当电力成本、困难、融资或哈希价格压力压缩利润时，新硬件需求可能会迅速减弱。
嘉楠耘智第一季度的比较也存在公司特有的噪音。第四季度受益于美国客户的大量订单，这使得环比下滑看起来更加剧烈。
但第一季度发布的需求语言仍然指向一个更广泛的问题：硬件产品线反映出单位需求疲软和平均定价较低。
在迦南之外，矿工经济仍在从困难时期复苏。算力指数 2026 年 4 月回顾显示，美元算力价格平均上涨 8.5%，至每天每个 PH 33.92 美元，此前两次创下月度平均值历史新低。
该公司表示，即使 5 月初算力价格回升至 40 美元附近，边缘算力尚未恢复到网络中。
CryptoSlate 自己的挖矿报道从另一个角度追踪了同样的压力。今年早些时候，矿商在价格反弹后并没有急于让机器重新上线，这凸显出仅现货 BTC 并不能决定矿机是否有利可图。
电价、难度、机器效率和资产负债表流动性都很重要。
对于迦南来说，这将产品收入线变成了主要信号。该公司有两个相关的风险：比特币价格走势和矿工愿意证明机器上新资本支出的合理性。
第一季度表明需求还不足以吸收硬件销售商的运营基础。
国库是制衡力量
故事的另一面是，嘉楠耘智的比特币金库和美元ETH持有量持续增加。
该公司 1 月份的挖矿更新表示，它已将矿工销售的稳定币收益转换为比特币，帮助其储备在该月底达到 1,778 美元 BTC 和 3,951 美元 ETH。
截至 3 月 31 日，第一季度结果显示 BTC 为 1,807.60 美元，ETH 为 3,951.53 美元。该季度结束后，嘉楠耘智表示，其 4 月份的业务增加了来自自挖矿的 90 美元 BTC 和来自客户付款的 3 美元 BTC，到 4 月 30 日，余额达到 1,826 美元 BTC 和 3,952 美元 ETH。
这种机制改变了季度的解读方式。嘉楠耘智的加密货币余额现在反映了持续的运营决策及其遗留资产。
一些矿工出售收益已转移到比特币中，尽管挖矿收入较第四季度有所下降，但自挖矿继续增加了 BTC 的价值。
区别很重要。纯粹的 ASIC 供应商取决于客户对机器的需求。矿工取决于运行效率、电力成本、哈希价格和比特币产量。
金库持有人取决于其所持有资产的市场价值。迦南现在拥有这三者的要素，这使得其所报道的弱点更难以通过单一镜头来解释。
运营亏损仍然是对立面。该公司第一季度净亏损 8870 万美元，第二季度营收仅为 3500 万美元