在区块链关键里程碑到来之前，加密货币生产商面临的挑战加剧

距离比特币第五次减半还有大约两年的时间，随着成本上升、能源市场收紧和监管更加清晰，采矿业将迎来比 2024 年更小的容错空间。

根据 Coingecko 的数据，在 2024 年 4 月的最后一次减半中，比特币 ($BTC) 的交易价格约为 63,000 美元，奖励从每块 6.25 美元 BTC 降至 3.125 美元 BTC。 2028 年 4 月，下一次减半时，矿工将面临一半新币的更高投入成本，奖励降至 1.5625 美元 BTC。在算力创历史新高、能源价格上涨和资本更具选择性的世界里，这看起来更加困难。

在地缘政治冲击震动燃料和电力市场之后，能源安全也成为一个战略问题，而从华盛顿到欧洲的监管机构也从临时指导转向正式的托管制度和许可机构平台。

这些压力迫使矿商的行为不再像纯粹的比特币代理，而更像能源和基础设施公司，在 2028 年 4 月减半之前将储备货币化、削减成本并重新考虑资本配置。

这种转变也正在改变投资者评估该行业的方式，资本越来越多地流向能够获得长期电力并建设超越采矿业的基础设施的运营商。

资产负债表显示减半前周期更加艰难

矿工们已经在调整。 MARA Holdings 在 3 月份出售了超过 15,000 美元的比特币以降低杠杆率，Riot Platforms 在第一季度出售了超过 3,700 美元的比特币，Cango 出售了 2,000 美元的比特币以偿还比特币支持的债务，Bitdeer 表示，截至 2 月 20 日，其比特币持有量已降至零。

2026 年比特币算力。来源：CoinWarz

这些销售的背后是矿工对硬件、电力和资本的看法的更广泛的重置。 Cango 通讯主管 Juliet Ye 告诉 Cointelegraph，2028 年减半发生在“看起来几乎与 2024 年完全不同的环境”。

她指出，不断扩大的效率差距“迫使人们做出有关船队升级的真正决策”，并转向多个地区的长期能源合同，而不是追求更便宜的关税。

“现在中间的空间越来越少了，”她说。 “具有规模和多元化的运营商会很好。那些没有规模和多元化的运营商会发现下一次减半非常困难。”

GoMining 也表达了类似的观点。首席执行官 Mark Zalan 告诉 Cointelegraph，“资本纪律现在比算力最大化更重要”，新的部署现在必须跨越更严格的回报门槛。

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从矿池的角度来看，即使压力增大，一些潜在的动态仍然是熟悉的。 Stratum V2 矿池 DMND 联合创始人兼首席执行官 Alejandro de la Torre 告诉 Cointelegraph：“实际上，这个挖矿周期与之前的挖矿周期几乎没有什么根本区别。” “同样的动态重复出现。”

他预计采矿热点将达到顶峰，然后重新调整，因为“没有哪个地区能够长期保持主导地位”，随着中型矿商拓展新能源合作伙伴关系，这为进一步去中心化打开了大门。

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商业模式超越纯粹的区块奖励

扎兰说，下一次减半的经济状况也将不再是纯粹的区块奖励，这是一个“比以前更薄弱的业务”。他预测，实力更强的运营商将更加关注电力和数据中心业务，并通过限电、电网服务和热能再利用来赚取额外收入。

Cango 已经在朝着这个模式迈进。叶说：“五年后重要的设施是那些可以做不止一件事的设施。”他利用采矿来填补容量，同时定位站点以在人工智能工作负载和算力之间切换。

比特币减半倒计时。来源：CoinGecko

监管曾经主要被视为一种悬而未决的问题，但现在越来越成为投资案例的一部分。扎兰指出了美国关于托管和银行准入的更具体规则，以及欧盟的加密资产市场（MiCA）制度和香港以外的新交易所交易基金（ETF）、衍生品和结算轨道，他认为“当这些规则明确且可用时，资本流动得更快。”

扎兰表示，这种背景正在影响矿商如何为自己融资，以及机构如何为下一次减发做准备。他表示，他不相信市场已经“充分定价了下一次减半”，并认为“到 2028 年到来时，比特币的稀缺性将与一个更强大的围绕比特币的生态系统相遇”。

叶认为投资者已经重新评估了锁定高性能计算合约的矿商，这些运营商的交易价格“是纯矿商收入倍数的两倍以上”，而德拉托雷认为支持大型成熟运营商“不再是唯一的逻辑路径”。

如果说 2024 年的周期奖励了利用比特币价格强势的矿商，那么到 2028 年的周期可能有利于那些能够管理债务、锁定电力和建设盈利超出区块链基础设施的运营商。